国机精工-002046-亏损子公司申请破产重整， 资产质量进一步优化

事件 12月18日晚，公司公告，浙江省龙游县人民法院作出民事裁定，受理债权人对中浙高铁轴承有限公司（以下简称“中浙高铁”）提出的破产重整申请。 经营分析 此次申请破产重整，对公司利润影响有望一次性核算完成，公司后续经营质量进一步提升。中浙高铁成立于2016年,由中国中车 下属中车资本以及公司、中国机械设备工程股份有限公司,光明铁道控股有限公司共同出资成立的优势互补的混合所有制企业。中浙高铁成立以来，连续多年亏损，其中2020-2022年净利润为-5928万元、-7005万元、-7161万元；公司持股其40%股权，对公司经营利润造成一定影响。公司对中浙高铁采用权益法核算，截至2023年12月14日，公司对中浙高铁的长期股权投资的账面价 值为715.86万元，合并报表范围内对中浙高铁债权合计原值 2,423.77万元，已计提坏账准备1,206.74万元，净值1,217.03 万元。因此，我们认为此次中浙高铁破产重整，对公司利润影响有 14.00 600 望一次性核算完成，减轻公司后续经营负担。 13.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 特种轴承+机床轴承+先进封装耗材业务多点开花，经营质量不断提升。公司子公司轴研所为中国特种轴承第一品牌，主要应用于航 空航天武器装备领域，如长征、神舟火箭、嫦娥探月等。受益于我国航天事业的发展，预计公司特种轴承业务有望保持稳健发展。三磨所的半导体耗材今年三季度开始需求逐渐恢复、公司半导体市场有望继续保持高增长。另外，公司一直重视经营质量的提升，强调提质增效，盈利能力不断提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。 12.00 11.00 10.009.00 公司基本情况（人民币） 221219 成交金额 国机精工沪深300 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,328 3,436 2,762 3,277 3,845 营业收入增长率 41.30% 3.25% -19.61% 18.63% 17.33% 归母净利润(百万元) 127 233 261 352 445 归母净利润增长率 104.55 83.14% 11.80% 35.15% 26.26% % 摊薄每股收益(元) 0.243 0.441 0.493 0.666 0.841 每股经营性现金流净额 0.35 0.55 1.16 1.03 0.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.42% 7.54% 8.02% 10.18% 11.93% P/E 61.25 25.11 23.49 17.38 13.77 P/B 2.70 1.89 1.88 1.77 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,355 3,328 3,436 2,762 3,277 3,845 货币资金 726 607 658 449 747 921 增长率 41.3% 3.2% -19.6% 18.6% 17.3% 应收款项 941 1,122 1,201 1,021 1,211 1,421 主营业务成本 -1,794 -2,631 -2,605 -1,933 -2,301 -2,666 存货 495 530 561 411 428 496 %销售收入 76.2% 79.1% 75.8% 70.0% 70.2% 69.4% 其他流动资产 330 357 409 447 389 427 毛利 561 697 831 830 976 1,178 流动资产 2,493 2,617 2,830 2,328 2,775 3,266 %销售收入 23.8% 20.9% 24.2% 30.0% 29.8% 30.6% %总资产 52.6% 53.1% 53.9% 49.0% 53.8% 58.1% 营业税金及附加 -22 -25 -27 -26 -31 -37 长期投资 349 313 271 252 252 252 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,306 1,396 1,538 1,574 1,555 1,550 销售费用 -64 -78 -67 -69 -72 -77 %总资产 27.6% 28.3% 29.3% 33.2% 30.2% 27.6% %销售收入 2.7% 2.3% 1.9% 2.5% 2.2% 2.0% 无形资产 450 441 433 414 396 379 管理费用 -199 -229 -256 -257 -298 -346 非流动资产 2,244 2,309 2,422 2,419 2,380 2,357 %销售收入 8.5% 6.9% 7.4% 9.3% 9.1% 9.0% %总资产 47.4% 46.9% 46.1% 51.0% 46.2% 41.9% 研发费用 -106 -161 -200 -171 -203 -238 资产总计 4,737 4,926 5,252 4,746 5,155 5,623 %销售收入 4.5% 4.8% 5.8% 6.2% 6.2% 6.2% 短期借款 486 353 692 300 300 300 息税前利润（EBIT） 170 204 280 306 371 481 应付款项 587 586 797 638 759 880 %销售收入 7.2% 6.1% 8.2% 11.1% 11.3% 12.5% 其他流动负债 206 278 242 306 370 438 财务费用 -30 -29 -9 6 16 20 流动负债 1,280 1,217 1,731 1,245 1,430 1,618 %销售收入 1.3% 0.9% 0.3% -0.2% -0.5% -0.5% 长期贷款 300 450 100 -100 -100 -100 资产减值损失 -66 -102 -86 -79 -13 -16 其他长期负债 239 244 228 247 254 262 公允价值变动收益 1 14 -10 35 -5 -5 负债 1,819 1,911 2,059 1,391 1,583 1,779 投资收益 -25 -20 -15 -20 -10 -10 普通股股东权益 2,774 2,885 3,095 3,253 3,464 3,731 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 524 524 529 529 529 529 营业利润 110 130 235 318 429 540 未分配利润 601 697 869 1,026 1,237 1,504 营业利润率 4.7% 3.9% 6.8% 11.5% 13.1% 14.1% 少数股东权益 144 130 97 102 107 112 营业外收支 2 29 19 2 2 2 负债股东权益合计 4,737 4,926 5,252 4,746 5,155 5,623 税前利润 111 159 254 320 431 542 利润率 4.7% 4.8% 7.4% 11.6% 13.1% 14.1% 比率分析 所得税 -25 -28 -16 -54 -73 -92 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.3% 17.4% 6.2% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 87 131 238 266 357 450 每股收益 0.119 0.243 0.441 0.493 0.666 0.841 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 每股净资产 5.290 5.501 5.850 6.147 6.547 7.051 归属于母公司的净利润 62 127 233 261 352 445 每股经营现金净流 0.726 0.353 0.551 1.157 1.031 0.904 净利率 2.6% 3.8% 6.8% 9.4% 10.8% 11.6% 每股股利 0.045 0.101 0.177 0.197 0.266 0.336 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.25% 4.42% 7.54% 8.02% 10.18% 11.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.31% 2.59% 4.44% 5.49% 6.84% 7.91% 净利润 87 131 238 266 357 450 投入资本收益率 3.55% 4.39% 6.54% 7.11% 8.12% 9.81% 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 增长率 非现金支出 180 239 247 210 148 154 主营业务收入增长率 12.95% 41.30% 3.25% -19.61% 18.63% 17.33% 非经营收益 46 28 53 -22 10 10 EBIT增长率 44.71% 19.88% 37.46% 9.22% 21.19% 29.50% 营运资金变动 68 -213 -247 158 30 -136 净利润增长率 126.35% 104.55% 83.14% 11.80% 35.15% 26.26% 经营活动现金净流 381 185 291 612 545 478 总资产增长率 2.59% 3.98% 6.62% -9.62% 8.61% 9.08% 资本开支 -142 -216 -220 -147 -94 -114 资产管理能力 投资 0 1 20 14 -5 -5 应收账款周转天数 72.5 59.3 70.6 110.0 110.0 110.0 其他 14 7 24 -20 -10 -10 存货周转天数 106.3 71.1 76.4 80.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -128 -208 -177 -153 -109 -129 应付账款周转天数 52.4 38.9 50.5 68.0 68.0 68.0 股权募资 4 10 59 1 0 0 固定资产周转天数 173.7 124.7 132.2 164.0 131.6 107.9 债权募资 -145 9 -9 -560 0 0 偿债能力 其他 -80 -87 -99 -110 -138 -175 净负债/股东权益 -1.55% 2.48% 1.41% -11.25% -18.92% -22.12% 筹资活动现金净流 -221 -68 -48 -669 -138 -175 EBIT利息保障倍数 5.6 7.1 31.1 -48.3 -23.9 -23.5 现金净流量 30 -90 68 -209 298 174 资产负债率 38.41% 38.79% 39.21% 29.31% 30.72% 31.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-23 买入 11.96 20.42～22.00 2 2023-04-12 买入 11.99 N/A 3 2023-04-27 买入