基础化工行业周报：关注齐鲁石化突发火灾对化工主要产业链的影响

关注齐鲁石化突发火灾对化工主要产业链的影响。本周六（12月23日）上午9时25分，中国石化齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，目前火势已初步得到控制，暂无发现人员伤亡。齐鲁石化烯烃厂成立于1985年，是我国重要的乙烯生产基地之一，是齐鲁乙烯工程的“龙头”厂。据金联创统计，齐鲁石化拥有乙烯产能80万吨/年、丙烯产能40万吨/年、纯苯产能24万吨/年、苯乙烯产能20万吨/年。受事故影响，目前裂解装置已紧急停车，烯烃配套下游聚丙烯装置同步停车，苯乙烯装置联动停车，考虑到经济性因素丙烯下游丁辛醇装置目前运行稳定，后续影响有待进一步跟踪。此前齐鲁石化于2020年6月、2022年4月亦发生过火情，本次事故预计将再度提升该厂对安全生产的重视程度。 本周布伦特原油、维生素K3价格大幅上涨。本周价格涨幅居前的品种有：布伦特原油(+6.6%)、维生素K3(+6.3%)、Henry天然气(+5.5%)、乙二醇(+4.6%)、WTI原油(+4.4%)；本周价格跌幅居前的品种有：醋酸酐(-6.4%)、醋酸(-6.3%)、磷酸铁锂(-5.0%)、EVA(-4.3%)、黄磷(-3.6%)。1）布伦特原油：本周布伦特原油市场均价为80.7美元/桶，环比+6.6%。供应方面：美联储主席表示收紧货币政策的行动可能已经结束，并预测暗示明年降息，美元走软0.5%，对油价形成支撑；红海危机加剧，主要海运商暂停或改道导致原油运输成本增加，投资者对供应中断担忧叠加IEA上调石油增长预期，油价大幅上涨。需求方面：从需求看，全球经济放缓正在拖累消费，节前流动性低迷，亚洲主要买家的需求疲软。总体来看，需求增长放缓。2）维生素K3：本周维生素K3市场均价为68.0元/千克，环比+6.3%。从供应看，原料价格上涨，成本面助推；市场现货供应紧张，供应端存利好支撑；从需求看，下游养殖行业回暖明显，饲料市场对K3需求量增加，行情较大上涨。 关注高开工率和低库存化工品 。本周库存分位最低的五大品种 ：聚合MDI(0.0%)、顺酐(0.9%)、代森锰锌(1.3%)、百菌清(2.0%)、毒死蜱(3.2%)；本周库存分位跌幅居前的品种有:乙二醇(-16.8%)、POY(-8.8%)、DMF(-7.2%)、FDY(-5.6%)、己二酸(-5.5%)。根据我们的数据库，本周开工率最高的五大品种：石脑油(120.8%)、三氯蔗糖(98.6%)、辛醇(95.4%)、聚乙烯(94.6%)、粘胶长丝(93.0%)；本周开工率提升居前的品种有：PTMEG(+12.6pct)、蛋氨酸(+9.2pct)、聚合MDI(+6.0pct)、醋酸(+5.6pct)、丁二烯(+4.4pct)。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点观察24Q2窗口期。 周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。 相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数99.63，环比+0.01%，同比-22.26%；行业价格百分位为过去8年的31.95%，环比+0.01pct；行业价差百分位为过去8年的15.39%，环比-2.36pct；行业库存百分位为过去5年的80.10%，环比-0.52pct。行业开工率为66.29%，环比-0.57pct。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点观察24Q2窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 本周价格涨幅居前的品种有：布伦特原油(+6.6%)、维生素K3(+6.3%)、Henry天然气(+5.5%)、乙二醇(+4.6%)、WTI原油(+4.4%)；本周价格跌幅居前的品种有：醋酸酐(-6.4%)、醋酸(-6.3%)、磷酸铁锂(-5.0%)、EVA(-4.3%)、黄磷(-3.6%)。布伦特原油：本周布伦特原油市场均价为80.7美元/桶，环比+6.6%。供应方面：美联储主席表示收紧货币政策的行动可能已经结束，并预测暗示明年降息，美元走软0.5%，对油价形成支撑；红海危机加剧，主要海运商暂停或改道导致原油运输成本增加，投资者对供应中断担忧叠加IEA上调石油增长预期，油价大幅上涨。需求方面：从需求看，全球经济放缓正在拖累消费，节前流动性低迷，亚洲主要买家的需求疲软。总体来看，需求增长放缓。醋酸酐：本周醋酸酐市场均价为5371.4元/吨，环比-6.4%。供应方面：本周醋酐行业开工率及产量较上周变化不大。场内装置大多平稳运行，市场现货资源供应量较为充裕。需求方面：终端市场需求表现持续萎靡不振，下游用户及贸易商多持观望态度，入市多持谨慎心理，实单交投以刚需跟进为主，加之原料端醋酸市场价格走弱，对醋酐市场支撑匮乏，醋酐市场价格下行。 关注高开工率和低库存化工品。本周库存分位最低的五大品种：聚合MDI(0.0%)、顺酐(0.9%)、代森锰锌(1.3%)、百菌清(2.0%)、毒死蜱(3.2%)；本周库存分位跌幅居前的品种有:乙二醇(-16.8%)、POY(-8.8%)、DMF(-7.2%)、FDY(-5.6%)、己二酸(-5.5%)。根据我们的数据库，本周开工率最高的五大品种：石脑油(120.8%)、三氯蔗糖(98.6%)、辛醇(95.4%)、聚乙烯(94.6%)、粘胶长丝(93.0%)；本周开工率提升居前的品种有：PTMEG(+12.6pct)、蛋氨酸(+9.2pct)、聚合MDI(+6.0pct)、醋酸(+5.6pct)、丁二烯(+4.4pct)。 关注双反税率复审对轮胎企业盈利影响。1）半钢胎：2020年5月，美国启动对韩国、台湾地区、泰国和越南的反倾销+反补贴调查，并且于2021年5月终审。其中泰国玲珑被征收21.09%，泰国森麒麟被征收17.08%的反倾销税，越南赛轮被征收6.23%的反补贴，由此造成了海外工厂盈利能力的回落。双反复审结果将于近期落地，本次强制应诉企业由玲珑泰国变更为森麒麟泰国，考虑到森麒麟出口美国的产品尺寸更大，单价更贵，同时也考虑到过去两年美国本土轮胎价格暴涨，通胀压力之下，双反关税有望下调。如果下调的话，那么对于企业的盈利将产生如下影响：1）一次性返税。公司由美国贸易公司采购并销往美国本土的产品，由公司直接缴纳关税，此前多缴纳的税费返还，在未来冲减成本。2）未来盈利预期的影响。不论是公司自行销往美国还是通过贸易商销往美国的产品，关税的下降都将转化为利润空间，虽然最终可能与分销商和用户共同分享，但公司盈利也能有显著的改善。2）全钢胎：2023年10月，美国钢铁工人联合会向DOC和ITC提出申请，要求对来自泰国的卡客车轮胎启动反倾销调查，指控倾销幅度为47.8%，调查期预计为2022年10月1日到2023年9月30日。本次初裁结果的出台时间预计为2024年3月（若极大概率延迟，则在2024年5-6月）。若反倾销调查申请通过，将给在海外仅具备泰国单一全钢胎生产基地的企业造成不利影响，而具备多个全球基地布局的企业有望通过生产区域转移尽可能消除这一不利影响，从中长期看全球化布局的企业有望实现对贸易壁垒的脱敏。 抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。 推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料价格下行2）国内全钢需求弱复苏3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2业绩环比可以实现改善，主要来自Q1所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在Q2有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。 高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023油价将有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025年将控制在10亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估值，高股息回报股东。目前，中石油、中石化PB值不足1.0x，中海油PB值约为1.5x，远低于海外能源巨头的1.5-2.5x区间，在此背景下，国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年各公司利润分配方案，三桶油A股/港股平均股息率远高于海外油气企业的和三大运营商。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。 预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。 2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润