2023年11月财政数据解读：收支矛盾略缓解

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《财政进入发力期——2023年9月财政数据解读》2023-10-25 2.《地方财政支出提速——2023年10 月财政数据解读》2023-11-16 证券研究报告 宏观月报/2023.12.15 收支矛盾略缓解 ——2023年11月财政数据解读 核心观点 财政收支压力缓解。11月财政数据呈现两方面特点，一方面，一般公共财政收入持续改善，主要缘于非税收入的回暖，而一般公共财政支出增速有所放缓，但在基建相关支出保持高位的带动下，11月支出增速仍录得年内次高水平；另一方面，11月土地出让收入增速明显回升，与10月以来土地成交的改善互为印证。从广义财政的视角来看，11月广义财政收入同比增速由负转正至3%，较上月回升5.4个百分点；广义财政支出同比增速较上月回落7个百分点至6.4%，财政收支矛盾有所缓解。 财政政策加力强调适度。截至12月15日，今年国债累计净融资额已近3.76万亿元，占调整后中央赤字的90%以上，中央财政稳增长的落地保持较快进度。展望来看，中央经济工作会议延续了政治局会议对于财政政策“适度加力”的表述，并强调“增强财政可持续性”，我们预计，后续财政大幅宽松的空间或有限，财政政策的发力或更多通过广义财政支出而非狭义的一般预算支出来实现。 地产类税收有所转弱。分税种来看，11月增值税收入增速延续上行至8.3%，占当月税收收入的比重也升至43%。在去年基数较高的背景下，11月消费税收入增速由负转正至4.7%；11月企业所得税增速反弹至11.5%，较上月回升 10.9个百分点；11月个人所得税增速降幅较上月收窄1个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速有所回落，主要受到去年同期基数走高的影响，两年年均增速显著上行。11月土地和房地产相关税收增速多数回落，其中占比较高的土地增值税增速下行、契税增速保持平稳。 基建相关支出维持高位。11月支出分项增速多数回落，低基数效应下债务付息支出增速回升幅度最大，但两年平均增速有所回落；节能环保、卫生健康和科技的支出增速回落幅度居前，较上月的回落幅度均超过10个百分点。剔除基数效应的影响来看，除科技支出的两年年均增速小幅上行以外，11月其他支出分项两年年均增速均有回落。11月城乡社区、农林水和交运相关支出增速回落，但均保持较高位，且本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。 土地出让金增速降幅收窄。1-11月政府性基金收入增速录得-13.8%，全年预算目标值为0.4%。11月当月收入增速由负转正至1.2%，其中中央收入增速在低基数效应下延续回升至28%，地方收入增速由负转正至0.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄23.9个百分点至-1.5%；从两年年均增速来看，中央收入增速回落，而地方收入以及土地出让收入增速均有回升。1-11月政府性基金支出增速为-13.3%，而全年目标增速为6.7%，在去年同期基数较低的背景下，11月政府性基金支出增速延续下行16个百分点至1.6%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收入和支出增速与目标增速（%）3 图2.全国一般预算收入增速（%）4 图3.主要税种当月同比增速（%）4 图4.全国财政支出增速（%）5 图5.支出分项当月同比增速及变化（%）6 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 整体来看，11月财政数据呈现两方面特点，一方面，一般公共财政收入持续改善，主要缘于非税收入的回暖，而一般公共财政支出增速有所放缓，但在基建相关支出保持高位的带动下，11月支出增速仍录得年内次高水平；另一方面，11月土地出让收入增速明显回升，与10月以来土地成交的改善互为印证。 从广义财政的视角来看，11月广义财政收入同比增速由负转正至3%，较上月回升5.4个百分点；广义财政支出同比增速较上月回落7个百分点至6.4%。总的来说，11月财政收入端持续改善、支出端略有放缓，财政收支矛盾有所缓解。截至12月15日，今年国债累计净融资额已近3.76万亿元，占调整后中央赤字的90%以上，中央财政稳增长的落地保持较快进度。展望来看，中央经济工作会议延续了政治局会议对于财政政策“适度加力”的表述，并强调“增强财政可持续性”，我们预计，后续财政大幅宽松的空间或有限，财政政策的发力或更多通过广义财政支出而非狭义的一般预算支出来实现。 图1.财政收入和支出增速与目标增速（%） 1-11月增速预算目标增速 10 5 0 -5 -10 -15 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入增速续升。今年前11个月全国财政收入20万亿元，同比增速为7.9%，高于全年目标值（6.7%）。11月当月全国财政收入增速延续回升至4.3%，在去年同期基数走高的背景下，收入增速较上月上行1.6个百分点。分项来看，11月中央收入同比增速由负转正至1.2%，两年年均增速也延续上行；地方收入增速继续上行至7.1%，但两年平均增速小幅回落。11月税收收入增速续升至3.2%、非税收入增速明显上行至9.8%，较上月分别回升0.4和9.2个百分点。11月财政收入增速在高基数下持续改善，环比跌幅窄于22和21年同期，一方面与前期经济稳步回升互为印证；另一方面，非税收入增速持续上行，一定程度受到去年同期基数走低的影响。从进度来看，1-11月公共财政收入的完成进度为92.1%，低于过 去5年93.2%的平均水平，其中11月单月的收入完成进度为5.8%，高于过去5年平均水平，整体来看，财政收入修复进程持续加快。 图2.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 地方财政收入 中央财政收入 100 80 60 40 20 0 -20 -40 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收有所转弱。分税种来看，11月增值税收入增速延续上行至8.3%，占当月税收收入的比重也升至43%。在去年基数较高的背景下，11月消费税收入增速由负转正至4.7%，与10月烟酒、金银珠宝和化妆品等应税消费品零售额增速回升相印证。11月企业所得税增速反弹至11.5%，较上月回升10.9个百分点，与10月工业企业利润同比连续第三个月保持正增长相印证；11月个人所得税增速降幅较上月收窄1个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速有所回落，主要受到 去年同期基数走高的影响，两年年均增速显著上行，与10月进口额增速大幅回升相印证。11月土地和房地产相关税收增速多数回落，其中占比较高的土地增值税增速下行、契税增速保持平稳。 图3.主要税种当月同比增速（%） 2023-102023-11 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 车耕房城购地产镇税占税土 企增消进城契个关土出业值费口建税人税地口所税税环税所增退 用 地得 节 得 值税 税 使税 税 税 税 用 收 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 中央支出增速年内首度转负。1-11月全国财政支出23.8万亿元，同比增速为4.9%，而全年目标增速为5.6%。11月当月财政支出增速放缓至8.6%，较上月回落3.2个百分点，但仍为年内次高水平，11月支出的环比增幅也创下2018年以来同期新低。11月中央、地方支出增速分别下行12.1、2个百分点至-3.8%、10.8%，中央支出增速今年以来首度转负，地方支出增速继续高于中央。11月全国财政支出进度为86.7%，依旧为疫后以来同期的新高水平，但是仍低于疫前2016-2019年同期平均水平（90.8%）。 图4.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 19/1120/1121/1122/1123/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建相关支出维持高位。11月支出分项增速多数回落，低基数效应下债务付息支出增速回升幅度最大，但两年平均增速有所回落；节能环保、卫生健康和科技的支出增速回落幅度居前，较上月的回落幅度均超过10个百分点。剔除基数效应的影响来看，除科技支出的两年年均增速小幅上行以外，11月其他支出分项两年年均增速均有回落。11月城乡社区、农林水和交运相关支出增速均有回落，但增速均保持较高位，且本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。 图5.支出分项当月同比增速及变化（%） 2023-102023-11变化（pct,右） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：WIND，财通证券研究所 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 土地出让金增速降幅收窄。1-11月政府性基金收入增速录得-13.8%，而全年预算目标值为0.4%。11月当月收入增速由负转正至1.2%，较上月大幅回升19.6个百分点，其中中央收入增速在低基数效应下延续回升至28%，地方收入增速由负转正至0.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄23.9个百分点至-1.5%；从两年年均增速来看，中央收入增速回落，而地方收入以及土地出让收入增速均有回升。1-11月政府性基金支出增速为-13.3%，而全年目标增速为6.7%，在去年同期基数较低的背景下，11月政府性基金支出增速延续下行16个百分点至1.6%。 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，