投资策略研究-PEG择股：当下哪些标的兼具安全边际和成长性？

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2023年12月20日 PEG择股：当下哪些标的兼具安全边际和成长性？ 当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。经过近半年的调整，目前来看， 我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，在企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。 我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效的基础上，建立了以增利润增速及其 波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，并建立了最新一期的股票池，我们的择股框架如下： 1.使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2.PEG<1 3.2023Q3净利润增速为正 4.过去四年经营现金流净值为正 风险提示：历史数据不代表未来、统计口径误差、测量方法误差、指标有效性发生变化 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人丁皓晨 执业证书编号：S1070122080002邮箱：dinghaochen@cgws.com 联系人王正洁 执业证书编号：S1070122050011邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《2024年资本市场投资策略—无需漫野胭脂色，点点芳馥也是春》2023-12-20 2、《静待复苏，关注顺周期和国产化升级—2024机械 设备年度策略之一》2023-12-19 3、《A股估值12.16—策略周报》2023-12-19 内容目录 1、择股指标选取思路3 择股框架3 2、指标有效性验证3 中小盘股因子有效性3 大盘股因子有效性5 3、当下哪些标的可能具有超额收益潜力6 风险提示8 图表目录 图表1：中小盘股增速因子统计指标（2013Q1—2023Q1）4 图表2：中小盘股PEG因子统计指标（2013Q1—2023Q1）4 图表3：中小盘股现金因子统计指标（2013Q1—2023Q1）4 图表4：大盘股增速因子统计指标（2013Q1—2023Q1）5 图表5：大盘股PEG因子统计指标（2013Q1—2023Q1）5 图表6：大盘股现金因子统计指标（2013Q1—2023Q1）6 图表7：最新一期股票池6 1、择股指标选取思路 当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。经过近半年的调整，目前来看，我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分 别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效性的基础上，建立了以增利润增速及其波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 择股框架 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 “0<前四年标准化营收/净利润同比波动率<0.5”隐含了公司前四年平均营收/净利润为正的条件，且限制其标准差至0.5，进而约束其增长稳定性。限制最大波动是具有实际意义的，它排除了非经常性营业收入所带来的短期影响。 PEG<1 PEG代表市盈率相对盈利增长比率（Price/EarningstoGrowthratio），它是一种用于评估股票价格的相对估值指标，PEG值越低，股价被低估的可能性越大。我们限制其最大值为1，这样可以筛选掉一部分当前很可能被高估的企业，从而确保组合的安全边际。 2023Q3净利润增速为正 过去四年经营现金流净值为正 2、指标有效性验证 中小盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 “0<前四年标准化营收同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合最大回撤有小幅度的下降， alpha值有明显的提升，从4.55%增至6.67%。 “0<前四年标准化净利润同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合在alpha值上表现更好，为5.81%，回撤也相对更小，为55.14%。 图表1：中小盘股增速因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 中证500 等权 baseline_noCSI300 operatingIncome_noCSI300 netProfitGrowth_noCSI300 netProfitGrowthStd_noCSI300 总收益 97.27% 226.03% 288.92% 266.15% 247.43% 年化波动率 25.20% 30.10% 30.54% 30.17% 30.33% 年化收益率 7.03% 12.54% 14.55% 13.86% 13.26% 夏普比率 0.160 0.317 0.378 0.360 0.338 最大回撤 64.83% 61.50% 58.35% 58.24% 55.14% alpha 4.55% 6.67% 5.58% 5.81% beta 1.202 1.215 1.259 1.160 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 PEG 在验证PEG有效性的时候。为了确保样本数量，我们把条件放宽到PEG<2,筛选后的组合总收益由原来的226.03%增长了14个点，达到240.39%，年化收益率达13.03%，alpha上升了0.62%至5.17%，最大回撤减少6.5%，夏普比率为0.343。 图表2：中小盘股PEG因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 中证500等权 baseline_noCSI300 PEG_noCSI300 总收益 97.27% 226.03% 240.39% 年化波动率 25.20% 30.10% 29.23% 年化收益率 7.03% 12.54% 13.03% 夏普比率 0.160 0.317 0.343 最大回撤 64.83% 61.50% 54.99% alpha 4.55% 5.17% beta 1.202 1.175 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 经营性现金流 我们设定的筛选条件是过去四年经营现金流净值为正，经过筛选后，组合波动率有所下降，最大回撤有一定改善，夏普比率提升明显，从0.317提升到0.392，alpha显著上升到6.44%。 图表3：中小盘股现金因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 中证500 等权 baseline_noCSI300 opeNetCashFlow_noCSI300 总收益 97.27% 226.03% 292.55% 年化波动率 25.20% 30.10% 29.70% 年化收益率 7.03% 12.54% 14.65% 夏普比率 0.160 0.317 0.392 最大回撤 64.83% 61.50% 58.39% alpha 4.55% 6.44% beta 1.202 1.215 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 大盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 经过“前四年标准化营收同比波动率”因子筛选后，最大回撤相较于基准的49%下降了5.57%至43.43%，alpha也有所提高，为4.96%。“净利润增速”（netProfitGrowth_CSI300）小幅提升了各项指标，夏普比率增至0.254。“标准化净利润增速波动率”筛选后最大回撤降低之44.38%，beta有所提高，但alpha和年化收益率有所下降，该指标可能更适合在市场企稳上升时期使用。 图表4：大盘股增速因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 沪深300 等权 baseline_CSI300 operatingIncome_CSI300 netProfitGrowth_CSI300 netProfitGrowthStd_CSI300 总收益 46.77% 131.16% 132.65% 135.15% 106.73% 年化波动率 23.00% 23.73% 23.91% 23.36% 24.67% 年化收益率 3.91% 8.74% 8.81% 8.93% 7.53% 夏普比率 0.040 0.242 0.243 0.254 0.184 最大回撤 56.90% 49.00% 43.43% 46.59% 44.38% alpha 4.52% 4.96% 4.79% 3.65% beta 0.940 0.957 0.933 0.975 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 PEG 对于大盘股来说，因为受关注程度更高，整体来说估值可能会相对合理，所以PEG对于大盘股的择股可能会更加适合。 图表5：大盘股PEG因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 沪深300等权 baseline_CSI300 PEG_CSI300 总收益 46.77% 131.16% 121.15% 年化波动率 23.00% 23.73% 23.25% 年化收益率 3.91% 8.74% 8.26% 夏普比率 0.040 0.242 0.226 最大回撤 56.90% 49.00% 44.88% alpha 4.52% 4.14% beta 0.940 0.942 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 经营性现金流 “经营现金流净值”（opeNetCashFlow_CSI300）显著改善了资产组，说明无论是在大盘股还是在中小盘股，投资者均偏好经营情况良好，经营现金流为正且稳步上涨的企业。 图表6：大盘股现金因子统计指标（2013Q1—2023Q1） 沪深300等权 baseline_CSI300 opeNetCashFlow_CSI300 总收益 46.77% 131.16% 161.63% 年化波动率 23.00% 23.73% 23.51% 年化收益率 3.91% 8.74% 10.10% 夏普比率 0.040 0.242 0.302 最大回撤 56.90% 49.00% 47.23% alpha 4.52% 6.11% beta 0.940 0.882 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 3、当下哪些标的可能具有超额收益潜力 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，最后使用的筛选标准如下： 1.使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2.PEG<1 3.2023Q3净利润增速为正 4.过去四年经营现金流净值为正 使用除北交所外全部A股作为股票池，最新一期筛选出的股票池如下： 图表7：最新一期股票池 股票名称行业分类 丰原药业医药生物 兴蓉环境环保 泸州老窖食品饮料 中航光电国防军工