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商品策略周报:短期美联储降息计价相对充分

2023-12-17蔡劭立、高聪华泰期货玉***
商品策略周报:短期美联储降息计价相对充分

期货研究报告|商品策略周报2023-12-17 短期美联储降息计价相对充分 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:贵金属买入套保;黑色、有色、能源、化工、农产品中性。 核心观点 ■市场分析 美联储加息周期迎来终点。12月14日,美联储如期按兵不动,一、利率点阵图显示2024年将降息三次,各25bp;二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点,鲍威尔的会后新闻发布会表示“相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。 现在来看,核心在于后续降息还有没有交易空间,如果从美国联邦利率期货隐含的政策利率来看,目前已经计价了明年降息1.5%,即6次25bp,短期计价比较充分。但如果从我们所统计的政策平台期,即美联储最后一次加息到第一次降息期间,4个历史样本,10Y美债利率的平均跌幅是1.67%,目前美债较高点下跌约1%,计价不太充分。两者的差别在于现阶段对于美国经济衰退的计价不充分,因此短期需要关注美债利率和美元指数是否会有反弹的风险,降息计价进一步走高或许需要看到非农数据明显转弱的变化。 分板块而言,微观层面近期变化不大,国内地产预期和美联储降息预期主导市场行情。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振,但过高的价格下,政策传导的有效性仍需要微观数据确认。能源方面,目前中国的需求偏低以及明年一季度累库预计对价格有所拖累;化工板块受明年投产下修利好,近期表现相对韧性。贵金属方面,趋势上继续保持乐观,但短期降息计价相对充分后,需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);各国加码物价调控政策(商品下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1:板块价格周度变动丨单位:%图2:板块价格月度变动丨单位:% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:品种价格周度变动丨单位:% %W 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 铅铝 燃铜菜锌锡聚沥黄棉白棉棕苹天 原玉纸大镍白玉菜热铁螺甲焦焦豆玻鸡豆 PTA LLDPE PVC 料粕丙青金纱银花榈果然 油米浆豆糖米油轧矿纹醇煤炭油璃蛋粕 油烯油橡淀 胶粉 卷石钢板 #NUM! 数据来源:Wind华泰期货研究院 图4:品种价格月度变动丨单位:% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% MTD 玻白沥热铜螺黄 LLDPE 铝大锡聚玉焦 #NUM! PTA PVC 棉铁锌棉玉甲菜镍纸焦铅棕天燃苹菜豆白原鸡豆 璃银青轧纹金 卷钢 板 豆丙米炭花矿烯淀石 粉 纱米醇粕 浆煤榈然料果油油糖油蛋粕油橡油 胶 数据来源:Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5:成交量周度变化(前五VS后五)丨单位:%图6:持仓量周度变化(前五VS后五)丨单位:% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:价格%VS成交量%丨单位:% 成交量% 0.8 A 0.6 CU 0.4 0.2 RB J PTAAU AL ZN PVC JDC PAGRM 0YMAOISP PPPB 价格% MJM HCSRCS SNLFU -0.2 -0.4 IRUCAFP BU FG NICY SC -0.6 -0.16-0.14-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.04 数据来源:Wind华泰期货研究院 图8:价格%VS持仓量%丨单位:% JD A Y MACOI NI CSC PAG BU 价格% M J FG JM RBI HC SR SPRUCFPPCUAL PTAACUYLPVCZ APSNNFU RMPB 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.16-0.14-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.04 数据来源:Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9:中国盛泽化纤价格指数丨单位:无图10:涤纶长丝POY丨单位:元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:水泥价格指数丨单位:点 水泥价格指数:全国 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/042022/102023/042023/10 数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:30城商品房成交面积丨单位:万平方米图13:土地供应与成交丨单位:万平方米 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 500050 0 2022/012022/072023/012023/07 0 2022/012022/072023/012023/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:柯桥纺织:价格指数:总类丨单位:无图15:汽车轮胎开工率丨单位:% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图16:乘用车当周日均销量丨单位:辆图17:波罗的海干散货指数(BDI)丨单位:无 150000 100000 50000 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图18:中国公路物流运价指数丨单位:无 图19:中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位:无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2020/012021/012022/012023/01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 通胀 图20:农产品批发价格指数丨单位:无图21:平均批发价:猪肉丨单位:元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/102022/102023/10 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图22:22个省市:平均价:仔猪丨单位:元/千克图23:22个省市:平均价:猪粮比价丨单位:无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24:美元指数丨单位:无图25:人民币丨单位:无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/052021/052022/052023/05 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26:螺纹钢社会库存丨单位:万吨图27:热卷社会库存丨单位:万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图28:铁矿石港口库存丨单位:万吨图29:焦炭钢厂库存丨单位:万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 850