银行理财专题报告：“卷费率”是理财突围的最优解吗？

“卷费率”是理财突围的最优解吗？ 银行理财专题报告 2023年12月18日 证券研究报告|银行理财专题报告 分析师：张菁 分析师登记编码：S0890519100001电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《逆势做大理财产品规模的密码—“业绩优、渠道强”—银行理财专题报告》2023-09-14 2、《代销风险评级差异与思考—银行理财产品销售洞察专题报告》2023-01-10 投资要点 公募基金与银行理财作为国内财富管理市场中规模最大的两类产品，在当前公募基金费率改革持续推进背景下，银行理财产品也加入了“价格战”，纷纷调降产品费率。 银行理财产品的费率整体低于公募债基。从各机构综合产品费率情况来看，国有行理财子公司中，中邮理财平均综合费率最高，为0.42%，其次是建信理财和交银理财，均为0.41%；股份行理财子公司中，广银理财平均综合费率最高，为0.55%城商行理财子公司中北银理财平均综合费率也达到0.55%，广银理财和北银理财平均综合费率为所有理财机构中最高水平，最低为法巴农银理财（0.17%），或是因为当前法巴农银理财发行产品较少，且均为固定收益类产品，整体费率偏低。 目前来看，理财产品费率创新在固定管理费方面，分为四种费率优惠模式：一是产品破净不收管理费；二是净值回撤不收管理费；三是业绩不达基准不收管理费；四是阶段性费率优惠。 思考1：费率调整空间由商业模式决定，不变的商业模式与变化中的市场环境促使理财公司进行费率调整。费率调整是当前净值化转型过程中提升产品收益，实现产品规模增长的手段之一。产品管理费根据产品管理难度而有高有底，通常主动型产品管理费高于被动型，股票型产品管理费＞债券型＞货币型。在以收取管理费为核心的商业模式下，固收类理财产品本身费率并不高，银行理财公司则需要权衡产品规模、产品费率和公司净利润之间的关系。 思考2：理财公司需精细化费用管理。对于理财公司而言，未来需要提升费率的使用效率，精细化费用管理。根据自身禀赋选择自建直销渠道与银行代销的平衡，拓展机构客户或是零售客户，对于未来多元化收益来源的获取，对权益投资研究团队的建设补充等等，做强基本盘，同时布局行外、线上、直销的第二增长曲线。 思考3：财富生态新格局下银行理财产品费率调整可能性方向。银行理财产品费率未来的发展模式可分为两种：①“固定管理费+浮动管理费”模式。管理费模式的核心逻辑是对产品投资能力的认可。被动管理型产品的管理费可能会进一步走低。 ②“投顾费”模式。投顾费模式的核心逻辑是由资产管理收费模式向财富管理模式转型。若未来投顾牌照扩容，理财公司逐步向“买方投顾”模式转型，则其收费模式将以收取投顾费为主。 未来，可以从通胀、现金流管理和投顾牌照三个财富管理生态变革的可能性触发点来考虑银行理财突围的解法。 对于产品创设，我们建议可以在分红型产品、指数型产品和QDII产品三个方向上做参考。 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。 内容目录 1.银行理财产品现行费率概览4 1.1.背景4 1.2.理财产品费率现状4 1.3.理财产品费率整体下行7 2.银行理财产品费率对比8 2.1.国内公募基金费率情况8 2.1.1.公募基金费率改革8 2.1.2.公募基金费用情况8 2.2.中美公募基金费率对比9 2.3.国内债券型公募基金与银行理财产品费率对比10 2.4.公募基金新发浮动管理费率产品11 2.5.各机构产品费率情况12 3.银行理财产品费率优惠模式14 3.1.产品费率优惠模式1——“破净不收管理费”14 3.2.产品费率优惠模式2——“净值回撤不收管理费”16 3.3.产品费率优惠模式3——“业绩不达基准不收管理费”18 3.4.产品费率优惠模式4——阶段性费率优惠19 4.思考——“卷费率”是理财公司突围的最优解吗？19 4.1.费率调整空间由商业模式决定19 4.2.理财公司需精细化费用管理20 4.3.财富生态新格局下银行理财产品费率调整可能性方向20 4.4.银行理财突围的解法思考21 5.风险提示22 图表目录 图1：固定收益类理财产品费率走势（%）7 图2：混合类理财产品费率走势（%）7 图3：权益类理财产品费率走势（%）8 图4：美国债券型共同基金加权平均综合费率走势（%）10 图5：中美债券型主动管理公募基金加权平均综合费率（%）10 图6：招银理财招卓价值精选权益类理财计划产品累计净值走势（元）15 图7：招睿添利180天持有期1号固定收益类理财计划累计净值走势（元）18 图8：招睿添利360天持有期1号固定收益类理财计划累计净值走势（元）18 图9：杭银理财产品固定管理费项样例19 表1：银行理财产品浮动管理费类型一览6 表2：不同类型银行理财产品浮动管理费情况一览6 表3：国内公募基金费率情况一览9 表4：债券型公募基金与银行理财产品费率对比10 表5：首批20只浮动费率的公募基金一览11 表6：各理财公司平均费率一览12 表7：理财产品要素表114 表8：理财产品要素表215 表9：理财产品要素表317 表10：理财产品要素表417 1.银行理财产品现行费率概览 1.1.背景 2023年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》，从四个方面优化完善交易佣金分配制度，这也标志着公募行业第二阶段改革将正式启动。 理财和公募基金作为资管市场的两大产品供给方，分别归国家金融监督管理局和证监会监管，资管新规以来不同资管端的政策正在逐步拉齐，减少制度红利下的监管套利空间。金融机构让利投资者是响应中央金融工作会议精神，实质性落实普惠金融的重要举措。2022年4月，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，公募基金为响应政策号召，分三阶段不断推进费率改革，自去年以来已有多家基金公司下调基金费率。虽然理财市场暂无出台有关费率引导的政策性文件，但多家理财机构已自觉开展费率调整，践行国家政策指引。 产品费率对投资者影响体现在两个方面，一方面销售类费率如认购、申赎费影响投资者产品持有份额，另一方面运营类费率如管理费、托管费、销售服务费等会影响产品净值，从而影响投资者持有收益。通常投资者对销售类费率感知较强，因为在产品购买和赎回环节直接体现。而对运营类费率的感知较弱，因为产品净值是扣费后显示，投资者往往直接看到产品净值，不接触运营环节的扣费环节。 今年以来，兴银理财、中银理财、光大理财、华夏理财、杭银理财、北银理财等多家银行理财子公司先后发布费率调整公告，对旗下理财产品的相关费率进行了不同程度的下调，优惠费率涵盖了申/赎费、销售费、托管费、固定投资管理费、浮动管理费等多种费用。但总的来看，费率调降短期内是吸引、留住投资者的方式之一，而长期费率下行是践行金融让利投资者，降低投资者的投资成本，提升投资者的收益的政策导向。 公募基金的费率调整会参考对标海外发达市场，如美国共同基金，但银行理财产品作为较具中国特色的一种资管产品，理财产品的收费模式如何？与公募基金相比孰高孰低？是否还有进一步降费空间？降低费率会是理财产品突围的方法吗？本篇专题对银行理财产品费率展开研究分析。 1.2.理财产品费率现状 目前理财产品的费用主要分为认购费、申赎费、固定管理费、托管费、销售服务费、浮动管理费以及其他费用（包括交易费、审计费、信息披露费等）七种类型。其中认/申购费和赎回费通常一次性扣除，而固定管理费、托管费、销售服务费通常按照每个规定估值日理财产品净资产的一定比例（年化），每日计提、定期支付。 （1）认/申购费为购买理财产品时要支付的费用，一般在购买时一次性扣除。目前多数理财产品免除了认/申购费，不过仍有部分理财产品收取认/申购费。从当前存续的产品来看，产品的认/申购费整体较低，平均均为0.01%。分产品类型来看，固定收益类产品平均认购、申购费均为0.01%；混合类产品均为0.06%；而权益类产品认/申购费较高，平均申购费为0.39%、平均认购费为0.34%；商品及金融衍生品类产品数量较少，且均不收取认/申购费。 （2）赎回费是卖出理财产品时需要支付的费用，也是一次性扣除的费用。与认/申购费相似，多数理财产品也免除了赎回费，不过有部分产品会根据持有期收取不同比例的赎回费，持有期越长赎回费越低，持有至一定期限后则不再收取赎回费，不同产品对于期限的设置有所不同，具体需参考产品说明书及公告。 （3）固定管理费为管理人按固定比例收取的理财产品投资管理费用，存续产品的平均固定管理费为0.18%，其中，固定收益类0.17%、混合类0.28%、权益类0.64%、商品及金融衍生品类0.26%，整体来看，权益类产品收取的固定管理费高于其余类型产品，因为权益类资产风险较高、波动较大，对于管理人能力的投资要求也相对较高，因此所收取的管理费也更高。 （4）托管费是用于支付给托管行的费用，为了保证投资者的资金安全，监管机构要求理财产品的发行管理方要将募集的资金放在有资质的第三方银行进行托管。整体来看，托管费率较低，平均为0.03%，其中固定收益类、混合类产品均为0.03%、权益类为0.04%、商品及金融衍生品类为0.01%。 （5）销售服务费为销售服务机构在销售理财产品过程中收取的服务费用，存续产品的销售服务费平均为0.17%，其中固定收益类为0.16%、混合类为0.29%、权益类为0.28%、商品及金融衍生品类为0.1%。 （6）此外，部分产品还设有浮动管理费，浮动管理费是对产品超额收益的报酬，是对产品管理人创造较优业绩的奖励。也就是产品在扣除产品托管费、销售手续费、固定管理费、其他费用（如有）后，如果产品的年化收益率超过同期业绩比较基准，产品管理人将对超出的部分按照一定比例收取浮动管理费，剩余归客户所有。浮动管理费总共分为三种类型，分别是：1）固定数值型浮动管理费；2）阶梯型浮动管理费；3）不收取浮动管理费。 整体来看，当前存续理财产品中，约7成产品收取浮动管理费，其中固定数值型浮动管理费产品数量较多，占比超过60%，而阶梯型浮动管理费产品数量较少，仅有2.32%。 浮动管理费收取按照产品业绩比较基准不同类型来看：可分为绝对数值型、区间数值型和指数挂钩型。 绝对数值型业绩比较基准的产品中，收取固定数值型浮动管理费的产品占比超过80%，平均浮动管理费为35.78%，其中固定收益类产品平均浮动管理费略高于其余类型产品，为44.11%，其次是混合类产品，为43.22%。收取阶梯型浮动管理费的产品较少，共5只，其中固定收益类4只（招银理财招睿金鼎十八月定开3-5号固定收益类理财计划、苏银理财恒源融达1号-6月）和混合类（招银理财招智合富1号(三年封闭)混合类理财计划）1只。 区间数值型业绩比较基准的的产品中，收取固定数值型浮动管理费的产品占比约65%，平均浮动管理费为39.90%，约32%的产品不收取浮动管理费。 多数指数挂钩型业绩比较基准的产品不收取浮动管理费，仅有约12%指数挂钩业绩比较基准的产品收取固定数值型浮动管理费，以及约1%的产品收取阶梯型浮动管理费。 表1：银行理财产品浮动管理费类型一览 业绩比较基准类型 固定数值型浮动管理费 阶梯型浮动管理费 绝对数值型 产品年化收益率超过业绩比较基准的部分，按比例以及持有天数提取超额业绩报酬，不超过则不收取 设定固定浮动管理费(I)，浮动管理费的收取根据产品份额持有期间净值增长率(r)而定，在份额赎回时根据实际情况支取：1)当净值增长率(r)>业绩比较基准(R)+浮动管理费(I),则管理人实际收取浮动管理费率为I，并收取(r-R-I)*20%作为超额业绩报酬； 2)R≤r≤R+I，则管理人实际收取浮动管理费率为r-R3)r〈R，则无浮动管理费 区间