重大事项点评：智己LS6有望成为公司电动智能转型新抓手

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2023年12月22日 上汽集团（600104）重大事项点评 智己LS6有望成为公司电动智能转型新抓手 推荐下调） 目标价：16.5元 当前价：13.35元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)1,168,346.14 已上市流通股(万股)1,168,346.14 总市值(亿元)1,559.74 流通市值(亿元)1,559.74 资产负债率(%)63.95 每股净资产(元)24.47 12个月内最高/最低价15.49/13.20 市场表现对比图(近12个月) 2022-12-22~2023-12-21 10% 2% -6% -14%22/1223/0323/0523/0723/1023/12 上汽集团沪深300 相关研究报告 《上汽集团（600104）2022年10月销量点评：集团新能源表现较好，期待自主新车及出口》 2022-11-08 《上汽集团（600104）2022年三季报点评：合资盈利改善，关注自主新车及海外开拓》 2022-10-31 《上汽集团（600104）2022年9月销量点评：产销受缺芯扰动，股权合作加速海外开拓》 2022-10-10 智己LS611月销量突破8千辆，成为新增潜力车型，以下为其基本情况： 1)销量：2023/10/12上市，11月8158辆，细分领域中销量居前；12月继续保持高销量，12/4-12/10单周销量1695辆。于市场而言，智己LS6属于小爆款车型；于智己而言，LS6为其至今销量表现最优产品。 2)尺寸：加大号B级纯电SUV，轴距2950mm，介于小鹏G6（2890mm）与小鹏G9（2998mm）之间。 3)价格：定价22.99-29.19万元，为智己品牌首款25万元以下车型；4个版本（560km后驱/680km后驱/760km后驱/702km四驱），主销为低配。 4)基盘市场：主要为20-25万元SUV，该市场去年销量分别为77万辆/自主占21%；以及部分15-20万元SUV市场，去年销量265万辆/45%。 5)目标人群：25~35岁的无孩或幼儿家庭；从首批锁单用户数据看，用户有两大特征：1）豪华品牌增换购（48%），用户关注作为新能源汽车的纯电续航和智能化配置等方面；2）家庭增购（32%），关注空间和舒适性。 超高性价比为智己LS6销量表现优异的主要原因，以下为其竞争力情况： 1)典型竞品：B-C级纯电SUV，包括小鹏G6（20.99-27.69万元，月销0.8-1.0 万辆）、ModelY（26.64-36.39万元，2.5-5.0万辆）等，以及部分油车。 2)空间更大：智己LS6空间（轴距2950mm）显著优于小鹏G6（2890mm）、ModelY（2890mm），具有超高性价比是其突出亮点。 3)其他亮点：超充（准900V平台）、智能化配置（标配激光雷达、Orin-X芯片）、驾控（零百加速、极速）、颜值（女性喜爱）。 2024年城市NOA的落地有望增强LS6竞争力。智己LS6全系标配高阶智驾，硬件免费、软件3.68万元/永久（上市权益限时免费，对比小鹏硬件1.6~2.0万元、软件免费）。智己目前已基本实现全国高速NOA覆盖，计划2024年春节前陆续推送城市NOA、2024年内通勤模式覆盖全国100城。城市NOA的落地有望提高其产品竞争力。 智己LS6有望成为上汽电动智能发力关键抓手。智己是上汽集团、张江高科、阿里巴巴合资成立的新势力品牌，2022/4、2023/2发布首款车型智己L7、第二款车型智己LS7，两款车型定价均30万以上。由于价格较高、品牌知名度较低等原因，LS6上市前智己品牌总月销仅在0.1-0.2万辆水平。LS6将品牌 价格区间下探至大众水平，希望通过超高性价比打开品牌销量、提升品牌声量。目前智己LS6月销突破8千，初具明星车型潜力。智己2024年将上市新车L6，预期同为走量车型，定位20-25万元。智己LS6有望助力智己品牌积累智能电动产品的经营经验，成为上汽转型关键点。 投资建议：智己LS6的成功推出有望提振上汽的智能电动转型，结合自主乐观展望的出海逻辑，带来上汽经营新亮点。综合我们对2024年汽车行业预期，预计上汽集团2023-2025年销量452/427/413万辆、营业总收入7,337/7,553/7,765亿元、归母净利159/160/156亿元、PE10/10/10倍。结合公司历史估值水平及未来新能源与出海开拓展望，我们给予公司2024年12倍 PE，对应目标价16.5元/股，目标空间23%，调整为“推荐”评级。 风险提示：新品销量不及预期、行业销量下滑、市场竞争加剧等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 744,063 733,697 755,321 776,471 同比增速(%) -4.6% -1.4% 2.9% 2.8% 归母净利润(百万) 16,118 15,888 16,045 15,576 同比增速(%) -34.3% -1.4% 1.0% -2.9% 每股盈利(元) 1.38 1.36 1.37 1.33 市盈率(倍) 10 10 10 10 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年12月21日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 155,157 232,094 268,463 314,734 营业总收入 744,063 733,697 755,321 776,471 应收票据 5,875 5,763 5,917 6,066 营业成本 656,308 641,354 662,785 683,039 应收账款 62,913 48,273 48,879 49,399 税金及附加 5,289 5,408 5,553 5,693 预付账款 22,177 20,964 20,994 20,945 销售费用 30,175 29,701 29,771 29,774 存货 88,535 60,724 69,079 71,156 管理费用 25,641 24,751 24,688 24,564 合同资产 0 0 0 0 研发费用 18,031 17,679 18,153 17,865 其他流动资产 247,509 240,761 253,930 259,982 财务费用 -764 -321 1,240 1,300 流动资产合计 582,165 608,579 667,262 722,281 信用减值损失 -2,083 -2,528 -2,781 -3,059 其他长期投资 13,337 13,123 13,416 13,698 资产减值损失 -1,458 -2,435 -2,191 -2,257 长期股权投资 64,645 66,584 68,582 70,639 公允价值变动收益 -77 767 810 500 固定资产 79,240 85,238 84,030 80,732 投资收益 14,703 13,354 14,935 13,600 在建工程 15,736 15,644 17,205 18,298 其他收益 3,599 3,867 3,763 3,743 无形资产 18,923 20,099 21,310 22,562营业利润26,02228,32628,65627,805 其他非流动资产 216,061 220,696 225,181 229,570 营业外收入 2,163 669 629 589 非流动资产合计 407,942 421,384 429,724 435,500 营业外支出 114 227 233 191 资产合计990,107 1,029,962 1,096,986 1,157,781 利润总额 28,071 28,768 29,052 28,203 短期借款38,337 48,825 59,313 69,801 所得税 5,228 5,466 5,520 5,359 应付票据 77,636 69,819 71,448 72,901净利润22,84323,30223,53222,844 应付账款 166,645 145,986 150,107 153,903 少数股东损益 6,725 7,414 7,487 7,269 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,118 15,888 16,045 15,576 合同负债 25,344 24,858 25,525 26,166 NOPLAT 22,221 23,042 24,537 23,897 其他应付款 66,035 68,016 70,057 72,158 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.36 1.37 1.33 一年内到期的非流动负债39,544 39,148 38,757 38,369 其他流动负债 130,433 130,237 130,338 130,132 主要财务比率 流动负债合计 543,975 526,890 545,544 563,430 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 34,555 75,317 106,943 133,563 成长能力 应付债券 15,122 15,122 15,122 15,122 营业收入增长率 -4.6% -1.4% 2.9% 2.8% 其他非流动负债 60,155 61,327 62,558 63,851 EBIT增长率 -35.2% 4.2% 6.5% -2.6% 非流动负债合计 109,832 151,767 184,624 212,537 归母净利润增长率 -34.3% -1.4% 1.0% -2.9% 负债合计653,807 678,657 730,168 775,967获利能力 归属母公司所有者权益 279,234 291,248 303,474 315,193 毛利率 9.6% 10.2% 9.7% 9.3% 少数股东权益 57,067 60,058 63,344 66,621 净利率 3.2% 3.3% 3.2% 3.1% 所有者权益合计 336,300 351,306 366,818 381,814 ROE 5.8% 5.5% 5.3% 4.9% 负债和股东权益 990,107 1,029,962 1,096,986 1,157,781 ROIC 21.8% 15.2% 12.9% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.0% 65.9% 66.6% 67.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 55.8% 68.2% 77.1% 84.0% 经营活动现金流9,505 43,529 18,340 31,250 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益38,236 38,701 41,925 41,472 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 存货影响 -31,899 27,811 -8,355 -2,077营运能力 经营性应收影响 -14,988 18,400 1,401 1,638 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 48,368 -26,495 7,790 7,351 应收账款周转天数 28 28 24 24 其他影响 -30,212 -14,888 -24,421 -17,133 应付账款周转天数 89 89 81 81 投资活动现金流 -6,779 -28,966 -24,200 -21,760 存货周转天数 40 42 36 37 资本支出 -20,040 -22,801 -18,71