夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲线
夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲线 核心观点： A股塑管龙头，业绩修复盈利改善：公元股份是国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，产销量位列国内塑料管道A股上市企业第一。2023年前三季度受益于原材料价格下降，公司毛利率修复，盈利能力改善，实现销售毛利率/销售净利率22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。 塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业：行业中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，中小企业加速出清，行业集中度提升，利好塑料管道行业龙头企业。公元股份作为行业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐步显现，公司市占率将进一步提升。 存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔：我国新型城镇化建设持续推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整。在国家大力推进新型城镇化建设及水网建设背景下，城市更新及国家水网建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项债及万亿国债的下达将加速2024年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求释放。 塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点：1）塑管业务：丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标中脱颖而出，2024年B端市场有望带动公司业绩快速增长。此外，公司不断调整优化渠道结构，通过“产品+服务”的销售模式提高公司C端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模，C端业务有望拓展公司塑管业务增长空间。2）多元业务：如子公司公元新能成功于北交所上市，将有望拓宽太阳能业务融资渠道，加速业务规模扩张，公司太阳能业务有望实现更多增量。 盈利预测与投资建议：公司作为塑料管道行业的龙头企业之一，在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为80.48/91.46/102.36亿元，归母净利润为4.70/5.68/6.32亿元；每股收益为0.38/0.46/0.51元，对应市盈率为12.65/10.47/9.41倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期的风险，下游需求不及预期的风险。主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7978.52 8047.69 9145.70 10236.35 收入增长率% -10.16 0.87 13.64 11.93 归母净利润（百万元） 81.37 470.10 567.92 631.97 利润增速% -85.89 477.72 20.81 11.28 摊薄EPS(元) 0.07 0.38 0.46 0.51 PE 73.11 12.65 10.47 9.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公元股份(002641) 推荐(维持评级) 分析师 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 市场数据2023-12-22 股票代码002641 A股收盘价(元)4.84 上证指数2,914.78 总股本(万股)122,909 实际流通A股(万股)113,438 流通A股市值(亿元)55 相对沪深300表现图2023-12-22 公元股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司点评报告_公元股份（002641.SZ）：Q3净利润大幅增长，看好公司全年业绩_20231025 公司深度报告●建筑材料 2023年12月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 公司深度报告 目录 一、A股塑管龙头，业绩修复盈利改善3 （一）A股塑管龙头企业，业务布局全国3 （二）2023年公司业绩修复，盈利能力改善4 二、塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业6 （一）塑料管道产品品类众多，下游应用领域广阔6 （二）行业集中度提升，公司市占率有望提高9 三、存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔10 （一）新型城镇化持续推进，城市更新带动塑管存量需求11 （二）水利建设+中大型灌区建设提升塑料管道增量市场空间13 （三）专项债+万亿国债加速市政项目落地，24年塑料管道需求可期14 四、塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点14 （一）公司B端竞争优势明显，布局C端寻找新突破14 （二）多元发展稳步推进，太阳能业务成为业绩增长点17 （三）减值风险释放完成，公司将进入新一轮成长期20 五、公司估值及投资建议20 （一）盈利预测20 （二）相对估值21 （三）绝对估值21 六、风险提示22 附录：25 （一）公司财务预测表25 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。
