涤纶长丝行业有望进入景气周期，推荐桐昆股份、新凤鸣

分析师：张伟保 SAC编号：S1050523110001 联系人：刘韩 SAC编号：S1050122080022 行业深度报告 证券研究报告 涤纶长丝行业有望进入景气周期，推荐桐昆股份、新凤鸣 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2023年12月14日 涤纶长丝行业12月份以来景气度开始回升，价差扩大，行业盈利能力提升。目前行业开工率处在88%左右的高位，库存处在2022年以来较低位置，在未来新增产能放缓需求复苏的背景下，涤纶长丝有望开始进入较长时间的景气度上升周期。 供给端，根据百川盈孚统计，2023年国内涤纶长丝产能在5168万吨左右，在经历过近五年的龙头企业新增产能投产高峰期后，未来三年预计仅有180万吨左右新增产能，其中2024年桐昆股份新增30万吨（2023年12月底投产），新凤鸣36万吨，荣盛50万吨，新增产能增速已放缓至2.2%。与此同时，落后产能加速淘汰，其中2021年淘汰120万吨、2022年淘汰175万吨，23年淘汰101万吨，在此背景下，前六大厂家集中度进一步提升，已经由2019年60%提升至2023年的78%。新增产能放缓，再加上中小产能推出，涤纶长丝行业将进入供给收缩阶段。 需求端，涤纶长丝下游纺织服装行业需求恢复较好，预计2023年国内涤纶长丝表观消费量3700万吨左右，同比增长11%。根据中国化学纤维工业协会统计，2017到2022年，我国涤纶长丝产需持续增长，需求复合增速达6.9%。在2022年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑的背景下，2023年下游纺织服装需求恢复，预计带动涤纶长丝表观消费量增长10%以上。未来在国内刺激消费政策的支持下，下游纺织服装国内需求有望持续向好，同时在经历了海外纺织服装去库存导致的国内纺服出口负增长之后，明年出口将会有不错的复苏，因此我们预计明年涤纶长丝需求有望保持5%左右的增长水平。我们首次覆盖涤纶长丝行业，给予“推荐”投资评级。 推荐行业龙头桐昆股份和新凤鸣。行业龙头一体化布局，具备产业链和规模优势，受益于行业景气度提升带来的盈利能力提升，而且无论从业绩弹性还是吨市值弹性都很大，根据我们测算，未来涤纶长丝价差每扩大100元/吨，桐昆股份年化利润增厚12.6亿元，新凤鸣年化净利润增厚7.76亿元，吨市值弹性来看，截至12月13号，桐昆股份单吨涤纶长丝对应市值是2771元，新凤鸣单吨涤纶长丝对应市值为2651元。 桐昆股份涤纶长丝产能1260万吨，市占率25%左右，作为国内涤纶长丝龙头具备产业链一体化和规模优势，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升，预计桐昆股份2023-2025年净利润分别为13亿、23.6亿以及40.8亿元，对应EPS分别为0.54、0.98和1.69元/股，对应2024年PE14.8倍，考虑到涤纶长丝有望进入景气上升通道，公司业绩弹性巨大，维持买入投资评级。 新凤鸣涤纶长丝产能776万吨，市占率15%左右，国内第二大涤纶长丝生产企业，同时配套有500万吨PTA产能，具备较强的产业链和规模优势。预计新凤鸣2023-2025年净利润分别为9.4亿、17.9亿以及23.7亿，对应EPS分别为0.61、1.17和1.55元/股，对应2024年PE为11.5倍，维持买入评级。 公司代码 名称 2023-12-14股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000301.SZ 东方盛虹 8.81 0.11 0.83 1.24 80.09 10.61 7.10 买入 000703.SZ 恒逸石化 6.75 -0.29 0.44 0.58 -23.28 15.34 11.64 买入 002493.SZ 荣盛石化 10.22 0.33 0.21 0.72 37.29 48.88 14.22 / 600346.SH 恒力石化 13.21 0.33 1.13 1.62 47.15 11.65 8.14 / 601233.SH 桐昆股份 14.48 0.05 0.54 0.98 289.60 26.81 14.78 买入 603225.SH 新凤鸣 13.45 -0.13 0.61 1.17 -103.46 22.05 11.50 买入 备注：荣盛石化、恒力石化盈利预测来自WIND一致预测 资料来源：WIND、华鑫证券研究所 经济下行风险 产品价格大幅波动风险项目建设不及预期风险 受环保政策开工受限风险 下游需求不及预期的风险 目录 CONTENTS 1.涤纶长丝供给端增速放缓 2.涤纶长丝需求端持续改善 3.涤纶长丝景气度开始回升 4.桐昆股份受益行业景气度提升 5.新凤鸣业绩弹性最大 01涤纶长丝供给端增速放缓 涤纶行业产业链的主要经营过程是由石化裂解产品PX制PTA，再和MEG以及其他添加原料，通过相应生产设备进行缩聚反应，再通过纺丝、加弾等工艺过程生产涤纶长丝产品，并将产品销售给下游织造企业用以生产民用和产业用纺织品。 图表1：聚酯产业链 资料来源：百川盈孚、华鑫证券研究所 商业模式：涤纶长丝企业通过购买PX （对二甲苯）生产PTA（精对苯二甲酸）或直接购买PTA，有上游产业链的企业将自产或部分外购的PTA与MEG（乙二醇）等作为主要生产原料，经过一系列的化工、化学反应，生产出各类合格的涤纶长丝产品进行市场销售，从而实现赚取加工费的过程。 根据CCF数据，国内涤纶长丝产能在5168万吨左右。2019年以来以桐昆为代表的龙头公司在国内民营大炼化投产高峰期背景下大幅扩充产能，国内涤纶长丝产能快速增长，尤其是近两年将新增840万吨产能。其中2019年新增380万吨、2020年新增227万吨、2021年新增244万吨、2022年新增393万吨，2023年新增467万吨。 图表2：近年涤纶长丝新增产能情况(万吨)图表3：2023年企业新增产能及投产时间(万吨) 公司 产能 投产时间 桐昆恒阳 30 2月 新凤鸣新拓 36 2月 桐昆恒超2期 60 3月 恒逸恒鸣 20 3月 桐昆新疆宇欣 30 3月 桐昆嘉通能源 30 3月 恒力轩达 25 4月 盛虹港虹 20 4月 桐昆恒阳CP2 30 5月 桐昆嘉通能源CP6 30 6月 桐昆恒阳CP3 30 7月 新凤鸣新拓CP2 36 8月 桐昆恒阳CP4 30 9月 桐昆嘉通CP8 30 10月 桐昆嘉通CP7 30 12月底 合计 467 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 资料来源：百川盈孚、CCF、卓创资讯、华鑫证券研究所 供给端：随着近些年涤纶长丝行业高速扩产进入尾声，未来三年行业新增产能大幅放缓。根据百川盈孚统计，未来三年预计仅有181万吨左右新增产能，占总产能的不足4%，其中24年桐昆股份新增30万吨，新凤鸣36万吨，荣盛石化50万吨，24年新增产能增速已放缓至2.2%。 图表4：国内涤纶长丝产能(万吨)及增速图表5：涤纶长丝未来投产计划 公司产能/万吨投产日期 60009% 8% 5000 桐昆嘉通能源CP7 30 2 新凤鸣新拓CP3 36 荣盛盛元古纤道 7% 40006% 5% 3000 4% 20003% 2% 1000 1% 00% 20192020202120222023E2024E2025E 产能增速(右轴) 资料来源：百川盈孚、CCF、华鑫证券研究所 供给端：随着具备产业链和规模优势的龙头企业不断扩产，行业内装置老旧的小产能加速淘汰，根据百川盈孚统计，2021年淘汰120万吨、2022年淘汰175万吨，2023年淘汰101万吨。根据WIND公开信息，萧山一主流大厂涉及政府区域规划调整，需配合进行产能搬迁，75万吨聚酯装置已经停车。 企业 省份 类型 产能 单位 实际淘汰时间 企业产能/万 华祥(中国)高纤有限公司 浙江省 淘汰产能 40 万吨 2022-12 华祥（中国）高纤 浙江天圣化纤有限公司 浙江省 淘汰产能 80 万吨 2022-09 浙江金鑫化纤 江苏长乐纤维科技有限公司 江苏省 淘汰产能 25 万吨 2022-07 江苏宏泰纤维 杭州华成聚合纤有限公司 浙江省 淘汰产能 20 万吨 2022-07 杭州华成 浙江绿宇环保有限公司 浙江省 淘汰产能 10 万吨 2022-07 绍兴绿 吴江新民化纤有限公司 江苏省 淘汰产能 40 万吨 2021-01 奥 江苏鹰翔化纤股份有限公司 江苏省 淘汰产能 40 万吨 2021-01 太仓振辉化纤有限公司 江苏省 淘汰产能 40 万吨 2021-01 图表6：2023年之前淘汰产能 资料来源：百川盈孚、CCF、华鑫证券研究所 图表7：2023年淘汰产能 供给端：近些年新增产能主要集中在以桐昆股份为代表的龙头企业，因此随着龙头企业产能的不断增加，行业集中度不断提升，行业CR6由2019年60%提升至2023年的78%，2023年随着龙头企业的新增产能投产，集中度进一步集中，其中桐昆股份市占率达到25%。 图表8：涤纶长丝行业CR6 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：CCF、华鑫证券研究所 02涤纶长丝需求端持续改善 需求端：涤纶长丝具有强度高、抗褶皱性能好、容易洗涤及速干等特点，终端广泛应用于服装、家纺以及工业等领域。根据生产工艺不同，常见的民用丝包括预取向丝POY、全拉伸丝FDY以及拉伸变形丝DTY等。涤纶长丝具体需求方面，服装占比52%，家纺占比33%，产业用纺织品占比15%。 图表9：涤纶长丝行业CR6 产业,15% 服装,52% 家纺,33% 资料来源：百川盈孚、华鑫证券研究所 需求端：涤纶长丝下游纺织服装行业需求恢复较好，预计2023年国内涤纶长丝表观消费在3700万吨左右。根据中国化学纤维工业协会统计，2017到2022年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量复合增速达6.8%，需求复合增速达6.9%，2022年受下游纺织服装需求下滑影响，涤纶长丝消费量同比减少2%，也是近12年来首次负增长。2023年随着下游纺织服装行业需求复苏，涤纶长丝的需求增速也大幅回升，预计2023年涤纶长丝的需求增速回升到10%以上。 图表10：我国涤纶长丝产量(万吨)及同比增速图表11：我国涤纶长丝消费量(万吨)及同比增速 6000 20% 5000 25% 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017201820192020202120222023E 15% 10% 5% 0% -5% 4000 3000 2000 1000 0 -1000 20% 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E 15% 10% 5% 0% -5% 产量产量增速(右轴)表观消费需求增速(右轴) 资料来源：前瞻产业研究院、华鑫证券研究所 需求端：下游加弹设备持续增加，根据化纤信息网统计，继2021和2022年每年新增近2000台之后，2023年新增加弹设备约1100台至25380台，同比增长4.5%。织造方面，继2022年综合织机销量下滑之后，2023年下半年综合织机销量已开始大幅回升，加弹设备的持续增加以及综合织机的销量回升有效的消化了涤纶长丝的新增产能。 图表12：加弹机数量(台)图表13：织机销量(台) 160000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 0 2019 2020 2021 2022 2023E 剑杆织机喷水织机喷气织机横机大圆机经编机 资料来源：CCF、华鑫证券研究所 需求端：在下游加弹设备和综合织机持续增长的情况下，2023年国内加弹设备和织机的开工率也在不断提升，截至12月初江浙加弹设备