量化周报：不确定环境下考虑衍生品对冲

量化周报 不确定环境下考虑衍生品对冲 2023年12月17日 择时观点：不确定环境下考虑衍生品对冲。上周北向资金净流出185.76亿 元，美国债利率（10Y）下降32BP，中证800下跌，外资的流出或存在长期因素。当下市场实质上处于一致下跌状态，也就是说客观数据的景气度当下无法刻画市场的真实预期。不确定性下或可借助可转债、期权等衍生品进行防御，衍生品能够在保护下跌风险的情况下仍保存上涨获利的空间。 指数监测：央企科技引领ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快 分析师叶尔乐 的有：央企科技引领、中证环保、国证2000、恒生港股通高股息低波动、集成电路指数等。近1周细分有色、湾创100(CNI)、标普石油天然气上游、工程机械主题、港股通人民币中间价等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐电力及公用事业。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 邮箱：wuziqiang@mszq.com 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资 相关研究1.金融工程2024年度策略展望：稳中求进，结构索骥-2023/12/12 2.量化周报：赔率ERP再次触发极值信号-20 23/12/103.资产配置月报：十二月配置视点：利率、汇率与权益市场-2023/12/05 4.量化周报：外部流动性影响短期已降低-20 23/12/03 5.量化分析报告：十一月社融预测：23662 亿元-2023/12/01 金上周在电力及公用事业中净流入最多，大单资金上周在家电行业中净流出最少。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为电力及公用事业。 公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大。公募偏股主动基金11月 加仓，整体仓位达到80.68%。风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。小盘仓位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 公募行业：减仓消费，加仓制造、周期。11月公募行业持仓减仓消费，加 仓制造、周期，板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期（+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。 因子跟踪：换手率因子表现亮眼。从时间上看，换手率因子表现较好。大市 值下换手率因子表现更优，中小市值波动率因子更加有效，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，换手率因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-2.26%、-0.57%和-1.13%，分别实现超额收益0.14%、0.67%和0.94%，本月超额分别为-0.01%、0.82%和0.24%，2022年至今超额收益分别为24.7%、28.55%和48.11%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：不确定环境下考虑衍生品对冲3 1.2指数监测：央企科技引领ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业7 2基金跟踪9 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大9 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：换手率因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现14 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：不确定环境下考虑衍生品对冲 上周北向资金净流出185.76亿元，美国债利率（10Y）下降32BP，中证800下跌。2022年以来两者与中证800走势一直保持较强相关性，当下北向与 中证800仍正相关，美债利率与中证800转为正相关。利差因素的边际缓解并未改变资金流向与市场走势，外资的流出或存在长期因素。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 如何看待当下景气度预期成为判断关键，不确定性下或可借助衍生品防御。景气度目前继续处于修复状态，流动性处于下降趋势，分歧度再创新低，理论上市场处于一致（上涨/下跌）状态，但市场反应来看似乎对景气的预期并不强，市场实质上处于一致下跌状态。也就是说客观数据的景气度当下无法刻画市场的真实预期。未来可能的结果有两种：随着景气度逐步提升，预期最终被强烈扭转；后续景气度确实走平或持续下降。不确定性下或可借助可转债、期权等衍生品进行防御，衍生品能够在保护下跌风险的情况下仍保存上涨获利的空间。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：央企科技引领ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的都为央企科技引领（932038）、近3月流入比例最大的为纳斯达克科技市值加权 （NDXTMC），近1周细分有色、湾创100(CNI)、标普石油天然气上游、工程机械主题、港股通人民币中间价等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证环保、国证2000、恒生港股通高股息低波动、集成电路指数等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-1.2%的多头收益和-0.9%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力及公用事业中净流入最多，净流入9亿，在食品饮料中 净流出最多，净流出32.7亿。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中家电行业净流出最少，净流出-0.17亿；在计算机行业净流出最多，净流出90.4亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为电力及公用事业。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 医药 100% 64% 通信 57% 69% 农林牧渔 60% 100% 基础化工 77% 47% 交通运输 100% 58% 建筑 63% 61% 传媒 100% 50% 商贸零售 48% 74% 电力及公用事业 74% 72% 非银行金融 68% 52% 轻工制造 94% 48% 计算机 68% 51% 纺织服装 65% 75% 电子 62% 55% 钢铁 71% 68% 银行 69% 47% 房地产 59% 80% 煤炭 44% 68% 有色金属 78% 59% 消费者服务 64% 48% 国防军工 66% 71% 机械 61% 44% 综合金融 65% 66% 建材 56% 45% 电力设备及新能源 74% 56% 石油石化 50% 49% 家电 92% 37% 食品饮料 56% 42% 综合 68% 58% 汽车 35% 50% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大 11月公募总体仓位上升0.36%，当前仓位水平位于历史68%分位数。公募偏股主动基金11月加仓，整体仓位达到80.68%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 11月公募风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。环比来看，11月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+2.6%、-2.5%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.5%、+0.0%；小盘、微盘仓位变化-0.3%、+0.1%。小盘仓位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期 11月公募行业持仓减仓消费，加仓制造、周期。环比来看，2023年11月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期（+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：11月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。农牧在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。建筑、银行已连续加仓4个月，食饮已连续减仓8个月，电新仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.11） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 28% 87% 82% 63% 79% 79% 63% 41% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↑ 分位数 ↑ ↓ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：换手率因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，换手率因子上周表现更好。 3.1.1分时间：换手率因子表现较好 从rankIC看因子表现：换手率类因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有换手率因子、涨幅排行榜；最近一个月表现较好的因子有过去N天上调评级家数、换手率因子；最近一年表现较好的因子有spread_bias等。综合表现较好的有换手率因子。 图20：不同时间下的因子IC（前20） 因子名称 最近一周IC 最近一月IC 最近一年IC 因子释义 swap_1m -12.54% -10.10% -3.42% 近21交易日平均换手率的自然对数 swap_3m -9.46% -10.38% -3.69% 近63交易日平均换手率的自然对数 swap_1y -9.58% -9.82% -3.75% 近252交易日平均换手率的自然对数 specif