与抖音合作，共创短剧等长短视频内容

2023年12月15日 芒果超媒(300413.SZ) 与抖音合作，共创短剧等长短视频内容 公司快报 证券研究报告 互联网影视音频 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.40元股价(2023-12-14)29.10元 事件： 12月14日，以“横竖生风”为主题，芒果TV与抖音合作发布会暨 交易数据总市值(百万元) 54,437.98 流通市值(百万元) 29,731.47 总股本(百万股) 1,870.72 流通股本(百万股) 1,021.70 12个月价格区间 24.43/41.8元 签约仪式在北京举行。双方宣布将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，为满足用户多元化的网络视听需求寻找解法。 与抖音合作发布“精品短剧扶持计划”，探索长短视频融合发展。根据发布会信息，芒果TV与抖音双方将以短剧联合开发为切口，推进二创视频、品牌营销等深度合作。双方优势互补，其中芒果以内容见长，将发挥导演、编剧、传播、创新等优势；抖音以流量、运营见 长，将通过专项基金、流量支持等手段参与合作。具体合作方向上： 1)发布“精品短剧扶持计划”，未来3年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新境界、新生态与新健康十大主题，面向行业进行优质的短剧开发和制作； 2)双方积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。在变现环节，相较于传统长视频，短剧的变现方式更多样化，包括平台分账、内容付费、品牌植入、电商直播等，这对入局方的变现能力要求更高。 以芒果为代表的优质制作方入局，有望带动短剧走向精品化。2023年初，短剧以其“短平快”的产品优势，吸引众多入局方，行业迎来发展风口，市场规模迅速增长，带来影视行业的规模扩容。但短剧行业仍处于早中期阶段，不免有些博眼球的低质量内容充斥市场，随着入局方增多带动竞争加剧，目前行业的竞争点正在从“快消品”走向精品化，以芒果为代表的优质内容制作公司入局做短剧，将助推短剧的内容质量提升，以及推动短剧行业健康发展。 投资建议： 一方面，芒果内容基本盘稳固，根据招商会，2024年芒果TV预计上线超100档综艺、重点电视剧约80部；另一方面，芒果积极拥抱新业态，一直走在创新前沿阵地，依托内容优势，与其他平台积极建立合作，有望为现有业务打开增长空间，如带动广告营销业务的增长，以及开拓新的商业模式。我们预计公司2023-2025年净利润分别为22.6/25.8/29.2亿元，对应EPS为1.21/1.38/1.56元，对应PE为 24/21/19X，给予2023年35X估值，对应目标价约42.4元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、AI相关布局及应用落地不及预期。 芒果超媒 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2022-122023-042023-082023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 14.8 21.6 绝对收益 2.2 4.6 6.4 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告内容精品率持续提升，关注 2023-04-22 头部内容带动广告业务修复芒果超媒：会员与运营商业 2022-10-25 务保持增长，广告业务承压 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,355.9 13,704.3 15,362.6 16,959.9 18,500.5 净利润 2,114.1 1,824.9 2,261.9 2,577.9 2,924.9 每股收益(元) 1.13 0.98 1.21 1.38 1.56 每股净资产(元) 9.07 10.08 11.14 12.35 13.71 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.8 29.8 24.1 21.1 18.6 市净率(倍) 3.2 2.9 2.6 2.4 2.1 净利润率 13.8% 13.3% 14.7% 15.2% 15.8% 净资产收益率 12.5% 9.7% 10.9% 11.2% 11.4% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 38.8% 25.0% 27.3% 158.0% -420.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,355.9 13,704.3 15,362.6 16,959.9 18,500.5 成长性 减:营业成本 9,905.5 9,067.0 10,139.3 11,159.6 12,117.8 营业收入增长率 9.6% -10.8% 12.1% 10.4% 9.1% 营业税费 26.9 90.4 50.8 65.9 85.0 营业利润增长率 6.5% -19.2% 29.8% 13.5% 12.9% 销售费用 2,469.3 2,179.9 2,414.0 2,679.7 2,905.8 净利润增长率 6.7% -13.7% 23.9% 14.0% 13.5% 管理费用 695.9 623.9 695.3 786.4 853.2 EBITDA增长率 9.9% -2.7% 6.0% -42.9% -40.5% 研发费用 272.0 234.7 245.8 287.4 308.8 EBIT增长率 10.5% -19.1% 15.5% 8.7% 12.3% 财务费用 -101.2 -131.5 -286.5 -420.4 -488.2 NOPLAT增长率 6.4% -21.7% 22.4% 8.4% 11.9% 资产减值损失 -68.1 -49.7 -51.5 -56.5 -52.6 投资资本增长率 21.4% 12.3% -81.3% -142.1% -118.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 60.0% 10.6% 10.4% 10.7% 10.9% 投资和汇兑收益 37.2 133.0 83.7 84.6 100.4 营业利润 2,135.9 1,725.1 2,239.0 2,542.3 2,871.0 利润率 加:营业外净收支 -21.4 41.2 - 6.6 16.0 毛利率 35.5% 33.8% 34.0% 34.2% 34.5% 利润总额 2,114.5 1,766.3 2,239.0 2,548.9 2,887.0 营业利润率 13.9% 12.6% 14.6% 15.0% 15.5% 减:所得税 - 0.1 2.8 8.8 19.0 净利润率 13.8% 13.3% 14.7% 15.2% 15.8% 净利润 2,114.1 1,824.9 2,261.9 2,577.9 2,924.9 EBITDA/营业收入 45.1% 49.2% 46.5% 24.1% 13.1% EBIT/营业收入 13.6% 12.3% 12.7% 12.5% 12.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 4 5 3 2 1 货币资金 6,974.5 9,686.7 16,480.2 20,595.0 22,462.5 流动营业资本周转天数 -15 -2 -5 -11 -2 交易性金融资产 3,410.0 2,695.0 2,695.0 2,695.0 2,695.0 流动资产周转天数 373 530 580 654 677 应收帐款 3,154.3 3,289.8 3,395.8 3,998.7 4,273.5 应收帐款周转天数 72 85 78 78 80 应收票据 673.7 1,424.5 521.8 975.9 931.9 存货周转天数 39 43 43 42 42 预付帐款 1,834.4 1,650.2 1,676.6 2,187.5 2,088.8 总资产周转天数 532 725 697 683 684 存货 1,689.5 1,600.1 2,078.7 1,878.6 2,484.9 投资资本周转天数 136 178 100 8 -4 其他流动资产 1,164.4 1,088.3 1,251.6 1,168.1 1,169.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.5% 9.7% 10.9% 11.2% 11.4% 长期股权投资 23.9 4.1 4.1 4.1 4.1 ROA 8.1% 6.1% 7.3% 7.5% 7.9% 投资性房地产 - 83.4 83.4 83.4 83.4 ROIC 38.8% 25.0% 27.3% 158.0% -420.5% 固定资产 184.5 165.3 122.1 79.0 35.8 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 16.1% 15.9% 15.7% 15.8% 15.7% 无形资产 6,676.2 7,066.9 1,915.0 - - 管理费用率 4.5% 4.6% 4.5% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 325.4 295.3 201.5 220.8 185.5 研发费用率 1.8% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 资产总额 26,110.8 29,049.7 30,426.0 33,886.1 36,414.8 财务费用率 -0.7% -1.0% -1.9% -2.5% -2.6% 短期债务 39.8 1,057.9 - - - 四费/营业收入 21.7% 21.2% 20.0% 19.7% 19.3% 应付帐款 5,110.0 4,967.0 6,259.6 5,932.0 7,442.5 偿债能力 应付票据 921.5 1,641.0 251.8 2,107.5 642.1 资产负债率 34.9% 35.3% 31.7% 32.2% 30.0% 其他流动负债 2,813.3 2,394.1 2,990.9 2,667.6 2,665.3 负债权益比 53.6% 54.5% 46.5% 47.4% 42.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.13 2.13 2.96 3.13 3.36 其他非流动负债 229.0 183.3 156.5 189.6 176.5 速动比率 1.94 1.97 2.74 2.95 3.13 负债总额 9,113.6 10,243.4 9,658.8 10,896.7 10,926.3 利息保障倍数 -20.67 -12.86 -6.82 -5.05 -4.88 少数股东权益 30.8 -44.4 -70.1 -107.9 -164.9 分红指标 股本 1,870.7 1,870.7 1,870.7 1,870.7 1,870.7 DPS(元) 0.13 0.13 0.15 0.17 0.20 留存收益 15,095.7 16,979.8 18,966.5 21,226.5 23,782.6 分红比率 11.5% 13.3% 12.2% 12.3% 12.6% 股东权益 16,997.2 18,806.3 20,767.1 22,989.3 25,488.5 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E