燃料油周报：富查伊拉燃油年销量可能创历史最低水平

期货研究报告|燃料油周报2023-12-17 富查伊拉燃油年销量可能创历史最低水平 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周能源市场整体延续震荡，市场先在基本面的弱势背景下�现下探，后又在美联储鸽派发言的刺激中收回跌幅。燃料油基本面上，高低硫供需均暂无矛盾，各地区库存均较为健康，基本面不对盘面构成较大冲击，燃料油预计仍然跟随原油波动。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡走势，整体录得小幅上涨，但趋势仍不明朗，反映�弱基本面下盘面驱动不足。从近期公布的CFTC持仓数据来看，截至12月12日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少14,342手至73,210手，创逾五个月新低，显示当前市场做多意愿不强。目前来看，近期油价的走弱，除了年底基金调仓的资金面因素扰动以外，我们认为最核心的基本面因素来自中国买兴偏低以及明年一季度的累库预期，近月贴水仍需要扩大以反映基本面的预期与现实，往后看油价能否企稳关键在于中国需求复苏，需要关注与中国相关油种的贴水是否�现反弹。宏观方面，本周美联储维持利率上限不变，且鸽派声音明显，是周中盘面下探后反弹的重要推动因素，从中长期角度看，美联储利率到顶以及市场开始交易提前降息的预期下，油价或者会有一定支撑。整体上看，目前成本端的弱势以及无趋势性，很大程度上使得燃料油亦处于震荡格局当中。 就燃料油自身基本面而言，仍然没有明显变化，整体偏弱。高硫方面，巴基斯坦12月燃料油�口预计环比大增39%至12.8万吨，主要原因是因为巴基斯坦政府不鼓励在发电机组中使用燃料油，导致燃油库存堆积被迫�口，数据显示，从7月份开始截至10月31日的四个月，该国燃油发电量为1,185GWh，上年同期为3,135GWh，在总发电量中所占份额从去年同期6.1%下降至2.2%，巴基斯坦对燃料油需求依赖有所降低。新加坡数据上看，截至12月13日当周其库存创下2160万桶的近三个月以来最高水平， 主要是因为该地区进口在当周大幅增加三倍，达到931746吨，分区域看，亚洲供应商占比63%，比前一周增加一倍多。 低硫燃料油方面，随着科威特阿祖尔炼厂的满产以及�口有望恢复正常，低硫估值有所降低。据调查，富查伊拉地区今年燃油销量可能创下750万立方米至770万立方米的历史新低，且主要是因为航运业下行带来的低硫消费不足，业内人士预计，低硫燃料油仍是2024年整体燃料销售量的潜在下行风险。 策略 单边观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/12/172023/12/102023/11/17 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/062022/102023/022023/062023/10 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/122023/122023/122023/122023/122023/12 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/122023/122023/122023/122023/122023/12 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/07/102023/09/102023/11/10 0.50 2023/08/222023/09/222023/10/222023/11/22 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/12/172023/12/102023/11/17 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/6/12022/10/12023/2/12023/6/12023/10/1 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/112023/112023/112023/122023/122023/112023/112023/122023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/08/222023/09/222023/10/222023/11/22 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/10/312023/11/142023/11/282023/12/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/62023/92023/12 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2022/122023/022023/042023/062023/082023/10 2000 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美