宽裕的空间，产业政策强调“以科技创新引领现代化产业体系建设”，可以预期短期市场资金仍然维持在科技大板块

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪 深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-1.59%、-1.70%、-0.88%和-0.86%。 经济面上看，过去一周国内公布了11月的金融数据。11月社融存量同比在政府债的支撑下继续上行，报9.4%，较上个月上行0.1%。不过除了政府债，新增居民中长期贷款较去年同期也有些许回升，说明政府的地产政策还是提振了居民的购房信心。我们看到社融的积极信号，也需要关注M1和M2同比仍然继续下滑的警示。还是有待政府继续出台更多宽信用的政策提振居民和企业的融资信心。另外，过去一周中央经济工作会议的召开，整体方向与上上周的政治局会议一致，但提供了更多的细节信息。货币政策重视“货币供应”与“价格水平预期目标”相匹配，流动性有进一步宽裕的空间；产业政策强调“以科技创新引领现代化产业体系建设”，可以预期短期市场资金仍然维持在科技大板块进行配置。 海外方面，过去一周美联储央行会议中维持利率不变，而且承认经济和通胀有所回落，鲍威尔整体偏鸽派的发言，使得美债利率加速下跌，纳斯达克指数突破历史新高。另外日本OIS利率隐含的12月19日日本央行会议进行加息的可能性回落到2%，加息的可能性推迟到了1月份的加息会议上。也使得美债利率下行的一大阻碍有所延后。另外下周接近海外的圣诞假期，预估市场交易活跃度有所降低，市场还是会往之前的方向继续延续。所以我们预估未来一周美债利率还会继续下行。海外流动性的缓和有助于国内股市的企稳。综合来看，我们预期未来一周国内市场资金会继续围绕小盘成长进行配置，其中大科技板块值得重点关注。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放12760亿元，到期10770亿元，整体通过公开市场操作净投放1990亿元，中期借贷便利(MLF)净投放8000亿元。过去一周整体流动性短端流动性释放明显，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.753%和2.1548%，较上周分别下降4.5BP和9.12BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.454%和2.601%，较上周分别上升8.2BP和3.7BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们维持对于小盘成长板块的推荐。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、商贸零售、通信、传媒、电力及公用事业、综合。本周策略保留煤炭、商贸零售、通信、传媒、并将其余行业替换为电力及公用事业、综合。截至2023年 12月15日，行业轮动策略的年化收益率为12.59%，夏普比率为0.60，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.75%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为0.48%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，技术、价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周市场整体还是延续下跌，所以市场资金还是以防守为主，资金选择继续配置低估值且有一定业绩预期的板块，使得价值因子和一致预期因子表现较好。而且资金过去一周继续偏好超小市值板块，包括微盘和北交所表现也良好，导致全部A股股票池的市值因子也是超额明显。另外，资金风险偏好的回落，使得技术和低波等量价因子也表现优异。未来一周，我们预期风格切换的事件较少，整体风格延续演绎的可能性较大，建议持续配置成长和量价类因子。 可转债因子方面，从IC结果可以看出转债估值因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值和正股价值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值和正股价值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值和正股价值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 12.1主要市场及行业指数表现4 12.2近期经济日历6 12.3市场宏观环境概况6 12.4北上资金流向观测7 12.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月15日）10 图表18：十年国债利率同比：-9.03%(截至12月15日)11 图表19：波动率拥挤度同比：0.188(截至12月15日)11 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-1.59%、-1.7%、-0.88%和-0.86%。 中信行业指数跌多涨少。综合、传媒、煤炭及轻工制造等11个行业指数上涨，其中综合行业指数涨幅最大，周涨幅达2.46%。食品饮料、电力设备及新能源等19个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.28%。 在传媒行业方面，上周发布的腾讯的《元梦之星》和网易的《蛋仔派对》的最新动态为行业带来了显著的上涨动力。《元梦之星》的成功上线及其迅速攀升至iOS免费榜首位，体现了市场对于新型互动社交游戏的强烈需求。其独特的UGC（用户生成内容）编辑器功能，以及激励计划的推出，进一步激发了用户的创作热情和参与度，这不仅增强了用户粘性，也为行业带来了新的增长点。同时，《蛋仔派对》用户数的突破和其在UGC生态的发展，同样反映了市场对于新鲜和创新内容的渴望。这些因素共同作用于传媒行业，导致了其上周的股价和市场估值的上升。 在煤炭行业方面，供给端近期出现了复工复产的迹象，但由于产地安监维持高压态势，加之山西吕梁市柳林沙曲矿的矿难事件，供应环节依然处于偏紧状态。此外，降雪天气对露天矿的开工和中长途汽运造成影响，导致环渤海四港区的日均调入量有所减少。随着暖冬的结束和寒冬的到来，预计需求端将会有所改变，特别是在寒潮过后，预计港口调出的恢复将导致港口库存的快速去化。这种去化将有助于平衡市场供需。煤炭行业目前面临的供应偏紧和需求预期改变将是推动煤炭行业上涨的主要因素。 在轻工制造行业方面，北京市和上海市进一步优化的房地产政策，这些政策调整有助于刺激房地产市场的需求，从而对定制家居行业产生正面效应。随着住房市场的活跃，定制家居的需求也相应增长，尤其是在整家定制领域。消息方面，第五届中国定制家居大会的召开和“整家新趋势、融合共发展”的主题，进一步突显了定制家居行业向整家定制迭代的趋势。这一趋势反映了消费者对于更个性化、综合化家居解决方案的需求增长。因此，我们认为定制化家具的推动是上周轻工制造行业快速上涨的主要原因。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子和计算机行业净流出资金最多，分别流出约154.59亿元和205.06亿元。北向资金方面，整体资金净流出186.51亿元，流出资金集中在银行、非银行金融和传媒等行业，流入资金集中在电力及公用事业和房地产行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 0.5% 0.0% -0.5%-0.30% -1.0% -0.006.%24% -0.86% 1.030 值 净1.010 比 （0.990 12,000两 市 10,000成 交 -1.5% -1.08% -0.84% -1.35%-1.63-%1.56% -1.24% -1.59% -0.88% 初 值0.970 1 为 8,000额 （ 亿 -2.0% -2.5% -3.0% -2.07% -2.40% -1.70% ）0.950 0.930 12/0812/1112/1212/1312/1412/15 6,000元 ） 4,000 -3.5% -2.99% 2023/11/242023/12/12023/12/82023/12/15 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 零服制 产 及金 军一 行运 者化牧石 机 金设饮 售装造 公融 工级 金输 服工渔化 属备料 用 行 融 务 及 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 综传商纺合媒贸织 煤轻建 炭工材 房电建综 地力筑合 机家国 械电防 中汽银 信车行 非交电 银通子 消基农 费础林 石计通 油算信 医钢有电食药铁色力品 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 15 纺织服装2.15% 10 商贸零售2.23% 房地产 电力及公用事业 建材 5 汽车 综合2.46% 综合金 0 国防军工 -5 机械 通信 10 交通运输 农林牧渔 钢铁 煤炭1.71% 基础化 电力设备及 15 石油石化 20 有色金属 传媒2.42% 家电 建筑 计算机 电子 消费者服 25轻工制造 医药 银行 30 非银行金融 35 食品饮料 纵轴：北向资金净流入（亿） - - - - - - -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注12月LPR利率是否调降。美国方面关注美联储官员的讲话和11月核心PCE的公布。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上看，过去一周国内公布了11月的金融数据。11月社融存量同比在政府债的支撑下继续上行，报9.4%，较上个月上行0.1%。不过除了政府债，新增居民中长期贷款较去年同期也有些许回升，说明政府的地产政策还是提振了居民的购房信心。我们