重磅发布“钢联宗师”大模型和“小钢”智能助手，数据资产入表增量可期

2023年12月18日上海钢联(300226.SZ) 重磅发布“钢联宗师”大模型和“小钢”智能助手，数据资产入表增量可期 999563377 公司快报 证券研究报告 产业互联网平台服务 投资评级 6个月目标价 买入-A维持评级 35.37元 股价(2023-12-18) 29.25元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 9,413.28 流通市值(百万元) 9,053.39 总股本(百万股) 321.82 流通股本(百万股) 309.52 12个月价格区间 23.54/53.48元 12月16日下午，上海钢联正式发布了大宗商品行业首个垂类大语言模型：“钢联宗师”大语言模型和首个行业大模型的应用：“小钢”数字智能助手。 大宗商品首个垂类大模型发布，“小钢”赋能降本增效 上海钢联 沪深300 股价表现 76%66%56%46%36%26%16% 6% -4% -14% 2022-122023-042023-08 2023-12 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.4 8.2 10.8 绝对收益 7.7 -2.5 -5.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 2023年12月14日-17日，“2024大变局·新动能中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”在上海盛大召开。12月16日下午，上海钢联正式发布“钢联宗师”大宗商品行业垂类大语言模型及“小钢”数字智能助手，旨在解决大宗商品资讯服务中的诸多痛点，比如人机交互方式传统、信息获取效率低；行业信息太多、知识获取效率低；文字、知识类工作多，知识的生产效率低；通用大模型成本高、门槛高，很难在垂直行业提供高价值服务，行业需要的是低成本和可复制大模型技术。上海钢联精研数据资讯业务，自2019年12月起便开始了大模型应用的研发，并制定了“三步走”的行业大模型战略发展规划：第一步解决内部降本增效、增量的问题；第二步完成大模型产品化、产品模型化，让产业能够低成本地使用大模型技术；第三步走出去，赋能行业用户，帮用户定制企业发展需要的大模型或者小模型。 公司通过在基模的基础上预训练大量的高质量大宗商品行业语料、指令微调和强化对齐三个过程，在一年的时间内完成了“钢联宗师”大宗商品行业垂直大语言模型1.0版的研发，并在“钢联宗师”的能力上，基于大宗商品行业的贸易、分析咨询和内容生成三个场景，成功开发了大宗商品行业首个垂类大语言模型的应用——“小钢”数字智能助手。“小钢”助手具备价格和数据查询、行业百科问答、资讯整理和内容汇总、知识内容生成、报告解读和分析预测等多种能力，通 过人机对话的方式跟用户进行交互，简化了传统的信息获取、内容分析和知识生成的繁琐和低效的步骤，辅助行业用户更高效地完成日常的工作。 相关报告Q3业绩稳健增长，有望受益于数据资产入表 2023-10-31 多措并举无惧疫情扰动，数据订阅表现亮眼 2022-08-03 数据资产入表明年启动，有望受益优化财报表现 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》适用于企业按照企业会计准则相关规定确认为无形资产或存货等资产类别的数据资源，以及企业合法拥有或控制的、预期会给企业带来经济利益的、但由于不满足企 业会计准则相关资产确认条件而未确认为资产的数据资源的相关会计处理。该暂行规定自2024年1月1日起施行，规定施行前，公司数据资源相关支出已经费用化计入损益；施行后，公司数据产品生产 加工的相关支出将计入相关资产，预计能优化公司财报展现的经营成果，并对数据资产信息披露更加充分。 在现有会计理论及会计准则框架下，企业内部使用的数据资源及对外 交易的数据资源，均在相关成本发生时费用化。数据资产入表，即对数据资产相关成本予以资本化，形成无形资产、存货等数据相关资产按照对相关政策的理解，数据资产入表需要满足两个前提条件：一是企业拥有对数据资源的使用权和控制权，二是未来很可能获得收益。根据投资者关系活动记录表，公司已形成多元化的、商业化的数据产品，2023年上半年数据订阅收入2.2亿元，研究咨询收入3,302万元。在未来数据资产入表，公司从初始计量采用成本计量、后续计量的方法论和实操角度看不存在实质性障碍。 公司快报/上海钢联 投资建议 上海钢联是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台，一方面继续扩大钢银电商平台的影响力，提升平台结算量，另一方面持续推进产业数据业务复制战略，通过产业链裂变进一步打开市场空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为879.63/1011.83/1164.31亿元，归母净利润分别为2.20/3.25/4.21亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价35.37元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 钢铁行业波动风险；电商平台的信用管理风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 65,774.6 76,566.6 87,962.6 101,182.7 116,431.3 净利润 178.0 203.1 220.3 325.2 421.3 每股收益(元) 0.93 0.76 0.68 1.01 1.31 每股净资产(元) 19.42 14.83 13.13 14.47 16.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 43.61 36.46 37.44 25.37 19.58 市净率(倍) 4.99 4.24 4.44 4.00 3.58 净利润率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 净资产收益率 12.2% 12.3% 12.2% 16.6% 19.3% 股息收益率 0.4% 0.2% 1.2% 1.5% 2.2% ROIC 6.6% 5.7% 6.1% 7.0% 7.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/上海钢联 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 65,774.6 76,566.6 87,962.6 101,182.7 116,431.3 成长性 减:营业成本 64,499.2 75,324.9 86,397.2 99,206.8 113,931.3 营业收入增长率 12.4% 16.4% 14.9% 15.0% 15.1% 营业税费 81.1 93.8 107.7 123.9 142.6 营业利润增长率 -5.4% -4.3% 8.4% 47.6% 29.6% 销售费用 393.7 434.8 455.6 503.8 556.4 净利润增长率 -17.9% 14.1% 8.5% 47.6% 29.6% 管理费用 295.6 269.2 265.3 305.2 351.2 EBITDA增长率 -4.1% -9.2% 49.3% 46.6% 31.9% 财务费用 73.6 37.8 243.9 357.8 495.2 EBIT增长率 -4.5% -10.0% 51.6% 47.3% 32.6% 资产减值损失 -58.4 73.9 128.9 104.3 163.9 NOPLAT增长率 -1.9% -8.5% 51.2% 47.4% 32.6% 加:公允价值变动收益 0.5 2.4 2.4 2.4 2.4 投资资本增长率 3.1% 7.3% 71.8% 3.7% 50.7% 投资和汇兑收益 20.2 21.2 23.3 28.0 30.7 净资产增长率 9.7% 6.9% 6.6% 10.2% 11.5% 营业利润 454.7 435.1 471.7 696.2 902.0 加:营业外净收支 -1.8 -0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 452.8 434.9 471.7 696.2 902.0 毛利率 1.9% 1.6% 1.8% 2.0% 2.1% 减:所得税 100.3 90.0 97.6 144.1 186.7 营业利润率 0.7% 0.6% 0.5% 0.7% 0.8% 净利润178.0203.1220.3325.2421.3 净利润率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% EBITDA/营业收入 0.8% 0.6% 0.8% 1.1% 1.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 0.8% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 908.4 2,335.6 2,683.3 3,086.6 3,551.7 固定资产周转天数 1 1 1 1 1 交易性金融资产 0.1 2.2 2.2 2.2 2.2 流动营业资本周转天数 71 52 62 53 61 应收帐款 4,920.9 2,919.1 6,087.8 4,272.7 7,649.1 流动资产周转天数 76 63 74 64 72 应收票据 43.9 54.4 62.5 71.9 82.7 应收帐款周转天数 28 19 19 19 19 预付帐款 6,071.6 6,253.2 7,183.9 8,263.6 9,509.0 存货周转天数 6 6 6 6 6 存货 1,362.1 1,374.6 1,767.9 1,841.0 0.0 总资产周转天数 76 67 67 66 66 其他流动资产 323.8 280.1 -57.1 313.5 2,285.9 投资资本周转天数 35 32 48 44 57 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 49.4 80.9 80.9 80.9 80.9 ROE 12.2% 12.3% 12.2% 16.6% 19.3% 投资性房地产 ROA 1.3% 1.5% 1.2% 1.8% 1.8% 固定资产 176.2 164.7 316.1 317.3 318.4 ROIC 6.6% 5.7% 6.1% 7.0% 7.3% 在建工程 116.8 154.8 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 21.2 19.6 18.6 21.3 24.2 销售费用率 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 其他非流动资产 199.9 208.9 180.5 180.5 180.5 管理费用率 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 14,194.3 13,848.2 18,326.6 18,451.5 23,684.8 财务费用率 0.1% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 短期债务 2,607.3 2,814.8 7,444.4 7,444.6 13,028.0 三费/营业收入 1.2% 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 应付帐款 5,185.7 5,000.3 4,315.9 3,663.6 2,378.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 73.9% 71.4% 77.1% 74.9% 78.2% 其他流动负债 2,651.4 2,030.3 2,328.7 2,674.0 3,070.9 负债权益比 282.8% 249.3% 334.1% 296.6% 356.3% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.31 1.34 1.26 1.30 1.25 其他非流动负债 41.6