拟收购宸安生物，业务延伸至代谢疾病领域

业绩简评 2023年11月23日，公司发布公告，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域，多款药物进入临床阶段。本次 拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 研发创新能力不断强化，自主产品建设加速推进。根据公司投资 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 221123 成交金额智飞生物沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 者关系文件，截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项， 进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期，包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度，全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 盈利预测、估值与评级 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26448,61655,41461,017营业收入增长率101.79%24.83%27.05%13.98%10.11% 归母净利润(百万元)10,2097,5399,15811,47613,005归母净利润增长率209.23%-26.15%21.47%25.32%13.32%摊薄每股收益(元)6.3804.7123.8164.7825.419每股经营性现金流净额5.321.244.256.427.69 暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献，我们维持盈利预测， ROE(归属母公司)(摊 薄) 57.82%31.11%28.23%26.72%23.65% 预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8 （+25%）、130.1亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。 P/E19.5318.6417.1013.6412.04 P/B11.295.804.833.642.85 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,190 30,652 38,264 48,616 55,414 61,017 货币资金 1,437 4,308 2,622 6,982 16,250 32,016 增长率 101.8% 24.8% 27.1% 14.0% 10.1% 应收款项 6,633 12,874 20,622 22,243 23,835 26,246 主营业务成本 -9,268 -15,622 -25,395 -32,329 -36,074 -39,722 存货 3,406 7,385 8,020 11,892 11,504 12,641 %销售收入 61.0% 51.0% 66.4% 66.5% 65.1% 65.1% 其他流动资产 61 186 149 162 181 199 毛利 5,922 15,031 12,869 16,286 19,339 21,295 流动资产 11,537 24,754 31,413 41,279 51,771 71,102 %销售收入 39.0% 49.0% 33.6% 33.5% 34.9% 34.9% %总资产 75.8% 82.4% 82.7% 82.0% 84.0% 87.3% 营业税金及附加 -71 -135 -177 -243 -277 -305 长期投资 182 250 295 365 431 488 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,387 3,544 4,654 6,669 7,395 7,578 销售费用 -1,198 -1,835 -2,235 -3,160 -3,546 -3,570 %总资产 15.7% 11.8% 12.2% 13.2% 12.0% 9.3% %销售收入 7.9% 6.0% 5.8% 6.5% 6.4% 5.9% 无形资产 693 847 1,104 1,298 1,382 1,656 管理费用 -212 -300 -374 -681 -776 -854 非流动资产 3,678 5,294 6,590 9,069 9,873 10,375 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 24.2% 17.6% 17.3% 18.0% 16.0% 12.7% 研发费用 -300 -553 -854 -1,118 -1,108 -1,220 资产总计 15,215 30,047 38,004 50,348 61,644 81,478 %销售收入 2.0% 1.8% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 短期借款 2,874 569 1,795 3,540 5,076 10,936 息税前利润（EBIT） 4,142 12,208 9,228 11,084 13,632 15,346 应付款项 3,189 9,391 10,091 12,935 11,961 13,712 %销售收入 27.3% 39.8% 24.1% 22.8% 24.6% 25.2% 其他流动负债 754 1,911 1,344 1,145 1,419 1,604 财务费用 -131 -22 -14 -62 -10 51 流动负债 6,817 11,871 13,230 17,620 18,457 26,251 %销售收入 0.9% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 236 211 131 81 81 资产减值损失 -131 -283 -530 -243 -113 -62 其他长期负债 150 283 327 164 157 151 公允价值变动收益 -13 14 0 3 3 3 负债 6,967 12,390 13,768 17,915 18,694 26,483 投资收益 1 -20 0 1 1 1 普通股股东权益 8,249 17,657 24,236 32,434 42,950 54,995 %税前利润 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 营业利润 3,895 12,000 8,758 10,783 13,513 15,338 未分配利润 5,656 15,049 21,628 29,826 40,342 52,387 营业利润率 25.6% 39.1% 22.9% 22.2% 24.4% 25.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -41 -69 -40 -60 -75 -110 负债股东权益合计 15,215 30,047 38,004 50,348 61,644 81,478 税前利润 3,854 11,931 8,718 10,723 13,438 15,228 利润率 25.4% 38.9% 22.8% 22.1% 24.3% 25.0% 比率分析 所得税 -553 -1,723 -1,179 -1,566 -1,962 -2,223 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.3% 14.4% 13.5% 14.6% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 每股收益 2.063 6.380 4.712 3.816 4.782 5.419 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.155 11.036 15.148 13.514 17.896 22.915 归属于母公司的净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 每股经营现金净流 2.185 5.317 1.243 4.248 6.420 7.693 净利率21.7%33.3% 19.7% 18.8% 20.7% 21.3% 每股股利 0.500 0.500 0.600 0.600 0.600 0.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 40.02% 57.82% 31.11% 28.23% 26.72% 23.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.70% 33.97% 19.84% 18.19% 18.62% 15.96% 净利润 3,301 10,209 7,539 9,158 11,476 13,005 投入资本收益率 31.81% 56.43% 30.34% 26.18% 24.17% 19.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 262 672 861 553 524 527 主营业务收入增长率 43.48% 101.79% 24.83% 27.05% 13.98% 10.11% 非经营收益 92 91 -2 191 307 471 EBIT增长率 40.30% 194.73% -24.41% 20.12% 22.98% 12.57% 营运资金变动 -159 -2,464 -6,410 -3,104 -2,036 -1,693 净利润增长率 39.51% 209.23% -26.15% 21.47% 25.32% 13.32% 经营活动现金净流 3,497 8,508 1,989 6,797 10,272 12,309 总资产增长率 39.05% 97.48% 26.48% 32.48% 22.43% 32.17% 资本开支 -827 -1,932 -1,452 -2,795 -1,264 -1,030 资产管理能力 投资 -70 -69 -46 -67 -63 -54 应收账款周转天数 132.9 116.1 159.7 165.0 155.0 155.0 其他 0 -19 0 1 1 1 存货周转天数 116.0 126.1 110.7 137.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -897 -2,019 -1,498 -2,862 -1,326 -1,083 应付账款周转天数 103.2 142.3 136.1 140.0 115.0 120.0