纵向拓品类，横向拓行业，智能制造平台级巨轮驶向世界

公司简介 公司系国内流程工业自动化控制领军企业，主要产品为工业控制系统、仪器仪表以及生产管理类工业软件。据ARC，公司DCS系统市占率长期位居国内首位（22年达37%）。公司成长阶段增长动能强劲，17~22年收入CAGR高达31%，归 人民币(元)成交金额(百万元) 母净利CAGR高达37%。23Q3收入56.8亿元，同比增长 34.4%；23Q3归母净利6.9亿元，同比增长46.2%。 拓品类：夯实硬件基础，发展软件能力，强化服务延伸。公司着力打通从底层硬件到上层软件能力，以DCS业务起步，向下发展仪器仪表等硬件设施，向上发展工业软件，为客户打造数字工厂一体化解决方案。同时，顺应软件、硬件、服 务一体趋势，逐步实现了5S店+S2B创新商业模式落地。 拓行业：流程工业内部拓展复用解决方案，涉足离散工业拓宽企业能力，摆脱依赖单一赛道局限性。公司立足化工、石 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 4,519 6,624 8,708 11,337 14,694 43.08% 46.56% 31.47% 30.19% 29.61% 582 798 1,077 1,403 1,806 37.42% 37.18% 34.98% 30.28% 28.71% 1.177 1.606 1.370 1.785 2.298 0.17 0.73 0.53 1.93 3.22 ROE( )( ) 12.85% 15.18% 18.24% 20.80% 23.07% P/E 64.45 56.55 33.85 25.98 20.19 P/B 8.29 8.58 6.18 5.40 4.66 化等优势赛道以大客户战略横向拓展行业。公司依托大客户战略拓展行业，逐步向制药、冶金、装备制造、锂电池等行业渗透。化工、石化占比由16年的60.9%降至21年的50.4%。 拓地域：坚定出海战略，国际化步伐加快。公司在中东/欧洲 /东南亚/非洲均有业务布局，19~22年境外业务增速38.1%。23年4月，公司已在瑞士发行GDR募集资金5.65亿美元。 收入增速与下游β同频共振但α显著，石化/化工周期或将走出底部。公司收入增速与下游CAPEX加权增速同频共振且 显著高于行业增速，α能力显著。公司主要下游石化与化工行业周期底部徘徊时间较长，未来边际改善预期较强。 预计公司2023~2025年营业收入分别为87.1/113.4/146.9亿元，归母净利润分别为10.8/14.0/18.1亿元，EPS分别为1.37/1.79/2.30元。采用市盈率法对公司进行估值，选取5家可比公司，给予公司2024年32倍PE估值，目标价57.13元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；限售股解禁的风险。 81.0074.0067.0060.0053.0046.0039.00 221212 230208 230407 230604 230801 230928 成交金额中控技术沪深300 2,000 1,500 1,000 500 231125 0 内容目录 1.国内流程工控领军企业，内生外延铸就智能制造整体解决方案交付能力5 1.1公司定位：国内流程工业自动化控制领军，DCS起家的智能制造解决方案提供商5 1.2业务体系：立足DCS丰富产品矩阵，深厚Knowhow积蓄�大业务品类发展势能6 1.3财务分析：收入利润增长动能强劲，投运效率优化，在手订单储备充足8 1.4管理团队：核心高管技术背景深厚，董事长曾供职多家国际工控巨头12 1.5股权分析：实控人持股占比较高，股权激励绑定优质人才13 2.收入增速与下游β同频共振但α显著，石化/化工周期或将走出底部14 2.1β分析：收入端或与下游固定资产投资同频共振但α显著，2020年后尤为明显14 2.2石化周期：石化Capex连续负增区间最长或不超过15个月16 2.3化工周期：双碳配额下新增长中枢或在13%左右17 3.纵向拓品类，横向拓行业，智能制造平台级巨轮从中国驶向世界17 3.1拓品类：产品矩阵不断丰富，战略入股石化盈科深化协同发展17 3.2拓行业：流程工业内部拓展复用解决方案，涉足离散工业拓宽企业能力20 3.3拓地区：核心业务国际化步伐加快，智能制造市场出海空间巨大23 4.盈利预测与投资建议24 4.1核心假设24 4.2盈利预测25 4.3投资建议及估值26 5.风险提示26 图表目录 图表1：公司系流程工业自动化控制领军企业，核心产品（DCS/SIS）市占率名列国内首位5 图表2：公司成立二十余年的发展变化6 图表3：公司产品矩阵丰富，5S店+S2B创新商业模式7 图表4：公司着力打通从底层硬件设备到上位软件能力7 图表5：公司“135战略控制点”夯实企业护城河8 图表6：公司营业收入近�年CAGR达31%8 图表7：公司归母净利近�年CAGR达37.3%8 图表8：智能制造解决方案占据主导地位，工业软件及服务占比有所提升9 图表9：2023H1智能制造解决方案占比达到�成以上9 图表10：化工、石化行业占据主导地位，多行业均衡发展趋势初显9 图表11：2022年化工、石化行业占比近六成，其他行业占比有所提升9 图表12：国内市场占据主导地位9 图表13：2022年国内收入占比达95.8%9 图表14：公司分地区收入规模及同比增速（亿元，%）10 图表15：智能制造解决方案毛利率高于其他业务10 图表16：化工、石化毛利率处于行业中等偏上水平10 图表17：控费能力卓越，管销费率稳步下降11 图表18：人效指标逐步提升11 图表19：公司营收体量高于部分同业竞争对手，增速优异（亿元）11 图表20：公司综合毛利率低于部分同业竞争对手12 图表21：200万以上项目约占营收3~4成12 图表22：200万以上项目投运周期显著缩短12 图表23：核心高管技术背景深厚，董事长曾供职多家国际工控巨头13 图表24：公司实控人持股占比较高，核心客户持股绑定业务关系13 图表25：�次股权激励绑定骨干班底14 图表26：2020年后公司营收YoY与下游固定资产投资YoY同频，但具备超过行业增速的α能力14 图表27：公司化工赛道收入呈现出滞后β一期的情况15 图表28：公司石化赛道收入呈现出滞后β一期的情况15 图表29：公司电力赛道收入呈现出滞后β一期的情况15 图表30：公司冶金赛道收入与β相关性不显著15 图表31：公司公用事业赛道收入呈现滞后β一期的情况15 图表32：公司建材赛道收入与β同频共振15 图表33：公司造纸赛道收入与β相关性不显著16 图表34：公司装备制造赛道收入与β同频共振16 图表35：公司制药食品赛道收入与β同频共振16 图表36：我国宏观经济波动与石化周期走向17 图表37：我国化工Capex_YoY或由本世纪初的30%中枢降至13%左右17 图表38：公司夯实硬件基础，发展软件能力，加强服务化延伸18 图表39：公司产品分类收入逐年攀升，产品品类大幅扩展18 图表40：公司募投项目聚焦产品研发和品类拓展19 图表41：公司战略入股石化盈科：优势互补与协同发展19 图表42：公司立足化工、石化以大客户战略横向拓展行业20 图表43：三元正极材料前驱体生产工艺流程20 图表44：智能矿山信息基础设施顶层架构21 图表45：公司携手国家能源集团神延西湾煤矿打造智慧煤炭储运21 图表46：我国煤矿智能化建设进入多类型示范建设阶段21 图表47：2021年以来煤矿行业固定资产投资增速较快22 图表48：我国煤矿智能化市场2022年或达655.2亿元22 图表49：智能装备制造业涵盖�大类产品22 图表50：公司装备制造赛道发展潜力巨大22 图表51：2021年以来通用设备制造业固定资产投资增速较快22 图表52：横电风能自主可控PLC已顺利投运22 图表53：公司海外市场高速增长，国际化步伐加快23 图表54：公司发行GDR加强全球业务布局23 图表55：全球智能制造市场规模或达3,470亿美元，未来数年或保持两位数增速23 图表56：2021年全球DCS市场规模达239亿美元，中国市场占比7.7%24 图表57：全球MES市场规模或在1,420亿元24 图表58：全球SCADA市场规模或在100亿美元左右24 图表59：盈利预测核心假设25 图表60：可比公司估值比较（市盈率法）26 1.1公司定位：国内流程工业自动化控制领军，DCS起家的智能制造解决方案提供商公司是国内流程工业自动化控制领军，DCS/SIS产品市占率位居国内第一。据睿工业， 2011年以来公司旗下DCS产品市占率始终位居全国第一，2022年已达36.7%；其中， 在化工行业中市占率高达54.8%。据ARC，2019年以来，公司旗下SIS产品市占率位居全国第二，2022年首次位居第一，市占率达29.0%。2019年国内DCS、SIS主要厂商竞争格局显示，公司在与海外大厂的竞争中已取得较大领先优势，系当之无愧的国内流程工业自动化控制领军企业。 图表1：公司系流程工业自动化控制领军企业，核心产品（DCS/SIS）市占率名列国内首位 来源：公司招股说明书、公司年报转引自睿工业、ARC，华经情报网，国金证券研究所 发轫DCS单品，二十余年深耕流程工业自动化控制。公司成立于1999年，二十余年间始终聚焦流程工业自动化控制领域，共经历了以下三大发展阶段： 以中小项目为主的DCS产品供应商（1999~2006年）：该阶段公司依托自主研发的 DCS产品，面向广大中小企业提供基础的工控服务。 全面突破中大型项目的自动化系列产品供应商（2007~2015年）：该阶段公司从以DCS为主转向DCS与其他产品并重，扩张产品矩阵，引入现场仪表、安全栅、控制阀、先进控制和优化软件等自动化产品，目标客户拓展至大型国有企业。 致力于为用户实现智能化转型的智能制造解决方案供应商（2016年至今）：该阶段公司结合自主研发的安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等产品多方面并行，为用户提供智能制造整体解决方案，持续推进大客户战略，推出“135战略控制点”。 图表2：公司成立二十余年的发展变化 来源：公司招股说明书，公司年报，国金证券研究所 1.2业务体系：立足DCS丰富产品矩阵，深厚Knowhow积蓄�大业务品类发展势能 公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表，同时为客户提供上述产品配套的运维服务，此外S2B平台业务已形成5S店+S2B创新商业模式。主要业务品类包括： 自动化控制系统：涵盖集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统等产品。集散控制系统是利用计算机技术对生产过程进行集中监控、操作、管理和分散控制的新型控制系统；安全仪表系统是对装置或设备可能发生的危险采取紧急措施，并对继续恶化的状态进行及时响应的系统。近年来公司发展智能运行管理与控制系统（i-OMC），超越了传统的集散控制系统能力，实现了生产运行管理与控制的一体化。 工业软件：涵盖数字孪生、生产管控、基础软件、安全环保、资产管理、供应链管理、能源双碳管理七大类工业软件。其中生产管理类软件涉及制造企业的生产管理、设备管理、仓库管理、能源管理、实验室管理等全业务流程，帮助企业打通业务、信息、数据间的关系。 仪器仪表：涵盖调节阀、压力变送器、流量计、物位计、分析仪、安全栅、隔离器等，仪器仪表是信息化和工业化深度融合的基础和实现工业自动化、智能制造的重要设备。 运维服务：包括上述产品配套的技术服务、咨询业务等。通过工业互联网技术，运用AI、VR等算法和工具，为工业企业在装置投运后实现设备状态实时精准管理、工艺参数模型持续优化和迭代、问题故障高效排除等功能。 S2B平台：通过发展S2B（SupplychainplatformtoBusiness）线上服务平台PLANTM