消费电子复苏在即，横纵向拓展增长可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年12月19日 消费电子复苏在即，横纵向拓展增长可期 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 20.68 股票代码： 688772 52周最高价/最低价： 23.55/16.08 总市值(亿) 232.00 自由流通市值(亿) 121.95 自由流通股数(百万) 589.69 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 珠海冠宇（688772） 报告摘要 ►深耕消费电池多年，持续研发投入 公司是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，目前产品包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。2023年Q1-Q3，公司实现营收85.40亿元，同比上升2.43%。受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等影响，公司2023年Q3归母净利润达1.49亿元，同比上升约565%。2023年Q1-Q3，公司实现毛利率24.75%，同比提升6.61pct。净利率方面，公司2023年Q1-Q3净利率达2.27%，同比提升1.25pct。 ►消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间 目前，全球智能手机和PC市场已呈现缓慢复苏迹象。手机方面，公司智能手机锂电池市占率多年稳居全球前五；公司与华为、荣耀、小米、OPPO等厂商开展深度合作，并在2023年上半年首次实现苹果手机电池产品的量产。笔电方面，公司笔记本电脑及平板电脑锂电池的市占率连续多年位居全球前二并持续提升；公司不断扩大在惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等厂商的份额，在苹果笔电的份额也保持稳步提升。 公司消费类产品已横向拓展至无人机和可穿戴设备等领域，客户包括大疆、BOSE、Meta、Google等，新兴电子领域的不断拓展有望为公司持续发展带来机遇。纵向拓展方面，公司消费类PACK业务持续提升，2023年上半年公司消费类电芯PACK自供比例近32%，同比上升4.55pct。随着未来PACK自供比例稳步提升，公司产品单价有望持续增长，推动营收空间不断增加。此外，公司积极布局叠片电池技术，与下游头部终端厂商合作紧密，有望在未来为公司增长提供动能。 ►动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板 目前，公司的动力及储能类产品涵盖汽车启停系统电池、家庭储能电池、通讯备电、电动摩托车电池、电力储能系统、行业无人机电池等，客户包括豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五菱新能源、南网科技、中兴、Sonnen、大疆等。公司2023年上半年动力及储能类业务实现总营业收入4.21亿，同比增长约190%，近年来保持高速发展态势。由于公司动力及储能类业务无法形成规模化效应，因此毛利率仍为负值。未来随着动力及储能类产能布局的持续推进，相关亏损情况有望改善。 ►盈利预测与投资建议 我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为120.79亿元、 161.61亿元、201.03亿元，归母净利润分别为4.49亿元、 10.07亿元、15.02亿元，EPS分别为0.40元、0.90元、1.34元，对应PE为52X、23X、15X（以2023年12月18日收盘价20.68元计算）。公司为消费类锂电池龙头企业，客户结构优异。考虑公司在行业中的领先地位和客户与业务拓展带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 消费电子行业复苏不及预期、下游需求不及预期；原材料、产品价格等大幅波动风险；产能释放不及预期；客户拓展不及预期；技术路线变化风险；部分业务持续亏损风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,340 10,974 12,079 16,161 20,103 YoY（%） 48.5% 6.1% 10.1% 33.8% 24.4% 归母净利润(百万元) 946 91 449 1,007 1,502 YoY（%） 15.8% -90.4% 393.4% 124.1% 49.2% 毛利率（%） 25.1% 16.9% 23.3% 24.3% 25.0% 每股收益（元） 0.95 0.08 0.40 0.90 1.34 ROE 15.0% 1.4% 6.3% 12.6% 15.9% 市盈率 21.77 258.50 51.66 23.05 15.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.深耕消费电池多年，持续研发投入4 1.1.消费电池主要供货商，营收稳步增长4 1.2.盈利能力有所恢复，研发费用率呈上升态势6 1.3.管理层履历丰富，股权激励深绑核心人员7 2.消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间11 2.1.手机市场有望逐步复苏，切入“果链”增长可期11 2.2.笔电领域核心电池供应商，行业地位居前13 2.3.消费类产品横向拓展，可穿戴设备领域打开新空间14 2.4.电芯制造领域起家，PACK自供比例稳步提升15 2.5.叠片工艺电池优势突出，公司与头部客户合作紧密16 3.动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板17 4.盈利预测与投资建议20 5.风险提示22 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司分业务营收占比情况5 图3公司近年来营业收入情况5 图4公司近年来归母净利润情况5 图5公司整体盈利能力情况6 图6公司分产品盈利能力情况6 图7公司费用规模情况7 图8公司费用率情况7 图9公司股权结构稳定（截止2022年12月31日）8 图10全球智能手机市场格局（按出货量）11 图112021年全球手机锂电池格局11 图12公司2022年手机锂电池的市场占有率同比提升12 图132013-2024年全球智能手机市场出货量及预测（百万台）12 图14全球智能手机近两年来的月度销量同比变化13 图15全球PC市场格局（按出货量）13 图162021年全球笔记本电脑及平板电脑锂电池格局13 图17公司在笔记本电脑及平板电脑锂电池的市场占有率持续提升14 图18全球PC出货量（分季度，百万台）14 图19全球传统PC出货量及预测14 图20全球可穿戴设备出货量及预测（亿台）15 图21公司笔电类的电芯和PACK产品平均单价16 图22公司手机类的电芯和PACK产品平均单价16 图23叠片电池和卷绕电池对比16 图24全球高端手机销量和收入贡献呈上升态势17 图252022年公司动力及储能类电池收入领域构成17 图262022年公司动力及储能类电池收入客户构成17 图27公司低压启停电池产品图18 图28公司储能产品图19 图29公司动力及储能类业务收入快速增长20 表1公司管理层行业经验丰富9 表2公司2023年限制性股票激励计划（草案）中公司和个人层面业绩考核要求及归属比例10 表3公司盈利预测21 表4可比公司盈利预测21 1.深耕消费电池多年，持续研发投入 1.1.消费电池主要供货商，营收稳步增长 图1公司发展历程 深耕行业多年，为全球消费电池主要供货商。公司前身冠宇有限成立于2007年，由哈光宇电源、佳运科技、光宇国际共同投资设立。公司是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，消费类电池产品包括电芯及PACK，下游覆盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴、电动工具、无人机等领域；同时切入动力及储能电池领域，产品包括电芯、模组、PACK和系统，其中动力类产品应用领域包括汽车启停系统、电动摩托、行业无人机、新能源汽车高压电池等，储能类产品涵盖家用储能、通讯备电、工商业储能等领域。 资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所 目前，公司产品主要包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。近年来，公司消费类电池营收和毛利占比均保持九成以上。2023年上半年，公司消费类电池营收占比达90.15%，为公司主要产品类型。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 消费类动力及储能类其他 图2公司分业务营收占比情况 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 营收稳步增长，归母净利润有所恢复。2022年以前，公司营收和归母净利润基本保持较快增长态势。据公司2022年年报，2022年，在外部环境以及市场竞争等因素影响下，公司营收增速有所放缓；同时，受原材料价格上涨、下游消费需求萎缩、动力类业务尚处于起步阶段等因素影响，公司归母净利润大幅下滑，同比降幅约90%。 2023年Q1-Q3，公司实现营收85.40亿元，同比上升2.43%，保持稳定增长态势；其中，2023年Q3公司实现营收30.66亿元，同比上升17.91%，环比下降0.98%。据公司2023年10月投资者活动关系记录表，受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降、生产运营效率提升等多重因素影响，2023年三季度公司归母净利润同比增长显著，2023年Q3归母净利润达1.49亿元，同比上升564.91%；2023年Q1-Q3，公司实现归母净利润2.90亿元，同比上升241.35%。 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入（万元，左） 同比（右） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 归母净利润（万元，左） 同比（右） 图3公司近年来营业收入情况图4公司近年来归母净利润情况 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2.盈利能力有所恢复，研发费用率呈上升态势 受益原材料价格下行等因素，公司2023年前三季度盈利能力有所恢复。近两年来，受原材料价格上涨等因素影响，公司盈利能力有所回落。2023年Q1-Q3，公司实现毛利率24.75%，同比提升6.61pct；其中，据公司2023年10月投资者关系活动记录表，受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等因素的影响，公司2023年Q3毛利率达28.83%，同比提升10.99pct，环比上升3.44pct。净利率方面，公司2023年Q1-Q3净利率达2.27%，同比提升1.25pct；其中，公司2023年Q3实现净利率3.23%，同比提升2.37pct，环比下降5.07pct。 分业务看，公司消费类业务盈利能力变动与整体趋势接近，23H1消费类产品毛利率约为24%；动力及储能类电池业务方面，据公司2023年9月投资者关系活动记录表，公司动力及储能类业务毛利率为负主要系产能规模较小且有效产能较低，无法形成规模化效应所致，虽然新建产线投产转固后会相应增加公司的折旧摊销金额，但预计未来随着新建产线落成后产能逐步释放，规模效应逐渐显现，生产效率逐步提高，亏损情况将有所改善。 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率 销售净利率 40% 0% -40% -80% -120% -160% -200% -240% 201820192020202120222023H1 消费类产品毛利率 动力及储能类产品毛利率 图5公司整体盈利能力情况图6公司分产品盈利能力情况 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 费用规模有所上升，管理和研发投入加大。近年来，随着公司规模的扩大，整体费用规模有所增加，主要体现在管理费用和研发费用方面