科技行业2024年展望：终端需求重回增长，提供消费电子和半导体行业增长动能

浦银国际研究 主题研究|科技行业 科技行业2024年展望：终端需求重回增长，提供消费电子和半导体行业增长动能 2024年智能手机等终端出货量温和复苏，带动科技硬件产业恢复增长，行业上行动能增强：从短期看，消费电子产业链有望受益于年底较为强劲的高端旗舰机型出货量。我们会持续关注明年春节前后智能手机需求的动能。从中期看，2024年中国半导体晶圆代工和中国功率半导体将享受半导体行业周期上行红利，基本面改善加速，而估值下行风险较小。从长期看，汽车电子化以及AI大模型等将刺激终端电子需求，推动半导体行业规模空间扩大。因此，我们预期明年科技硬件行业上行Beta机会较大。 预期2024年中国半导体晶圆代工以及功率半导体都将受益于周期从底部向上：2023年是本轮半导体周期下行的底部。根据世界半导体贸易统计组织，2024年全球半导体销售额增速将从2023年两位数的下滑，恢复到16.8%的正增长。这主要得益于消费电子等下游需求增长以及次要来自于产能供给上量速度的减缓。因此，中国半导体晶圆代工以及中国功率半导体都将受益于周期上行的基本面动能，而且两个行业估值目前都在偏底部区域。对于中国半导体晶圆代工行业，我们预期2024年上半年收入增速会经历比较缓和的改善反弹，而2024年下半年收入增速以及行业利润有望加速抬头向上。对于中国功率半导体行业，我们认为当前估值已经充分反映海外需求疲软以及中国竞争烈度偏大的现状。而且中国功率半导体厂商今年三、四季度基本面改善趋势有望向明年延续。我们推荐关注华虹半导体、中芯国际、时代电气、扬杰科技、宏微科技等相关受益标的。 AIGC普及有望刺激智能手机等消费电子终端需求重回成长路径：展望2024年，我们对全球智能手机等消费电子行业持温和乐观的态度。我们预计2024年全球和中国智能手机出货量将分别同比增长5.0%和5.1%。行业成长动能主要来自于两方面。一方面，在经历了接近2年的智能手机行业低迷和换机周期拉长之后，存量用户的换机需求在2023年冰点基础上得到部分释放。短期的安卓品牌高端旗舰机型需求有望在明年延续。另一方面，近期AIGC技术在手机、PC等端侧的功能实现有望刺激用户需求，推动出货量增长。我们预期更多搭载高通和联发科端侧AI能力的机型将在明年上市。另外，华为品牌智能手机今年回归和热销，有可能成为明年的行业增量。我们推荐关注比亚迪电子、舜宇光学、小米、韦尔股份等相关受益标的。 科技硬件估值合理，建议布局增加仓位：当前A股电子行业和A股半导体行业市盈率分别为45.9x和78.6x，分别处于历史56%和37%的百分位。我们拟合的中国晶圆代工和中国功率半导体行业市盈率分别为17.2x和47.4x，处于29%和21%的历史百分位，都处于偏底部区域，上行机会和空间都比较大。 投资风险：全球智能手机需求持续走弱，2024年需求复苏不及预期；智能手机，包括摄像头模组等，配置升级放缓或配置降级；半导体行业去库存时间长于预期，基本面触底不及预期；供应链龙头公司产能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速。 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年12月14日 主题研究 MSCI中国IT指数表现 MSCI中国IT指数 700 相对于MSCI中国指数表现( 右轴) 10% 600500 0% 400 (10%) 科技行业2024年展望 注：截至2023年12月11日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 科技行业2024年展望：终端需求重回增长，提供消费电子和半导体行业增长动能5 半导体行业：2024年周期上行空间大，充分把握行业Beta机会5 2023年半导体行业基本面周期触底上扬，预计2024年基本面持续向上改善5 半导体晶圆代工：半导体晚周期赛道，估值抬升正当时16 功率半导体：风光车储需求增长稳健，中国厂商扩产提升份额23 半导体晶圆代工vs功率半导体28 2024年全球智能手机出货量重回增长，AI端侧设备有望开启换机新周期30 2023年全球智能手机需求触底，2024年行业向上改善30 手机摄像头模组有望回暖，车载摄像头模组越来越成为行业重要增量36 择时布局消费电子2024年的Beta机遇42 2024年科技硬件行业配置策略45 科技硬件行业估值及回报47 科技硬件行业指数及估值表现47 图表目录 图表1：全球半导体行业规模及预测：预计2023年同比下滑10.9%；但2024年市场可能有所好转，同比增长16.8%6 图表2：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率（x）6 图表3：全球半导体销售额同比增速vs全球GDP同比增速7 图表4：全球半导体销售额同比增速vs中国半导体销售额同比增速7 图表5：韩国半导体生产量、出货量、库存量同比增速7 图表6：半导体细分环节营收同比增速8 图表7：设计、设备、制造、封测环节营收同比增速9 图表8：全球半导体下游市场规模同比增速9 图表9：全球半导体销售额同比增速10 图表10：人工智能指数及成交金额11 图表11：人工智能指数市盈率（x）11 图表12：全球服务器及AI服务器出货量预测12 图表13：AI服务器渗透率12 图表14：2023年发布多款AI手机芯片12 图表15：2023年发布多款AIPC芯片12 图表16：蔚小理新能源汽车人工智能芯片配置13 图表17：比亚迪、华为、零跑新能源汽车人工智能芯片配置14 图表18：车企城市自动驾驶规划14 图表19：美国对中国半导体行业的制裁持续加码15 图表20：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比16 图表21：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs全球晶圆代工指数估值vs中国台湾地区晶圆代工收入同比17 图表22：全球晶圆代工产能分布预测17 图表23：全球半导体头部公司库存天数17 图表24：全球晶圆代工先进制程产能分布预测18 图表25：全球晶圆代工成熟制程产能分布预测18 图表26：全球晶圆代工产能扩张同比增速18 图表27：全球晶圆代工厂资本开支同比增速18 图表28：全球晶圆代工产能18 图表29：全球晶圆代工产能制程能分布18 图表30：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：营收同比增速19 图表31：中芯国际、华虹半导体、台积电、全球晶圆代工：毛利率走势20 图表32：中芯国际：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）20 图表33：华虹半导体：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）20 图表34：A股半导体指数市值及市盈率（x）21 图表35：费城半导体指数及市盈率（x）21 图表36：中芯国际：港股市盈率（x）22 图表37：华虹半导体：市盈率（x）22 图表38：蔚小理新能源汽车充电配置25 图表39：比亚迪、华为、零跑新能源汽车充电配置26 图表40：中国功率半导体行业估值vs中国半导体行业估值（x）26 图表41：中国功率半导体行业估值vs海外功率半导体行业估值（x）26 图表42：中国功率半导体营收同比vs中国半导体收入同比26 图表43：全球头部功率半导体厂商营收及增速27 图表44：全球头部功率半导体厂商营收同比增速vs全球半导体销售额同比增速27 图表45：半导体细分赛道营收增速同比28 图表46：半导体细分赛道市盈率（x）29 图表47：全球半导体本轮周期营收同比增速29 图表48：全球半导体本轮周期估值29 图表49：中国智能手机出货量季度预测（1Q22-4Q24E）31 图表50：印度智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q24E）31 图表51：全球智能手机出货量及预测（1Q20-4Q23E）31 图表52：全球和中国智能手机出货量同比（1Q21-4Q24E）31 图表53：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E）32 图表54：全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q24E）32 图表55：全球智能手机出货量：新预测vs前预测（2023E-2025E）32 图表56：2023年下半年发布多款AI手机33 图表57：2023年下半年发布多款AIPC33 图表58：AI穿戴设备AIPin33 图表59：全球智能手机出货量份额按品牌拆分（1Q21-3Q23）35 图表60：苹果、华为、小米、OPPO、Vivo季度出货量同比增速（1Q21-3Q23）35 图表61：舜宇手机摄像头模组月度出货量37 图表62：丘钛摄像头模组月度出货量37 图表63：大立光月度营收38 图表64：历代iPhone摄像头模组配置38 图表65：中国市场智能手机旗舰机型“超大杯”摄像头配置比较39 图表66：蔚小理新能源车载摄像头数量40 图表67：比亚迪、华为、零跑新能源车载摄像头数量41 图表68：全球车载镜头市场出货量及预测41 图表69：全球车载摄像头模组市场出货量及预测41 图表70：AI摄像头市场规模2023至2028年复合增速有望达到23.9%41 图表71：电子行业历史盈利预测调整42 图表72：舜宇EPS市场预测值季度环比43 图表73：立讯精密EPS市场预测值季度环比43 图表74：智能手机/半导体股价收益（分季度）43 图表75：智能手机/半导体估值及市盈率分位数44 图表76：浦银国际2024年科技硬件行业配置策略总结46 图表77：A股电子指数vs沪深30047 图表78：恒生科技指数vs恒生指数47 图表79：MSCI中国IT指数以及市盈率（x）48 图表80：MSCI中国IT指数历史市盈率（x）48 图表81：恒生科技指数及市盈率（x）48 图表82：恒生科技指数市盈率（x）48 图表83：A股电子指数市值及市盈率（x）49 图表84：A股电子指数市盈率（x）49 图表85：A股半导体指数市值及市盈率（x）49 图表86：A股半导体指数市盈率（x）49 科技行业2024年展望：终端需求重回增长，提供消费电子和半导体行业增长动能 半导体行业：2024年周期上行空间大，充分把握行业Beta机会 2023年半导体行业基本面周期触底上扬，预计2024年基本面持续向上改善 2023年是本轮半导体行业周期的底部。全球半导体月度销售额同比数据已经于今年4月见底，录得最低点同比下滑22%后，触底反弹向上。截至今年10月，全球半导体月度销售额同比增速已经回升至持平。今年全球半导体行业销售额同比增速触底上行，部分得益于今年AI大模型带来的半导体算力需求大幅上扬。 上一轮半导体行业基本面的下行周期底部大约是2019年6月，此后进入上 行周期并持续至2021年9月（图表6）。这轮持续约15个月左右的上行周期，主要受益于初期疫情后5G手机和新能源车等新增需求爆发，以及为避免地缘冲突风险而大幅提高的补库存需求。 本轮半导体基本面的下行周期则是自2021年9月起持续到目前，已接近26 个月，大致符合平均每轮上行或者下行周期持续时间约24个月的周期跨度。本轮行业下行周期，主要由于全球智能手机等消费电子需求疲软下滑所致。 展望2024年，智能手机、笔记本电脑等消费电子的需求已经从底部开始转暖复苏，有望带动半导体需求，即基本面，持续逐步向上。虽然海外部分半导体器件存在一些库存，但是中国半导体库存去库存已经于今年上半年接近尾声。因此，根据世界半导体贸易统计组织（WSTS），2023年全球半导体销售额同比下降10.9%，2024年全球半导体销售额将同比增长16.8%（图表6）。世界半导体贸易组织预计，明年全球模拟电路、逻辑电路、微处理器等销售额同比增速将会达到6%以上。 半导体行业的估值面周期，领先于基本面周期6-12个月。由于今年AI大模型等应用大幅推动