用私人信贷购买违约后的时间

用私人信贷购买违约后的时间 2023年12月 spglobal.com|©2023S&PGlobal。保留所有权利。 Authors 主要作者 埃文·冈特，标准普尔全球评级信贷研究与见解总监，evan.gunter@spglobal.comNicoleSerino，标准普尔全球评级信 贷研究与洞察总监，nicol.serino@spglobal.com迪伦·托马斯，私募股权记者，标准普尔全球市场情报，dylan.thmas@spglobal.com IljaHauerhof，新产品开发总监-私人市场，标准普尔全球市场情报，ihauerhof@spglobal.com 第二作者 RuthYang，S&P全球评级研究与洞察公司董事总经理、思想领导力全球主管，ruth.yang2@spglobal.com 贡献者 DiegoCastells,编辑,设计与出版MahnoorHaider,编辑,设计与出版 标准普尔全球评级和标准普尔全球市场情报的这份报告是一份思想领导力报告，既不涉及对个人信用评级的观点，也不是评级行动。标准普尔全球评级和标准普尔全球市场情报是标准普尔全球的独立部门。 关键收益 –自2008年以来，我们审查了超过1200家公开评级发行人的违约情况，以更好地了解私人信贷对违约者的影响。 –我们观察到，有私人信贷资金的违约者中选择性违约（和重复违约）的比例要比没有的高。 –值得注意的是，我们发现那些拥有私人信贷资金的重复违约者的平均违约时间比没有违约的平均时间短。 –然而，我们观察到，与那些为其他目的或没有私人信贷而获得私人信贷的发行人相比，为重组目的获得私人信贷的发行人的重复违约较少，违约的平均时间更长。 Introduction 对于已经习惯了过去几年历史低利率的借款人来说，较高的利率是一个挑战。标准普尔全球评级报告称 ，今年全球企业违约率几乎翻了一番-截至10月，全球违约率为127起-尽管违约率仍略高于长期平均水平。陷入困境的交易所和重复违约是造成这一总数的原因。 对于在现金流或流动性问题上苦苦挣扎的借款人来说，融资条件仍然特别具有挑战性，根据LCDPitchbook的数据，截至2010年9月，银团贷款的广泛发行处于最低水平，而“CCC”类债券的发行处于2008年以来的最低水平。 在经济放缓的背景下，许多借款人转向私人信贷来寻求融资选择。 为了更好地了解私人信贷的日益介入可能会如何影响未来的违约，我们回顾了2008年1月1日和 2023年3月31日，来自美国和欧洲被标准普尔全球评级公司公开评级的979家发行人。其中包括许多重新违约者，或在此期间多次违约的重复违约者。使用PreqiPro的私人债务交易数据，我们然后确定了其中97个违约（来自81个发行人）的子集，其中发行人在违约之前或之后的一年半之内获得了私人信贷资金。 私人信贷和违约 默认值与 没有私人信贷资金的违约者 私人信贷资金 选择性默认值是更常见在违约的私人信贷借款人中 50% 违约是选择性违约 43% 违约是选择性违约 重复默认值是稍微 更常见a 旺族私人信贷借款人 25% 默认值 后面是重复默认值 22% 默认值 后面是重复默认值 重复违约者的平均违约时间为 较短对于获得私人信贷的发行人，而不是那些没有获得私人信贷的发行人 1.8 年 年 默认之间的平均时间 2.2 默认之间的平均时间 私人信贷重组 私人信贷（不包括重组） 没有私人信贷资金 但是重复违约是不太常见在获得私人信贷以资助重组的借款人中 。 22% 20% 29% 对于那些再次违约的发行人来说，那些接受私人信贷进行重组的发行人平均较长的时间在默认值之间 3.1 年 2.2 年 1年.1 根据对2008年1月1日至2023年3月31日之间发生的1,232次违约的分析，这些违约来自美国和欧洲的发行人，这些发行人被标准普尔全球评级机构公开评级，其中包括来自获得私人信贷融资的发行人的97次违约的子集。 资料来源：PreqinPro和标准普尔全球评级信贷研究与见解。 私人信贷对违约者有什么不同？ 私人信贷借款人往往与少数直接贷款人密切合作，这意味着更少的当事人 参与了一场痛苦的交流谈判。 我们观察到，有私人信贷资金的违约者的选择性违约比例高于没有私人信贷资金的违约者。有一些私人信贷资金的发行人的一半违约（50%）是选择性违约，而没有私人信贷资金的发行人的违约率为43.2%。 许多因素可能会迫使借款人被迫选择庭外重组，而不是传统的破产或一般的付款违约。除了保持对实体的控制之外，发行人还可以避免潜在的长期和昂贵的破产，并保留更多的资产价值。然而，不良交易所的成功取决于借款人能否与贷款人就条款达成协议，以避免普遍违约。 私人信贷借款人往往与少数直接贷款人密切合作，这意味着参与陷入困境的交易所谈判的各方将减少。 虽然私人信贷是杠杆金融市场的另一个融资支柱，与投机级债券和广泛的银团杠杆贷款一起，但也有一些特征使其与众不同。私人信贷借款人往往规模较小（通常EBITDA为2500万至1亿美元，通常债务结构更简单，包括itrache），而交易的贷方较少。这些通常是由私募股权赞助商支持的借款人。值得注意的是，随着私人信贷市场的增长和俱乐部交易的兴起（涉及一小部分贷方），涉及更多交易的较大借款人已经进入了私人信贷市场。 图表1 选择性违约占私人信贷借款人违约的一半(%) 641 488 48 48 SDD 私人信贷资金 没有私人信贷资金 根据对2008年1月1日至2023年3月31日之间发生的1,232次违约的分析，这些违约来自美国和欧洲的发行人，这些发行人被标准普尔全球评级机构公开评级。 SD=选择性默认值。基于默认值的数量。 发行人评级降低至“R”的默认值已与“D”分组。来源：PreqinPro和标准普尔全球评级信贷研究与见解。 ©2023S&PGlobal。 在有私人信贷的借款人中，重复违约的情况与没有私人信贷的借款人一样普遍。通常，重复违约（或重新违约）在选择性违约（如不良交易所）之后比在一般违约之后更常见。然而，我们观察到有和没有私人信贷资金的违约者之间的再违约比例差异不太明显。尽管选择性违约在拥有私人信贷的人中更为常见， 我们观察到，在拥有私人信贷的发行人违约的25%之后，重复违约，仅比没有私人信贷的发行人高出三个百分点。 但我们观察到，在拥有私人信贷的发行人违约25％之后，重复违约，仅比没有私人信贷的发行人高出三个百分点。 由于涉及的贷方较少，而且涉及的债权人类别通常较少，因此贷方和借款人有更大的空间来减少交易成本并执行有效的重组，从而保留企业价值。在借款人承受压力的情况下，直接放款人可以与私人信贷借款人密切合作进行债务解决，在这种情况下，拥有广泛银团贷款的借款人可能必须与多个借款人和类别以及多个债权人类别的激励措施打交道。 当直接贷款人和借款人的激励措施一致时，贷款人可以做出让步，例如放弃契约违约或允许实物支付（PIK）代替现金利息支付。这可以为投资组合公司度过风暴并获得更可靠的基础以履行其财务义务赢得时间。 私人信贷通常用于资助私募股权赞助的公司。这些交易可以采取多种形式，包括为增长机会提供资金 、战略收购和重组，以及杠杆收购和股息重组。虽然这些交易可以为增长和扩张提供资金，但金融赞助商希望通过对投资组合公司采用高水平的杠杆来实现回报最大化。标准普尔全球评级假设一家金融赞助商拥有的公司在我们的标准下具有高杠杆率。 如果借款人背负着不可持续的债务水平，削弱了其应对不可预见挑战的能力，那么它可能会在最终违约……或违约之前陷入困境。 图表2 在拥有私人信贷的借款人中观察到更多的重复违约 后续默认值无后续默认值 72 24 有私人信贷资金 879 250 没有私人信贷资金 根据对2008年1月1日至2023年3月31日之间发生的1,232次违约的分析，这些违约来自美国和欧洲的发行人，这些发行人被标准普尔全球评级机构公开评级。 基于默认值的数量。 资料来源：PreqinPro和标准普尔全球评级信贷研究与见解。 ©2023S&PGlobal。 在我们审查的违约者中，我们发现了几个这样的例子。 一个借款人陷入财务困境，在承担过多债务后导致多次违约的例子是大卫的新娘。大卫的新娘在2018年申请破产，这次重组大致抹去了 从账面上偿还了4亿美元的债务，并将所有权移交给了贷方。现有贷方还提供了新的债务融资以支持扭亏为盈。但是，五年后又发生了违约。 David'sBridal申请了Ch。2023年4月的11破产保护，导致7月的无现金破产出售将链条转到业务发展公司 CION投资公司。Cion的收购包括承担某些与破产相关的债务和对该业务的2000万美元投资，并使该公司避免了全面关闭，仍有195家商店（约300家）开业。 另一个这样的例子是，标准普尔全球评级于2019年4月将电信公司FsioCoect，Ic.的发行人信用评级下调至“D”。在它申请Ch之后。11破产一年前，Fsio借入了6.8亿美元，为与BirchCommicatiosHoldigs，Ic.的反向合并提供资金。和MegaPath控股公司在2018年，但合并后的收入增长远远低于预期。 这次重组从Fusion的账簿中抹去了4亿美元的债务，并带来了 1.15亿美元的退出融资贷款。它还将Fusion的前贷方列为新所有者。 尽管进行了重组，Fusion仍在苦苦挣扎。Fusion在2022年1月进行了随后的不良交易，债务换股权使摩根士丹利私人信贷成为公司的主要所有者。 Fsio在2022年的不良交易所是我们观察到的不良交易所违约比例增加的趋势的一个例子。自2008年以来，标准普尔全球评级发现，不良交易所的违约比例显着增加。2022年有一半的违约，以及今年到10月超过40%的违约，都是不良交易所，高于2010-2014年的20%-30%。 图表3 陷入困境的交易所现在通常占违约的40％以上 120 不良交易所不良交易所（占总违约的百分比） 200820092010 2011 201220132014201520162017201820192020202120222023* 60% 10050% 8040% 6030% 4020% 2010% 00% 截至2023年10月31日的数据。 *年初至今至2023年10月。 陷入困境的交易所包括全球范围内评级降低至'SD'的公开评级发行人。总违约数据包括机密发行人的违约。资料来源：标普全球评级信贷研究与洞察。 ©2023S&PGlobal。 这很重要，因为不良交易所的份额上升可能表明未来的违约压力。我们观察到，在违约后的48个月内，选择性违约（例如不良交易所之后）后，再违约者（或多次违约的发行人）的可能性几乎是一般违约后的五倍。 在选择性违约率上升中发现的标准普尔全球评级呈现滑坡， 2023年6月26日在48个月内，约有34.9%的不良交易所出现了重复违约。 在违约之后，借款人的债务状况仍然不可持续的情况下，违约中不良交易所的日益普遍可能导致更多的违约。 用私人信贷争取时间 在再违约者中，最初违约和随后违约之间的违约时间可能会有很大差异。在长端，少数再违约者在违约之间持续了10年以上，而在短端，少数借款人在违约之间的时间不到20天。 Insomecaseswherethereislittletimebetweendefault,aninitialselecteddefaultcanbeatriggerthatleavestheborrowerwithfewalternitiesabovethanabankruptancyreconstruction.OneexampleisHouseofFraser(UK&Ireland). 该公司于2018年7月30日进行了不良交换，导致C.撤回了要约。B