聚酯投资策略周报：趋势未变反攻受限，需求刚性情绪压价

趋势未变反攻受限，需求刚性情绪压价 PTA观点策略 行情研判：震荡偏弱。操作建议：逢高谨慎空。 MEG观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：逢高止盈或观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年12月15日 能1、PTA：原油供需驱动因素未变，介于原油自前期回调幅度较 王扬扬（F303454，Z0014529） 源阔，短期存修复性反弹或震荡倾向，然中期下降趋势未变。预计 年底两周PTA上限将受限于原油的弱势，下限将得益于加工费 化的走低。目前的工费水平来看，下周成本主导。虽聚酯季节性淡 工季暂无负反馈，警惕需求刚性小幅变化后带来的大情绪。 组2、MEG：近期MEG国内产量处于平稳阶段。煤炭的日耗随气温下降带来阶段性增加，提振煤价，但电厂整体库存可用天数较 为可观，不易过度乐观，总体来看成本支撑MEG强于PTA，叠加PTA-MEG价差较阔带来的绝对优势，短期内EG强于PTA的局面或延续。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、需求刚性难维持，小幅弱化带来大情绪。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏弱。操作建议：逢高谨慎空。 核心逻辑：原油供需驱动因素未变，介于原油自前期回调幅度较阔，短期存修复性反弹或震荡倾向，然中期下降趋势未变。预计年底两周PTA上限将受限于原油的弱势，下限将得益于加工费的走低。目前的工费水平来看，下周成本主导。虽聚酯季节性淡季暂无负反馈，警惕需 求刚性小幅变化后带来的大情绪。预计TA价格先扬后抑，逢高谨慎空。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：逢高止盈或观望。 核心逻辑：近期MEG国内产量处于平稳阶段。煤炭的日耗随气温下降带来阶段性增加，提振煤价，但电厂整体库存可用天数较为可观，不易过度乐观，总体来看成本支撑MEG强于PTA，叠加PTA-MEG价差较阔带来的绝对优势，短期内EG强于PTA的局面或延续。然受限于终端需 求的弱预期，谨慎追高，预计震荡为主。 三、PTA基本面 3.1年底两周PTA上限将受限于原油的弱势，下限将得益于加工费的走低 周内美国商业原油库存降幅远超预期、美联储暗示明年将有三次降息、原油需求预期弱化延续。WTI原油期货价格已自前期高点下挫80.9%，周次再次触及该点后反弹。此外，经测算的PTA加工费368.06元/吨，较前值-110.38元/吨；TA05盘面加工费255.81，较前值-25.34元/吨。本周基差方面：周内期现基差先升后降，局部近端依旧现货紧张，现货基差表现偏强，但随着供应增量预期释放，逐步有弱化。PTA现货基差12月01合约升水25-平水附近，1月01升水5-贴水5附近成交商谈。总体来看，原油供需驱动因素未变，介于原油自前期回调幅度较阔，短期存修复性反弹或震荡倾向，然中期下降趋势未破。预计年底两周PTA上限将受限于原油的弱势，下限将得益于加工费的走低。目前的工费水平来看，下周成本主导。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2下周提负检修并存，意外检停评估难度大 周内2套装置重启，1套装置提负。其中，东营威联、恒力惠州重启，逸盛大化提负，逸盛海南2#新装置提升中，已减停装置延续检修。国内PTA产量135.30万吨，较上周+9.37万吨，较同期+44.40万吨。国内PTA周均产能利用率至81.89%，环比+5.98%，同比+16.86%。 下周，逸盛海南2#提满，逸盛海南1#或减停，已减停装置或延续检修。考虑到未来PX/PTA投产错配以及近年来低工费容忍度提升的前提下，近期300-500左右的工费水平乃正常。因此，加工费在目前来看暂不具备指导及操作意义，装置意外开停情况评估难度大。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3刚需支撑，然新增牵制市场情绪，库存上降下累 本周PTA工厂库存在4.43天，较上周-0.15天，较同期-0.83天；聚酯工厂PTA原料库存7.47天，较上周+0.35天，较同期+0.31天。整体来看，原料局部地区偏紧有所缓解，工厂刚需及合约较稳定，部分刚需补货有增。12月装置检修不足，新增牵制市场情绪。然聚酯利润修复下的短期刚需支撑存在，预估库存变动有限。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1MEG成本支撑中性，强于PTA 原油供需驱动因素未变，介于原油自前期回调幅度较阔，短期存修复性反弹或震荡倾向，然中期下降趋势未破。煤炭来看，当前多数地区气温下降速率有所加快，终端日耗呈现小幅波动，然电厂整体库存可用天数较为可观，补库采购节奏表现一般，震荡为主。MEG成本支撑中性。本周期，期现平均基差在-30.70元/吨，环比下跌2.60元/吨,跌幅9.25%。本周期现货基差变化有限，由于目前现货供应量相对宽松下，需求情况不湿不火，使的现货交易活跃度有限。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润 甲醇制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 外盘乙烯制利润石脑油制利润 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2国内产量处于平稳阶段，亏压及高库存下后续产量提升动能不足 本周装置方面：石油制装置平稳运行，无检修重启或者负荷调整情况，煤制装置陕煤一条60万吨生产线按计划检修，其余装置平稳。 本周，中国乙二醇企业装置周度产量在33.60万吨，较上周增加0.21万吨，环比升0.63%。 其中一体化乙二醇产量在22.36万吨，较上周跌0.10万吨，环比减少0.45%；煤制乙二醇产量在11.24万吨，较上周增加0.31万吨，环比增加2.84%。国内乙二醇总产能利用率56.90%，环比升0.35%，其中一体化装置产能利用率58.31%，环比降0.26%；煤制乙二醇产能利用率54.28%，环比升1.85%。 下周国产产量预计下降，总供应量预计减少。总体来看，除两套新装置的投产放量外，目前国内产量处于平稳阶段，亏下及高库存下后续产量提升动能不足。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3周内库存去化明显，海外装置开