AI应用场景初具雏形，盈利能力有望恢复

更新报告 买入 AI应用场景初具雏形，盈利能力有望恢复 微盟集团（2013.HK） 2023-12-15星期五 目标价：3.82港元 现价：2.99港元 预计升幅:27.7% 重要数据日期 2023-12-14 收盘价（港元） 2.99 总股本（百万股） 2,794 总市值（百万港元） 8,354 净资产（百万港元） 2,406 总资产（百万港元） 8,923 52周高低（港元） 7.65/2.65 每股净资产（港元） 1.17 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 Yomi.sunHoldingLimited 11.49% THL 4.37% 腾讯 3.02% 相关报告 微盟集团（2013.HK）-首发报告-20200529微盟集团（2013.HK）-更新报告-20200908、 投资要点 AI应用落地提升商业生产力，WAI赋能品牌转化私域用户： 微盟目前聚焦大客户战略持续进行，其中基于大模型的AI应用产品WAI仍然在持续迭代升级。随着中国进入新零售时代，企业加快了数字化步伐。微盟通过通过“SaaS+AI+大数据”实现了对用户价值的深入挖掘。预计公司会将AIGC逐步渗透到私域运营的全流程，加速释放生产力，并且尝试在更多的场景植入功能，同时随着客户对产品形成较高粘性后，通过价格调整将进一步打开公司收入增长空间。 广告行业复苏明显，AIGC技术赋能开启新征程： 2023年，中国整体经济在逐渐复苏，而广告业也从年中开始步入恢复期。根据CTR媒介智讯数据显示，2023年1-10月中国广告市场同比上涨5.6%。此外微盟作为腾讯广告板块中重要的一环，随着微信视频号商业化推进，微盟作为腾讯广告头部代理商有望充分受益。此外公司也在发力探索更多渠道平台，我们认为公司商家解决方案业务能够实现高于行业的增长速度。 基本面逐渐好转，给予买入评级： 公司2023年基本面逐渐恢复。短期来看大客化进展顺利带动订阅解决方案收入稳健增长，同时视频号商业化带来新的增量，商家解决方案将受益。长期来看，中国商业线上化趋势仍然存在，而AI技术的应用落地将是决定业务是否能进一步做大的关键，公司的AI应用场景已经初具雏形，未来发展值得关注。利润方面，公司通过有效的降本增效方案使得亏损缩窄，并有望在2024年下半年实现扭亏。我们给予公司目 标价3.82港币，给予对应2024年3.1倍PS，其中对应订阅解决方案业务4倍PS，商家解决方案业务10倍PE，公司所处行业未来仍然具备发展潜力，目前估值安全边际较高，给予买入评级。 20210630、20220630、20220822 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 2,686 1,839 2,485 3,124 3,846 同比增长 36.41% -31.53% 35.12% 25.70% 23.12% 净利润 -853 -1,919 -357 -66 163 研究部 同比增长 -26.85% 124.89% -81.41% -81.60% -348.48% 姓名：李承儒 净利润率 -31.77% -104.34% -14.36% -2.10% 4.24% SFC：BLN914 每股盈利（元） -0.31 -0.66 -0.11 -0.02 0.06 电话：0755-21519182 PE -9.0 -4.2 -24.1 -117.1 47.1 Email:licr@gyzq.com.hk 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 AI应用落地提升商业生产力，WAI赋能品牌转化私域用户： 微盟目前聚焦大客户战略持续进行，其中基于大模型的AI应用产品WAI仍然在持续迭代升级，但从客户使用效果来看，确实能够起到提效的作用，目前使用频率较高的功能包括“话术生产、短信模板、商品描述、种草笔记、直播口播稿、公众号推文、短视频带货文案”生成等，这些高频应用场景已达到日常使用水平。随着中国进入新零售时代，数字化升级正驱动着企业生产方式、商业模式和企业组织方式的深刻变革，企业加快了数字化步伐。大客户如红豆居家、鸿星尔克、美特斯邦威，都通过微盟WAI，将AI应用到了私域运营的各个环节，高效生成营销预案和创意，进一步提升“引流”到“转化”再到“复购”的效率，并且通过“SaaS+AI+大数据”实现了对用户价值的深入挖掘。随着各大品牌进一步深耕私域生态，以私域增长为核心的模式，已成为各大品牌布局数字化的重要方向，虽然大部分品牌已经完成了线上的数字化搭建，并且积累了一定量的私域用户，但是如果要进一步提升商业化水平，则需要根据用户的消费特征，通过精细化运营，提升用户粘性，因此通过AI应用落地，实现私域生态商业化增长是关键因素。未来，预计公司会将AIGC逐步渗透到私域运营的全流程，加速释放生产力，并且尝试在更多的场景植入功能，同时随着客户对产品形成较高粘性后，通过价格调整将进一步打开公司收入增长空间。 广告行业复苏明显，AIGC技术赋能开启新征程： 2023年，在多项利于经济民生发展的政策指引下，中国整体经济在逐渐复苏，而广告业也从年中开始步入恢复期，广告主投放需求回暖。根据CTR媒介智讯数据显示，2023年1-10月中国广告市场同比上涨5.6%。10月份广告市场花费同比上涨6.6%。而微盟作为腾讯广告板块中重要的一环，随着微信视频号商业化推进，微盟作为腾讯广告头部代理商有望充分受益。此外公司也在发力探索更多渠道平台，比如今年微盟在快手业务增长迅猛，未来也将探索小红书等多平台。而且随着公司AI技术进步和应用，对于客户品牌传播提供了有效赋能。由于人工智能技术可以高效洞察消费者需求、灵活进行内容创作、满足用户个性化需求。借助AIGC有望进一步提升品牌洞察消费者、进行创意传播的效率和效果，为品牌软实力建设提供强大技术赋能。综上，我们认为公司商家解决方案业务能够实现高于行业的增长速度。 公司未来发展展望： 公司未来将聚焦四大方面1）深耕“大客化”战略。公司将聚焦行业头部客户，提高大客收入占比，收入增长将更加稳定。2）AI+SaaS应用落地。目前公司已经将旗下 所有产品及服务接入微盟WAI，并持续进行技术升级，丰富应用场景，助力商家提效降本。相信随着客户粘度不断提升，未来ARPU将进入上升通道。3）WOS生态持续完善。依托WOS的数字商业基础设施，随着商户覆盖率的提升、商业化的加速，WOS有望成为SaaS新的增长驱动。4）多平台布局。公司除了腾讯平台以外，还在探索快手、小红书、抖音等多平台，为商家提供更全面流量与数据支持，提高流量到业务增长的转化效率。我们预计公司在成本费用优化后，有望在2025年实现盈利。 基本面逐渐好转，给予买入评级： 公司2023年基本面逐渐恢复。短期来看大客化进展顺利带动订阅解决方案收入稳健增长，同时视频号商业化带来新的增量，商家解决方案将受益。长期来看，中国商业线上化趋势仍然存在，而AI技术的应用落地将是决定业务是否能进一步做大的关键，公司的AI应用场景已经初具雏形，未来发展值得关注。利润方面，公司通过有效的降本增效方案使得亏损缩窄，并有望在2024年下半年实现扭亏。我们预计公司2023-2025年收入分别为24.9/31.2/38.5亿元，同比增长35.1%/25.7%/23.1%，调整后归母净利润分别为-3.5/-0.6/1.6亿元。我们给予公司目标价3.82港币，给予对应2024年3.1倍PS，其中对应订阅解决方案业务4倍PS，商家解决方案业务10倍PE，公司所处行业未来仍然具备发展潜力，目前估值安全边际较高，给予买入评级。 财务报表预期 财务报表摘要 损益表财务分析 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 2,686 1,839 2,485 3,124 3,846 盈利能力 成本 (1,169) (748) (772) (958) (1,174) 毛利率(%) 56.5% 59.3% 68.9% 69.3% 69.5% 毛利 1,516 1,091 1,713 2,166 2,672 EBIT率(%) -28.3% -100.6% -9.9% 2.5% 8.6% 销售费用 (1,715) (1,637) (1,193) (1,187) (1,346) 净利率(%) -31.8% -104.3% -14.4% -2.1% 4.2% 管理费用 (811) (995) (919) (1,093) (1,231) ROE -20.2% -85.6% -18.6% -3.5% 8.1% 其他收入 249 (308) 152 191 236 营运表现 营运利润 (761) (1,850) (247) 77 331 费用/收入(%) 94.1% 143.2% 85.0% 73.0% 67.0% 其他金融收入 (83) (140) (150) (150) (150) 实际税率(%) -1.1% 3.6% 10.0% 10.0% 10.0% 税前利润 (844) (1,990) (396) (73) 181 应收账款天数 60 88 88 88 88 所得税 (9) 71 40 7 (18) 应付账款天数 511 696 696 696 696 净利润 (853) (1,919) (357) (66) 163 财务状况 少数股东损益 (70) (91) (38) 0 0 负债/权益 1.23 2.49 2.91 3.24 3.23 收入/总资产 0.29 0.23 0.33 0.39 0.44 增长 总资产/权益 2.23 3.54 3.97 4.31 4.28 收入增长(%) 36.4% -31.5% 35.1% 25.7% 23.1% 无形资产/总资产 0.3% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 净利润(%) -26.8% 124.9% -81.4% -81.6% -348.5% 现金/总资产 40.5% 21.6% 14.2% 14.7% 18.0% 资产负债表现金流量表 <百万元>,财务年度截至<十二月><百万元>,财务年度截至<十二月> 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 应收账款 361 376 509 639 787 利润 (844) (1,991) (396) (73) 181 合约资产 89 72 98 123 151 折旧 22 27 15 16 17 其他流动资产 1,609 1,054 1,282 1,451 1,607 无形资产摊销 245 337 71 67 64 金融资产 649 948 948 948 948 投资公允值变动 15 (14) 0 0 0 定期存款 1 782 782 782 782 股权激励费用 174 119 0 0 0 货币资金 3,809 1,710 1,083 1,178 1,556 其他非现金调整 (13) 494 150 150 150 流动资产总计 6,518 4,943 4,701 5,120 5,831 运营资本变化 (273) 103 (442) (39) (6) 固定资产 88 151 158 166 175 经营活动现金流 (675) (925) (603) 121 406 无形资产 1,230 1,410 1,340 1,273 1,209 所得税资产 25 62 62 62 62 购买物业及设备 (45) (36) (23) (24) (25) 其他固定资产 1,541 1,369 1,371 1,373 1,37