风电行业策略年度报告：梅花香自苦寒来

证券研究报告|行业年度策略 2023年12月20日 行业年度报告 梅花香自苦寒来 风电行业策略年度报告 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 研究助理 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 楼宇 邮箱：louyu＠tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 行业需求：中标量显著大于装机量，政策托底行业仍将快速发展。1）23年前三季度风电新增装机显著提升。根据国家能源局统计，23年前三季度国内风电新增并网装机量为33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，而去年同期新增装机并网量为19.24GW，同比+74.01%。2）23年风电中标规模虽然出现负增长，但绝对值依然显著大于装机量。根据国际能源网统计数据，2023年前三季度风电整机商中标量为60.89GW，去年同期为62.4GW，同比减少2%，其中前 三季度陆风中标量为54.67GW，海风中标量为6.21GW。虽然中标量有所下降，但对比实际装机量，当前市场中标总量依然显著大于23年前三季度以及22年全 年装机总量，看好后续实际装机的持续攀升。3）全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机容量处于领先地位。GWEC预测接下来五年全球风电新增装机容量的年复合增长率为15%，风电市场前景乐观。2022年亚太地区、欧洲地区 的风电新增装机容量在全球新增装机容量中的占比分别为56%、25%，这两个地区的风电市场是全球风电市场快速发展的重要动力。 产业链：产品更新迭代迅速，竞争格局日渐清晰：1）机组大型化不断加速，产品更新迭代迅猛。机组大型化助力风电开源节流。风机大型化是降低风电成本最有效的途径之一。2）整机价格继续下滑，整机商竞争格局逐渐清晰。受风机厂竞争加剧与风机大型化趋势的影响，风电机组的平均功率进一步提升，单位成本进一步降 低，近两年多来海陆风机均呈现快速下降态势。虽然近几十年风电成本不断下行，但近年来整机价格下降速度之快却是空前的。因此不能排除2024年风电整机机组中标价格继续下行的可能。另一方面国内风机整机商呈现不断向头部集中的态势，根据风芒能源微信公众号的统计显示23年1-9月TOP5整机商在公开市场的中标规模占比进一步攀升至78.9%，全年TOP5整机商新增装机市占率有望进一步提 升。国内整机商TOP5的格局逐渐清晰。3）上游原材料价格回落，对相关零部件厂商盈利修复形成支撑。近一年以来，塔筒原材料钢材中厚板价格整体呈现下行趋势，原材料价格的下滑有利于产业链相关企业盈利能力修复。 投资建议。1）建议关注具备出口导向或高附加值的细分龙头零部件标的。建议关注风电齿轮箱、轴承等细分行业，建议关注：金雷股份、振江股份、新强联等；2）建议关注产品结构改善以及具备出口扩张能力的龙头标的。建议关注：泰胜风能、东方电缆等。3）建议关注产品升级逻辑的小市值标的。建议关注：崇德科技、中际联合等。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.风电行业行情复盘6 1.1.近一年市场表现，风电指数弱于沪深3006 1.2.近一个月风电行业市场表现6 1.3.小结：风电行业周期性调整，装机中标量表现成为市场表现关键7 2.风电行业概况：政策托底发展格局不变，24年有望保持快速增长8 2.1.全球风电市场：全球风电市场保持高景气度，亚太地区风电新增装机容量处于领先地位8 2.2.国内风电市场：2023年前三季度新增并网装机量显著提升9 2.3.小结：风电行业整体保持较高增速，海上风电有望高速增长13 3.风电行业产业链策略14 3.1.整机商策略：价格持续通缩，市场格局逐渐清晰14 3.1.1.整机价格持续下滑，趋势或仍将持续14 3.1.2.主要整机商市场表现14 3.1.3.24年展望：机组价格可能继续下滑，整机商格局逐步清晰15 3.2.塔筒行业策略：24年海风装机放量+原材料价格下滑，行业有望持续发展16 3.2.1.23年营收及利润情况16 3.2.2.原材料价格变化及塔筒商产能情况16 3.2.3.24年展望：24年海风装机放量+原材料价格下滑，行业有望持续发展17 3.3.海缆行业策略：24年展望：海风继续增长，继续看好龙头标的18 3.3.1.23年营收及利润情况18 3.3.2.铜价走势情况19 3.3.3.24年展望：海风有望持续增长，头部企业技术护城河稳固。19 3.4.零部件策略：行业高速发展带动零部件盈利能力修复，关注上游抗价格通缩标的19 3.4.1.铸锻件上市公司23年营收及利润情况19 3.4.2.叶片上市公司23年营收及利润情况20 3.4.3.变流器上市公司23年营收及利润情况20 3.4.4.轴承、法兰上市公司23年营收及利润情况20 3.4.5.23年展望：行业高速发展带动零部件盈利能力修复，关注出口型企业及上游抗价格通缩标的21 4.投资建议21 5.风险提示22 图表目录 图1：近一年中证风电产业指数走势6 图2：近一个月风电指数涨跌幅走势6 图3：近五年风电指数与国内风电整机商中标量关系7 图4：全球陆上和海上风电新增装机容量（GW）8 图5：2022年全球各地区新增风电装机容量占比8 图6：2022年全球陆上风电新增装机容量各国占比9 图7：2022年全球海上风电新增装机容量各国占比9 图8：截止2022年全球陆上风电累计装机容量各国占比9 图9：截止2022年全球海上风电累计装机容量各国占比9 图10：2020-2023年整机商中标量（GW）9 图11：2020-2023年整机商陆风和海风中标量（GW）9 图12：“十四五”期间各省风电规划10 图13：2022年中国风电整机商新增装机容量占比14 图14：2023年1-9月份中国风电整机商海陆中标规模统计（MW）14 图15：2023年1-9月份中国风电整机商中标市占率统计14 图16：21-23年整机商净利率逐季变化15 图17：2022-2023全国中厚板市场价格（元/吨）17 图18：国内四大风电塔筒龙头企业产能布局17 图19：塔筒行业上市公司近两年毛利率逐季变化情况18 图20：全国铜1#现货价（元/吨）19 表1：主要标的涨跌幅及估值7 表2：各省市海上风电规划11 表3：各省市补贴政策11 表4：今年以来主要在推进海风项目明细12 表5：主要上市整机商2023单季营收情况（亿元）15 表6：主要上市整机商2023单季归母净利润情况（亿元）15 表7：塔筒行业23年单季营收变化（亿元）16 表8：塔筒行业23年单季归母净利润变化（亿元）16 表9：海缆相关标的23年单季营收变化（亿元）18 表10：海缆相关标的23年单季归母净利润变化（亿元）18 表11：铸锻件行业23年单季营收变化（亿元）19 表12：铸锻件行业23年单季归母净利润变化（亿元）19 表13：叶片行业23年单季营收变化（亿元）20 表14：叶片行业23年单季归母净利润变化（亿元）20 表15：风电变流器行业23年单季营收变化（亿元）20 表16：风电变流器行业23年单季归母净利润变化（亿元）20 表17：轴承、法兰行业23年单季营收变化（亿元）20 表18：轴承、法兰行业23年单季归母净利润变化（亿元）21 1.风电行业行情复盘 1.1.近一年市场表现，风电指数弱于沪深300 近一年中证风电产业指数大幅跑输沪深300指数。风电产业指数近一年下跌 23.51%，同期沪深300指数下跌6.83%，风电产业指数大幅跑输沪深300指数达-16.67%。 图1：近一年中证风电产业指数走势 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2022-11-01 2022-11-14 2022-11-25 2022-12-08 2022-12-21 2023-01-04 2023-01-17 2023-02-06 2023-02-17 2023-03-02 2023-03-15 2023-03-28 2023-04-11 2023-04-24 2023-05-10 2023-05-23 2023-06-05 2023-06-16 2023-07-03 2023-07-14 2023-07-27 2023-08-09 2023-08-22 2023-09-04 2023-09-15 2023-09-28 2023-10-19 2023-11-01 2023-11-14 0.00 沪深300（左）中证风电产业指数（右） 资料来源：WIND、德邦研究所 1.2.近一个月风电行业市场表现 近一个月风电板块表现有所回暖，明显好于市场整体表现。截止2023年11 月16日，相较于10月16日，中证风电产业指数累计涨幅0.70%，沪深300累计跌幅1.50%。 图2：近一个月风电指数涨跌幅走势 3700.00 3650.00 3600.00 3550.00 3500.00 3450.00 3400.00 3350.00 1,540.00 1,520.00 1,500.00 1,480.00 1,460.00 1,440.00 1,420.00 1,400.00 2023-10-16 2023-10-17 2023-10-18 2023-10-19 2023-10-20 2023-10-23 2023-10-24 2023-10-25 2023-10-26 2023-10-27 2023-10-30 2023-10-31 2023-11-01 2023-11-02 2023-11-03 2023-11-06 2023-11-07 2023-11-08 2023-11-09 2023-11-10 2023-11-13 2023-11-14 2023-11-15 2023-11-16 1,380.00 沪深300指数（左）中证风电产业指数（右） 资料来源：WIND，德邦研究所 1.3.小结：风电行业周期性调整，装机中标量表现成为市场表现关键 风电招标量持续保持高位。招标之后的结果——整机商中标容量被视为风电行业景气度关键性指标，对于风电市场行情具有重要的意义。 图3：近五年风电指数与国内风电整机商中标量关系 国内风电整机商中标量（GW）（左）中证风电产业指数（右） 802,500.00 70 2,000.00 60 501,500.00 40 301,000.00 20 500.00 10 0 2020202120222023Q1-3 0.00 资料来源：WIND、国际能源网、德邦研究所 备注：中证风电产业指数每年/季使用最后一日数据 2023前三季度风电中标量有所下滑。据国际能源网统计，2023年前三季度风电整机商中标量60.89GW，同比下降2%。风电行业中标规模有所下滑，相应的也反映在市场表现上。 整体来看，疫情之后市场需求变化造成的原材料成本波动可能蚕食一部分产业链厂商盈利空间，但更多由于市场本身需求反复、政策原因等造成的中标量变化可能才是风电行业表现不佳的主因。但随着十四五进入末期，“双碳”战略持续推进，多地出台风电发展规划进入落实阶段，海风远期装机空间持续打开，相信风电行业有望实现触底反弹。 表1：主要标的涨跌幅及估值 2023年12月4日归母净利润（预测）（亿元）PE股价区间涨跌幅代码 公司 市值（亿股价元）（元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 5日 20日 今年 002202.SZ 金风科技 317.63 8.50 23.83 25.33 33.53 19.50 14.18 10.71 -4.06% -6.49% -21.86% 601615.SH 明阳智能 291.69 12.84