苹果摄像模组核心供应商，激光雷达和MR模组打开成长新空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月19日 公司研究 苹果摄像模组核心供应商，激光雷达和MR模组打开成长新空间 ——高伟电子（1415.HK）投资价值分析报告 买入（首次） 公司是苹果摄像模组的核心供应商。高伟电子是立讯体系光学摄像头模组业务版图的重要组成部分（立景创新持股比例超70%），主要为苹果公司提供iPhone与iPad摄像头模组，近年来相机模组业务营收占比均保持99%以上，来自大客户苹果的营收占比90%以上。2022年消费需求疲软背景下，公司营收/净利润均逆势增长，同比增速分别+39.7%/+69.3%。 基础业务：iPhone 与iPad 摄像模组核心供应商，有望跟随A客户稳步增长。近年来，多摄趋势+像素提升，带动手机相机模组市场稳步增长，但由于技术壁垒较低+市场参与者较多，摄像模组行业竞争相对激烈。相比安卓端，公司深度绑定大客户苹果卡位高端、业务相对稳定，具备一定优势。展望未来，我们认为公司有望凭借FC 封装产线的稀缺性、持续资本投入升级配套设备、以及精益制造能力，持续获取大客户产品份额。此外，考虑到苹果通常对于零部件供应商采取分散化策略，且与公司在iPhone前摄模组领域具备多年良好合作关系，我们认为公司具备进入iPhone后摄模组供应链潜力。 横向拓展：入局激光雷达市场，携手速腾订单确定。激光雷达作为智能驾驶感知层综合性能最优传感器，是实现L3+级ADAS的重要硬件基础。根据Yole预测，乘用车载激光雷达市场有望高速增长，2022-28年行业市场规模CAGR达69%。公司与行业龙头速腾聚创成立合资公司立腾创新(公司持股51%)，2022年已进行激光雷达模组及样件生产，产品品类实现横向突破。未来公司有望凭借智能自动化精益制造优势，拓展激光雷达产品品类、并入局整机代工业务。 纵向延伸：看好AR/VR卡位潜力，MR放量有望带动业绩增长。XR有望成为下一代互联网智能终端，根据Wellsenn XR数据，2022-25年AR/VR出货CAGR分别为92.6%/52.5%，行业增长可期。公司于2021年布局VR/AR，与上游苏大维格战略合作持续推进，并于2021年9月合资成立立景维格（公司持有40%股权），加强光波导等光学技术储备。作为苹果摄像头模组的主要供应商，公司有望发挥其多年积淀的光学器件精密封装技术优势，将摄像头模组业务拓展至苹果MR产品中，纵向加深与大客户合作关系。 盈利预测、估值与评级：公司深度绑定苹果，业务表现相对安卓供应链公司更为稳健；横向入局激光雷达模组业务、订单增长可期；纵向有望通过苹果MR产品摄像头模组加深与大客户合作关系，具备长期增长动力。预计公司2023-25年营收分别为10.4/16.0/28.2亿美元，对应同比增速分别为-6.9%/+54.4%/ +75.8%，归母净利润分别为0.53/0.97/1.97亿美元，同比增速分别为-37.4%/ 83.7%/103.0%，对应EPS分别为0.06/0.11/0.22美元。目前公司24年预测PE为25倍低于可比公司均值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：客户结构单一、全球手机出货不及预期、技术升级不及预期风险等 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 799 1,116 1,039 1,605 2,821 营业收入增长率（%） 6.5 39.7 (6.9) 54.4 75.8 归母净利润（百万美元） 50 84 53 97 197 归母净利润增长率（%） 17.4 69.3 (37.4) 83.7 103.0 EPS（美元） 0.06 0.10 0.06 0.11 0.22 EPS（港元） 0.47 0.79 0.48 0.89 1.74 P/E 48 28 46 25 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-15，汇率 1USD=7.8021 HKD 当前价：22.25港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.52 总市值(亿港元)： 189.55 一年最低-最高 (港元)： 10.1-22.65 近3月换手率（%）： 39.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.4 57.2 116.3 绝对 14.6 49.5 102.6 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 高伟电子（1415.HK） 投资聚焦 关键假设 1、传统相机模组业务：公司当前为 iPhone及iPad 前摄模组核心供应商，我们按照量价拆分的逻辑分别对于手机和iPad模组业务进行假设和营收预测： 1）手机相机模组业务：①量的角度，我们判断2023年智能手机整体消费依旧疲软、出货承压局面难以逆转，但预计伴随宏观经济复苏、换机周期基本见顶、供给端库存优化等趋势，2024年开始全球手机市场有望迎来转暖回升；份额角度，我们测算公司在iPhone前置模组中所占份额有望持续提升；②价的角度，考虑到iPhone14前摄升级幅度较大，预计短期前摄再次大幅升级可能性较低，保守预测2023-2025年iPhone前摄ASP或将呈现下滑趋势；③我们注意到2022年公司资本开支大幅增长，而目前苹果后摄模组供应商集中程度较高，考虑到苹果通常对于零部件供应商采取分散化策略，以及公司与苹果之间稳定的客户关系，我们认为公司将有望为iPhone供应后置摄像头。综合来看，我们预测2023-25年公司手机模组业务营收分别为6.9/11.4/19.4亿美元，对应同比增速分别8.5%/66.5%/70.3%。 2）iPad相机模组业务：①量的角度，我们认为在宏观经济弱复苏、欧美高通胀背景下，平板电脑作为非必要消费电子产品，2023年整体出货将承压，2024-2025年随整个市场消费需求逐渐回升，有望重回增长；②价的角度，由于2H23 iPad没有上新，我们预计2024年将迎来明显升级带动ASP提升，而2025年基本延续价格微增趋势。我们预测2023-2025年公司iPad模组业务营收2.7/3.5/3.7亿美元，对应同比增速分别为-42.2%/+25.9%/+6.8%。 2、激光雷达模组业务：根据2023年6月和12月高伟电子发布的关联交易公告，高伟电子参股公司立腾创新与速腾聚创2023-2025年框架协议交易金额上限分别为4.00/4.14/6.34亿元人民币。通过量价分析，我们认为该框架金额具备一定合理性，并将其作为我们对于2023-2025年公司激光雷达业务营收的预测。 3、MR摄像头模组业务：1）量的角度，根据《科创板日报》报道，Vision Pro，2024年的销量目标是100万台，2025年达到1000万台，出于谨慎原则我们预计其实际出货为销量目标的80%；2）价的角度，根据产业调研信息，我们预测公司在Vision Pro单机价值量75美元；同时我们假设2025年发布的MR二代消费款价格将更亲民，假设其价格同比下降30%，我们预测2023-2025年MR业务营收分别为0.24/0.60/4.20亿美元。 我们区别于市场的观点 目前市场普遍认为消费电子整体需求仍较疲软，且摄像头模组位于产业链中游，竞争相对激烈，对摄像头模组板块持悲观态度；但我们认为摄像头模组目前不乏强阿尔法的个股机会，此篇深度报告标的高伟电子就是其中之一，主要基于以下原因：高伟电子深度绑定苹果，相较于安卓厂商，业务表现将更为稳健；同时公司积极布局新兴的激光雷达和ARVR领域，中长期发展逻辑清晰。 股价上涨的催化因素 1）公司成功切入价值量更大的iPhone后摄市场；2）公司在iPhone后摄份额持续提升；3）苹果二代消费级MR发售。 公司估值与评级 结合相对估值法，公司当前股价对应24年预测PE为25倍、低于可比公司均值，我们认为当前估值具备一定性价比。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 高伟电子（1415.HK） 目 录 1、 苹果摄像模组核心供应商，积极布局AR/VR、激光雷达 ................................................... 6 1.1、 发展历程：苹果摄像模组的长期稳定供应商，业务扩展迎来发展新阶段 .............................................. 6 1.2、 股权结构：王来喜家族为公司实控人 ..................................................................................................... 6 1.3、 主营业务：持续深耕摄像头模组领域 ..................................................................................................... 7 1.4、 财务分析：背靠北美大客户，近年来营收与业绩逐年上升 .................................................................... 8 1.5、 发展逻辑：立足摄像头模组，放眼激光雷达、VRAR .......................................................................... 10 2、 基础业务：iPhone 与iPad 摄像模组核心供应商，有望跟随A客户稳步增长 ..................... 10 2.1、 行业：相机模组竞争激烈，先进封装产线+规模效应为核心优势 ........................................................ 10 2.1.1、 多摄趋势+像素提升，手机相机模组市场稳步增长 .......................................................................... 10 2.1.2、 相机模组位于产业链中游，竞争相对激烈 ....................................................................................... 11 2.1.3、 资本投入构建行业壁垒，保证良率+规模经济提升竞争力 ............................................................... 12 2.2、 公司：绑定Apple卡位高端市场，产品升级+份额提升驱动增长 ......................................................... 13 2.2.1、 绑定Apple卡位高端市场，产品光学延续升级趋势 ......................................................................... 13 2.2.2、 FC产线具有稀缺性，产能持续扩张 ....................................