黑色产业链报告：会议精神谨慎市场情绪降温，严寒天气加剧现货矛盾累积

会议精神谨慎市场情绪降温， 严寒天气加剧现货矛盾累积 黑色产业链报告 2023年12月18日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。 基本面来看，钢厂低盈利、未来钢材季节性需求回落，逐渐形成库存压力；原料虽然有冬储预期，但后期库存低位回升，冬季产业负反馈存在隐忧。季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹 （10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 趋势判断 文华商品指数预计短期180附近震荡。预计年内140-150区间震荡，4000-4200钢价存在压力。 重点策略推荐 建议空单持有或逢高做空不追空，或者现货套保； 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 1宏观——会议精神偏谨慎，市场情绪暂降温 2钢材——政策落地宏观情绪降温，严寒天气加剧 矛盾累积 3铁矿——供需逐渐宽松，矿价高位调整 4废钢——极端天气影响到货，供需双弱报价小幅 下行 5煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价高位回落 请务必阅读正文之后的声明部分 6锰硅——宁夏供应继续缩量，锰硅供需边际趋紧 7硅铁——1月钢招仍有增量预期，短期供需中性，中期偏利多 8 动力煤——动力煤市场延续震荡 请务必阅 正文之后的声明部分 •一、整体要求：稳中求进、以进促稳、先立后破；但是没有强刺激。 –2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。2023年“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来” –“积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；要增强宏观政策取向一致性。”两个政策“适度”，表明明年经济没有大水漫灌强刺激。 •二、重点工作： –头号任务：2024年以科技创新引领现代化产业体系建设；2023年为扩大内需。明年扩大内需变为第二任务，新型消费替代传统消费，或对传统大宗商品利空。 –工作节奏：抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。 –商品相关：积极稳妥推进碳达峰碳中和，强调了绿色低碳；但是稳增长下，供给或依然是次要矛盾。 2023-2024 2022-2023 2021-2022 2020-2021 经济工 明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握 明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发， 明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地 明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。 作重心 关键，扎实做好经济工作。 从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作 区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政 要更加注重以深化改革开放增强发展内生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身 策发力适当靠前 的效果。 国家经济工作的主要方向 一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合、区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。 一是着力扩大国内需求；二是加快建设现代化产业体系；三是切实落实”两个毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险。 一是宏观政策要稳健有效；二是微观政策要持续激发市场主体活力；三是结构政策要着力畅通国民经济循环；四是科技政策要扎实落地；五是改革开放政策要激活发展动力；六是区域政策要增强发展的平衡性协调性；七是社会政策要兜住兜牢民生底线 一是强化国家战略科技力量。二是增强产业链供应链自主可控能力；三是坚持扩大内需这个战略基点；四是全面推进改革开放；五是解决好种子和耕地问题；六是强化反垄断和防止资本无序扩张；七是解决好大城市住房突出问题；八是做好碳达峰、碳中和工作。 产业链 要以科技创新推动产业创新……提升产业链供应链韧性和安全水平……加快传统产业转型升级。积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。加快建设新型能源体系……提高能源资源安全保障能力。培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。要以提 读高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规 模设备更新和消费品以旧换新。 优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升 实现碳达峰碳中和，要坚定不移推进，但不 要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。 数据来源：新华网中泰期货整理 级商品相关的表述 级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增 可能毕其功于一役。要增强国内资源生产保障能力，加快油气等资源先进开采技术开发应用。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁 储上产”，“提升国家战略物资储备保障能 高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭 力”，“提升传统产业在全球产业分工中的地 和新能源优化组合。要确保能源供应，大企 位和竞争力” 业特别是国有企业要带头保供稳价。 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌，对传统大宗商品相对中性） •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。 •产业政策：对商品而言，政策利多新能源等材料需求，供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。 •金融数据：增发特别国债，利多政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要时间；社融数据低于预期，企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点在冬储，高价冬储如何储？） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期。新开工环比好转，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%，连续两个月同比正增长。 •机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。 •季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！ •2023年底政治局会议：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾；重点关注2024年的供给端政策 •综合判断 中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、未来钢材季节性需求回落，逐渐形成库存压力；原料虽然有冬储预期，但后期库存低位回升，冬季产业负反馈存在隐忧。季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 综合来看，强预期修正，市场出现回调，建议空单持有或逢高做空不追空。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 主要观点 本周钢材现货和期货价格多回落。 从宏观逻辑看：中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 从基本面看：供应端，铁水产量继续下降，钢材产量略下降，热卷钢厂检修增加；需求端，表观消费弱稳，现货成交明显转弱，需求淡季开始显现，投机情绪不强；库存端，厂库微增，社库略降，降库趋缓，部分开始累库；利润端，现货利润回落，电炉利润转差。 综合看：会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，后期政策何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。现货情绪仍谨慎，现货需求季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，现货去库趋缓；随着淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，连续两年冬储失败后，现货冬储情绪偏弱，极端天气下北方钢厂已经开始有销售压力，钢材价格仍将承压。但是目前钢厂成本支撑较强，冬储预计难以出现很低的价格或者大量的仓单去压制01。未来关注冬储政策出台（钢厂和贸易商的博弈），以及钢材需求弱势和原料冬储补库强势的博弈变化。 策略建议 趋势方面，建议空单持有或逢高做空，但不建议追空。套利方面，期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：产量政策的变化；宏观情绪变化对需求影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅收敛，但05基差较高，利多盘面；绝对价格处于高位下游钢厂亏损幅度小幅扩大，全成本依然亏损，高低品价差弱稳 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量高位，历史季节性来看，后期发运仍将返回高位到港量后期预计回升，根据推算后期基本平稳 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量227左右，环比下降明显；铁矿石疏港小幅增加，疏港预计维持低位成交表现回升，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 全口径库存小幅减小；海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存减小钢厂厂内库存快速增加，后期补库动力较差 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合 行情综述 铁矿石从估值角度来看，基差相对利多盘面，且绝对价格已经达到高位，后期期货估值中性。供需来看，钢厂高炉开工和生铁日产下降明显，刚需支撑减弱，钢厂亏损加大，铁矿