纸浆投资策略周报：航运受阻，短期利好

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 航运受阻，短期利好 纸浆投资策略周报 2023年12月24日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 纸浆基本面简析 行情简析 核心逻辑 纸浆期货主力合约整体呈现积极上探走势，现货针叶浆报盘上涨。阔叶浆现货市场货源充裕，市场交投信心不足，成交情绪欠佳，承压浆价。下游原纸厂家维持疲软的需求，部分原纸厂家出现规模停机现象，整体耗浆量呈现下滑趋势，对原料纸浆采购积极性欠佳，承压纸浆价格走势。 供应 浆市场价格走势相对平稳，前期检修浆企装置陆续重启，浆企产量有所增加，市场整体供应量随之抬升，一定程度上冲击了市场价格走势，重心低位震荡为主。化机浆市场价格走势窄幅波动，基本面来看场内整体变动有限，市场价格走势无明显利好支撑，但考虑成本利润等因素，市场下探空间也十分受限，场内实单交投清淡，难以带动市场上行。整体国内浆品市场仍是偏弱状态，供应偏松。 库存 库存在连续三周期呈现去库后，转为累库的走势。青岛港库存呈现去库的趋势，港上到港量较上周期再次下降，出货速度整天变动不大；常熟港库存呈现累库的走势，出货数量较上周期出现下降趋势，周期内累计出货超过6万吨。整体来看，港口库存处于年内中位水平。 需求 纸浆下游市场价格弱势运行，成交气氛仍较淡，市场了解到大中小型纸企均有出现降负荷现象；另外本周保定地区重污染天气紧急响应，纸企21号-29号必须停机，短期或对终端加工厂拿货有刺激作用；原料纸浆现货价格区间波动，成本驱动力仍不足，业者后市心态分歧；终端需求表现一般，纸企仍存库存压力。 纸浆期货周内走高 纸浆期货价格周内走高，重心小幅上移。现货走强，基差震荡走强。 纸浆仓单在12月底存在大量注销的情况，仓单数量持续下降。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP01-SP05（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 20192020202120222023202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/08 2023/10 2023/12 050000 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价持续走平，内盘主流浆品全线下跌 Suzano新纸浆工厂Cerrado项目将于2024年6月完工。 Suzano宣布中国市场12月份桉木浆报价涨价20美元，仅供长协客户。 Arauco公司公布1月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星650美元/吨。 11月份针叶浆现货均价6066.7元/吨，环比跌幅3.0%，同比跌幅17.3%； 阔叶浆现货市场均价在5436.7元/吨，环比跌幅1.7%，同比跌幅17.7%； 本色浆现货市场均价在6130.0元/吨，环比跌幅5.1%，同比跌幅7.6%； 化机浆现货市场均价在4660.0元/吨，环比涨幅2.7%，同比跌幅13.7%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2023 20 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆11月进口上涨，各浆品进口利润持续下降 2023年11月纸浆进口量为322.7万吨,环比下上涨5.7%，同比增涨29.4%。 1-11月累计进口量3311.0万吨，累计同比增加23.5%。 漂白针叶浆进口数量74.14万吨，环比-8.57%，同比+31.92%。 漂白阔叶浆进口数量146.04万吨，环比-4.02%，同比+50.36%。 本色针叶浆进口数量8.72万吨，环比-23.80%，同比-14.57%。 化机浆进口数量10.69万吨，环比-11.17%，同比-17.48%。 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星 化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存有所下降，国内港口库存情况持续分化 据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为48天（标准计算方式）。其中漂白软木浆库存天数较上期下降4天，为47天；漂白硬木浆库存天数增加2天，为48天（6月修正数据为46天）。世界20国商品浆供应商7月总出货量较6月下降7.3%。其中，漂白软木浆出货量环比上涨2.3%，漂白硬木浆出货量环比下降13.8%。 据Europulp数据显示，2023年10月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降10.2%，同比下降5.2%，库存总量由9月末的138.6万吨下降至124.5万吨。 纸浆欧洲库存（万吨）国内纸浆主要港口库存（万吨） 2023 2021 2022 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 0 漂针浆外盘报价报平，月内现价回落较多 2023年10月漂白针叶浆进口数量74.14万吨，环比-8.57%，同比+31.92%。全年累计进口量761.65万吨，累计同比+28.35%。 进口报价持续高涨，漂针浆进口利润暴跌。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 -500 20 -1000 漂阔浆价格回落，进口利润持续下跌 2023年10月漂白阔叶浆进口数量146.04万吨，环比-4.02%，同比+50.36%。全年累计进口量1327.71万吨，累计同比+23.69%。 漂阔浆进口有所回落，高价浆接受度下降。 CFR漂阔浆（美元/吨） 山东漂阔浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉 山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(智利):漂阔浆:明星 山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大) 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 20