拟注入集团优质资产强化军品业务

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年12月21日 拟注入集团优质资产强化军品业务 评级： 上次评级：目标价格： 增持 增持 四川九洲 沪深300 39% 29% 18% 7% -3% -14% 2022/122023/03 2023/06 2023/092023/12 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】四川九洲-2023年三季报点评-与重点客户深化合作，期待成长提速 2023.10.24 2.【华西家电】四川九洲-2022年年报及一季报点评：盈利水平提升,迪飞超额兑现业绩承诺 2023.04.21 评级及分析师信息 四川九洲(000801) 事件概述 事项（下称本次交易）。本次预计停牌时间不超过10个交易 最新收盘价： 7.7 日，公司将在停牌期限届满前，即在2024年1月5日前按照 股票代码： 000801 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则26号——上市 52周最高价/最低价： 9.53/6.07 公司重大资产重组》的要求披露相关信息，并申请公司股票复 总市值(亿) 78.76 牌。 自由流通市值(亿) 78.76 自由流通股数(百万) 1,022.81 公司12月20日发布公告：四川九洲电器股份有限公司（下称公司）正在筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易 分析判断: 相对股价% 本次拟交易标的为九洲集团旗下军品资产，与军品主业存在较强协同性。本次拟交易的标的资产为上海志良电子科技有限公司的100%股权。根据wind，标的公司为国内技术领先，面向国防电子装备行业等高端应用市场的高新技术企业。公司专注于从事雷达与电子战设备，机载、舰载军用电子系统，模拟仿真等技术和产品的研发业务。经过多年的积累，公司拥有军用电子系统、数据采集、雷达系统仿真等多个产品线。标的资产大股东为四川九洲电器集团有限责任公司，集团持股51%。 根据公司2023年半年报，公司空管业务主要从事空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的研发、制造和销售，公司产品系列丰富，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程，可满足各领域客户需求。公司微波射频业务从事微波射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售，产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面。我们认为公司现有军品业务与拟购买资产存在较强协同性。 本次拟购买资产构成关联交易。本次拟发行股份购买资产的交易对方名称为四川九洲电器集团有限责任公司、上海塔玉企业管理中心（有限合伙）、上海唐众网络科技合伙企业（有限合伙）。因标的公司的控股股东同受本公司实际控制人控制，因此本次交易构成关联交易。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入40.73、45.54、53.12亿元，归母净利润为2.27、2.94、3.89亿元，对应EPS分别0.22/0.29/0.38元，以2023年12月20日收盘价7.7元计算，对应PE分别为35/27/20倍，维持“增持”评级。 风险提示 本次拟交易事项尚未完成，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,544 3,885 4,073 4,554 5,312 YoY（%） 7.4% 9.6% 4.8% 11.8% 16.6% 归母净利润(百万元) 145 198 227 294 389 YoY（%） 88.8% 36.6% 14.9% 29.2% 32.2% 毛利率（%） 20.0% 22.3% 23.2% 24.2% 24.3% 每股收益（元） 0.14 0.19 0.22 0.29 0.38 ROE 5.4% 6.9% 7.6% 9.0% 10.6% 市盈率 54.34 39.79 34.62 26.80 20.26 资料来源：公司公告、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,885 4,073 4,554 5,312 净利润 241 287 365 482 YoY(%) 9.6% 4.8% 11.8% 16.6% 折旧和摊销 58 131 152 151 营业成本 3,018 3,127 3,454 4,021 营运资金变动 -132 110 -302 -146 营业税金及附加 15 16 16 18 经营活动现金流 227 584 276 531 销售费用 79 83 92 107 资本开支 -442 -33 -38 -33 管理费用 191 200 209 239 投资 -383 -117 -121 -125 财务费用 20 0 0 0 投资活动现金流 -801 -145 -155 -153 研发费用 325 342 378 441 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -17 -18 -16 债务募资 28 0 0 0 投资收益 24 4 5 5 筹资活动现金流 40 -102 0 0 营业利润 233 281 351 467 现金净流量 -534 336 121 378 营业外收支 1 0 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 233 281 353 468 成长能力 所得税 -8 -6 -12 -14 营业收入增长率 9.6% 4.8% 11.8% 16.6% 净利润 241 287 365 482 净利润增长率 36.6% 14.9% 29.2% 32.2% 归属于母公司净利润 198 227 294 389 盈利能力 YoY(%) 36.6% 14.9% 29.2% 32.2% 毛利率 22.3% 23.2% 24.2% 24.3% 每股收益 0.19 0.22 0.29 0.38 净利润率 5.1% 5.6% 6.5% 7.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.8% 4.3% 4.9% 货币资金 551 887 1,009 1,387 净资产收益率ROE 6.9% 7.6% 9.0% 10.6% 预付款项 62 63 73 86 偿债能力 存货 807 948 1,032 1,304 流动比率 1.89 1.97 1.92 1.91 其他流动资产 3,387 3,037 3,703 4,097 速动比率 1.31 1.32 1.35 1.35 流动资产合计 4,806 4,935 5,815 6,874 现金比率 0.22 0.35 0.33 0.38 长期股权投资 34 41 52 66 资产负债率 46.7% 45.0% 46.8% 47.9% 固定资产 300 321 332 340 经营效率 无形资产 27 25 23 19 总资产周转率 0.68 0.69 0.70 0.71 非流动资产合计 1,066 1,084 1,093 1,100 每股指标（元） 资产合计 5,872 6,019 6,908 7,974 每股收益 0.19 0.22 0.29 0.38 短期借款 178 178 178 178 每股净资产 2.80 2.92 3.21 3.59 应付账款及票据 1,715 1,655 2,086 2,538 每股经营现金流 0.22 0.57 0.27 0.52 其他流动负债 643 667 759 892 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,537 2,500 3,024 3,608 估值分析 长期借款 72 72 72 72 PE 39.79 34.62 26.80 20.26 其他长期负债 136 136 136 136 PB 2.33 2.64 2.40 2.15 非流动负债合计 208 208 208 208 负债合计 2,745 2,708 3,232 3,817 股本 1,023 1,023 1,023 1,023 少数股东权益 266 325 396 490 股东权益合计 3,127 3,311 3,676 4,158 负债和股东权益合计 5,872 6,019 6,908 7,974 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告