被严重低估的数据商与第三方服务机构

证券研究报告|公司点评报告 2023年12月16日 被严重低估的数据商与第三方服务机构 开普云(688228) 评级： 买入 股票代码： 688228 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 74.89/30.57 目标价格： 总市值(亿) 47.43 最新收盘价： 70.25 自由流通市值(亿) 47.43 自由流通股数(百万) 67.52 事件概述 根据国家发改委网站，国家发改委发布关于向社会公开征求《“数据要素×”三年行动计划 （2024―2026年）（征求意见稿）》意见的公告。分析判断: ►激活数据要素潜能，发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。 意见稿提出到2026年底，数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，产品和服务质量效益实现明显提升，涌现出一批成效明显的数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。 ►数据要素×智慧城市作为重点行动之一，开普云或有望重点受益。 1）意见稿指出，推进公共服务普惠化，深化公共数据的共享应用，深入推动就业、健康、卫生、医疗、救助、养老、助残、托育、未成年保护等服务“指尖办”“网上办”“就近办”。推动智慧城市群共建联治，加快智慧城市群(带)管理、服务等各领域数据标准互认、数据业务互联，实现数据中心协同调度、政务服务跨省通办、异地就医结算、生态协同治理等领域区域协作。2）公司数智政务业务在一体化政务服务数据融合、一体化政务服务、营商环境优化与惠企服务、企业开办一网通办、涉企行政审批“一照通行”等多个具体政务服务场景中提供解决方案，在司法检察行业应用场景中为各级检察机关提供司法检务数字化服务，助力提升政务服务和司法检务的数字化、智能化水平。3）公司当前所积累的有效网页链接已经超过了200亿条，所收录的有效文章索引达30亿篇，存储数据规模接近500TB，形成了全面、准确和及时的政府网站内容数据。另外从所持数据的属性来看，大部分属于公共数据，是国家推动数据要素流通的焦点，预期受到的开发阻力更小，同时价值覆盖面更广，商业价值体量十分可观。 ►开普云：数据要素领域预期差最大标的，执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。1）数据量：保有1.3PB行业数据资产，覆盖书籍、论文、专利、百科等通用领域数据和政务、媒体、法律、能源等专业领域数据；2）认证：2023年9月以来，公司先后取得了贵州省数据流通交易中心的数据商凭证与上海数据交易所的供需方认证；3）能力：核心团队历经20余年沉淀，积累并完善了覆盖数字内容采集、存储、分析和应用全生命周期管理等全流程的核心技术，形成通用属性显著的数据智能平台。4）客户：公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 契合度已经得到了各级政府的高度认可。5）参与标准制定：公司先后参与制订了《XML在电子政务中的应用指南》等多项有关数字政府建设的国家标准，始终保持着行业领先地位。上述成绩和行业积累一方面有助于公司保持业务连续性，顺利推广新数据加工产品，另一方面为公司更好面向政务行业打造满足其不断变化需要的数据加工产品奠定了良好基础，有利于加筑行业竞争优势。 投资建议 我们维持公司盈利预测23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元，23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元，EPS为1.21、2.80、3.82元，对应2023年12月15日收盘价70.25元/股，PE为57.85/25.05/18.40倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示 1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）宏观经济不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 461 555 681 857 1,046 YoY（%） 52.9% 20.5% 22.6% 25.8% 22.2% 归母净利润(百万元) 61 98 82 189 258 YoY（%） -11.6% 61.1% -16.4% 130.9% 36.1% 毛利率（%） 44.7% 43.5% 40.9% 41.2% 41.5% 每股收益（元） 0.91 1.46 1.21 2.80 3.82 ROE 5.0% 7.7% 6.1% 12.4% 14.4% 市盈率 77.20 48.12 57.85 25.05 18.40 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶 分析师：赵宇阳 分析师：马军 分析师：王秀钢 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002 SACNO：S1120523070006 SACNO：51120523090003 SACNO：S1120519020001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 注：本公司由华西计算机&通信&中小盘联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 555 681 857 1,046 净利润 120 91 206 271 YoY(%) 20.5% 22.6% 25.8% 22.2% 折旧和摊销 13 12 13 13 营业成本 313 402 503 613 营运资金变动 -140 34 -105 -81 营业税金及附加 2 3 4 4 经营活动现金流 -47 42 38 111 销售费用 53 68 73 84 资本开支 -4 -66 -56 -29 管理费用 54 85 73 84 投资 -16 -21 -20 -19 财务费用 -13 5 5 5 投资活动现金流 -7 -101 -50 -16 研发费用 73 123 94 105 股权募资 1 8 0 0 资产减值损失 -2 10 10 10 债务募资 101 17 5 10 投资收益 5 27 26 31 筹资活动现金流 64 -9 0 5 营业利润 121 90 202 268 现金净流量 10 -68 -11 99 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 121 90 202 268 成长能力 所得税 0 -1 -4 -4 营业收入增长率 20.5% 22.6% 25.8% 22.2% 净利润 120 91 206 271 净利润增长率 61.1% -16.4% 130.9% 36.1% 归属于母公司净利润 98 82 189 258 盈利能力 YoY(%) 61.1% -16.4% 130.9% 36.1% 毛利率 43.5% 40.9% 41.2% 41.5% 每股收益 1.46 1.21 2.80 3.82 净利润率 17.7% 12.0% 22.1% 24.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.3% 4.1% 8.3% 9.7% 货币资金 514 446 434 534 净资产收益率ROE 7.7% 6.1% 12.4% 14.4% 预付款项 2 6 7 8 偿债能力 存货 101 134 177 222 流动比率 4.34 3.62 3.39 3.32 其他流动资产 815 809 982 1,137 速动比率 3.82 3.07 2.82 2.75 流动资产合计 1,432 1,395 1,600 1,900 现金比率 1.56 1.16 0.92 0.93 长期股权投资 38 48 58 69 资产负债率 24.8% 26.6% 27.3% 27.5% 固定资产 108 127 143 156 经营效率 无形资产 15 18 21 23 总资产周转率 0.33 0.36 0.40 0.42 非流动资产合计 413 589 686 766 每股指标（元） 资产合计 1,845 1,984 2,286 2,667 每股收益 1.46 1.21 2.80 3.82 短期借款 8 6 1 1 每股净资产 19.06 19.85 22.65 26.47 应付账款及票据 175 183 241 296 每股经营现金流 -0.70 0.62 0.56 1.64 其他流动负债 147 197 230 274 每股股利 0.44 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 330 386 472 571 估值分析 长期借款 120 130 140 150 PE 48.12 57.85 25.05 18.40 其他长期负债 8 11 11 11 PB 1.66 3.54 3.10 2.65 非流动负债合计 128 141 151 161 负债合计 458 527 623 733 股本 67 68 68 68 少数股东权益 108 117 133 147 股东权益合计 1,387 1,457 1,663 1,934 负债和股东权益合计 1,845 1,984 2,286 2,667 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，2023年wind金牌分析师第一名，10年证券从业经验。 赵宇阳：第十届Choice最佳分析师，2023年wind金牌分析师第一名，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关