2024年钢铁行业策略报告：市场化兼并重组逐步打开，行业盈利延续结构性

市场化兼并重组逐步打开，行业盈利延续结构性 2024年钢铁行业策略报告 钢铁 投资评级：推荐（维持） 投资要点 2023年钢铁供需格局宽松，钢价窄幅震荡：1-10月粗钢产量累计7.08亿吨 同比增长1.4%，钢材产量累计9.5亿吨，同比增长5.7%，日均铁水产量处于 2023年12月14日 证券研究报告|产业专题报告 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023年12月13日） 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 历史较高水平。钢材整体消费不足，1-11月，五大材表观消费合计4.34亿吨，同比下滑2.57%，但品种之间涨跌存在差异。1-10月，钢材价格综合指数震荡偏弱，11月，受万亿国债增发的影响，市场信心得到提振，钢价回暖。 供给端：行业集中度提升，竞争格局优化。2023年钢铁行业兼并重组步伐持续推进，国企、大型民企积极开展企业重组，优化产业结构，产业集中度进一步提升。2023年1-10月，钢铁行业CR10由2022年的43.5%上升至45.1%CR5由2022年的30.6%上升至32.4%。市场化兼并重组逐步打开，钢铁上市公司的资产价值被重新审视。几大收购案中，收购的净资产均有不同幅度的增值率。未来5年是钢铁行业兼并重组的加速期，预计更多市场化的兼并重组将涌现，“减量、绿色、低碳、提质、高效”将成为钢铁行业未来发展的主旋律。 需求端：行业整体需求下滑，重点关注造船、汽车、家电等制造业。随着经济结构的调整，第三产业对GDP的贡献度持续上升，2024年“稳增长”依然是经济发展的主基调，国内GDP耗钢系数呈下滑态势。预计2024年基建、汽车、家电、造船行业用钢小幅增长，房地产、机械行业用钢下滑，国内粗钢表观消费同比下滑0.5%。特钢领域的进口替代有望持续增长，未来在政策鼓励下进口替代空间仍然较大。 原料端价格中枢下移，行业盈利延续结构性。在原料端供应充足，钢铁需求下滑的预期下，原料供需格局呈宽松态势，价格中枢预计下移。钢企在成本下降的情况下，盈利状况有望企稳。特钢进口替代持续发展，特钢公司盈利有望延续稳健、中枢高于普钢公司的态势；在制造业下游消费的带动下，板材类公司盈利预计好于长材类公司。 投资建议：行业进入减量发展阶段，兼并重组继续，行业竞争格局优化，通过兼并重组做大做强的大型国企和优势民企更能适应新形势下的竞争要求。重点关符合上述特征，且产品结构以消费链条钢种为主的企业。特钢、部分板材 （尤其是造船所需的中厚板）存在发展空间，重点关注高端产品为主的特钢上市公司，以及生产中厚板为主的上市公司。 风险提示：宏观经济稳增长压力较大，制造业、基建行业消费增长不及预期下游高端制造业增长不及预期，对特钢需求放缓；国际地缘政治不稳定，钢材进出口出现大幅变动。报告中提及的钢铁行业上市公司，旨在展示行业现状及逻辑，不构成推荐覆盖。 内容目录 1.2023年全年供需格局宽松，钢价窄幅震荡5 2.供给：市场化兼并重组逐步打开，钢铁资产价值迎来重新审视11 3.需求：重点关注制造业13 3.1.预计2024年耗钢系数小幅下滑13 3.2.房地产投资偏弱，地产用钢需求下滑15 3.3.基建受政策支持，行业整体向好17 3.4.汽车产销稳步增长，呈现出发展韧性19 3.5.四大白电内外需稳中有增，家电用钢小幅增长21 3.6.受房地产投资下滑影响，机械用钢需求疲软23 3.7.新承接订单推动造船行业发展向好，造船行业用钢增长24 3.8.海外供给收缩，钢材净出口增多26 3.9.高端特钢进口大幅下滑，进口替代稳步增长27 3.10.总结：2024年国内需求减少，出口在高基数下小幅下滑，粗钢产量减少28 4.2024年行业盈利延续结构性，特强普弱，板强长弱29 4.1.铁矿供需边际改善，价格中枢小幅下滑29 4.2.焦煤供需宽松，焦企利润同比有所改善33 4.3.行业盈利延续结构性，特强普弱，板强长弱34 5.行业估值趋势35 6.投资建议36 7.风险提示36 图表目录 图1：粗钢、钢材产量及增速5 图2：2023年月度粗钢产量走势5 图3：日均铁水产量5 图4：五大材产量及增速5 图5：五大材产量变化6 图6：五大材产量同比增速6 图7：钢材进出口状况6 图8：中国钢材净出口走势7 图9：海内外钢材价格走势7 图10：海外重要区域粗钢产量情况7 图11：海外重要区域粗钢产量同比增速7 图12：五大材库存走势8 图13：五大材表观消费量8 图14：五大材表观消费同比增速8 图15：钢材综合价格指数走势9 图16：螺纹钢、热卷、冷卷价格走势9 图17：铁矿石价格指数9 图18：双焦价格指数9 图19：螺纹钢、热卷、冷轧利润走势10 图20：钢铁行业36家主要上市公司平均利润状况10 图21：截止2023年12月13日钢铁指数走势情况10 图22：钢铁行业产业集中度情况12 图23：截止12月13日钢铁行业主要上市公司市净率情况13 图24：GDP及增速14 图25：国民经济三大产业增速14 图26：三大产业贡献度14 图27：2023年1-10月各行业消费占比14 图28：GDP耗钢系数15 图29：人均粗钢表观消费量15 图30：国内房地产投资15 图31：除土地购置费外房地产投资15 图32：房屋新开工面积及增速16 图33：房屋施工面积及增速16 图34：商品房销售面积及增速16 图35：商品房销售额及增速16 图36：房地产开发资金（合计）17 图37：面向房地产企业国内贷款17 图38：人购房定金及预收款17 图39：个人按揭贷款17 图40：全口径基建投资增速18 图41：部分基础设施行业固定资产投资累计同比18 图42：地方专项债发行额18 图43：汽车产销及同比增速19 图44：乘用车产销及同比增速19 图45：月度汽车产销情况19 图46：月度乘用车产销情况19 图47：新能源汽车产销情况20 图48：新能源汽车产量占比20 图49：汽车出口及同比20 图50：乘用车出口及同比20 图51：商用车出口及同比21 图52：新能源车出口及同比21 图53：冰箱、冷柜产量及增速22 图54：空调、洗衣机产量及增速22 图55：空调出口和内销情况22 图56：冰箱出口和内销情况22 图57：洗衣机出口和内销情况22 图58：冷柜出口和内销情况22 图59：拖拉机产量及增速23 图60：挖掘机产量及增速23 图61：挖掘机出口量及增速23 图62：装载机、平地机、起重机、压路机销量同比24 图63：装载机、平地机、起重机、压路机出口同比24 图64：中国造船完工量24 图65：全球造船完工量24 图66：中国手持船舶订单量25 图67：全球手持船舶订单量25 图68：波罗的海BDI指数25 图69：海外粗钢产量26 图70：海外高炉生铁产量26 图71：2023年1-10月钢材出口到不同地区的量及同比增速26 图72：美国、日本、韩国制造业PMI27 图73：欧盟制造业PMI27 图74：特钢进出口情况28 图75：特钢粗钢产量情况28 图76：特钢进出口单价情况28 图77：特钢进口占表观消费比重28 图78：中国铁矿石进口情况30 图79：全球高炉生铁生产情况30 图80：中国高炉生铁产量情况30 图81：中国铁矿石库存情况30 图82：四大矿山单季铁矿产量31 图83：四大矿山单季铁矿销量31 图84：国内铁矿石原矿产量32 图85：重点企业铁精矿产量32 图86：国产铁矿石价格运行情况32 图87：焦炭产量及同比33 图88：全国周度焦炭总库存33 图89：独立焦化企业吨焦平均利润34 图90：最近几年钢材生产毛利率状况35 图91：申万钢铁市盈率（TTM）35 图92：申万钢铁市净率35 图93：申万一级行业市盈率对比36 图94：申万一级行业市净率对比36 表1：截止12月13日钢铁类上市公司资本市场表现10 表2：钢铁供需平衡表29 表3：四大矿山2024年生产指导目标31 表4：铁矿供需平衡表32 1.2023年全年供需格局宽松，钢价窄幅震荡 2023年全年钢材供给趋向宽松。1-10月粗钢产量累计7.08亿吨，同比增长1.4%，钢材产量累计9.5亿吨，同比增长5.7%。上半年政策不太明朗，在需求变化不大的情况下，企业有较大提升产量的意愿。下半年“平控”政策逐步落地，为了实现全国、地方甚至企业的总量管控，钢铁生产受到较大限制，叠加企业亏损严重，增产意愿不强，全年粗钢产量走势前高后低。 图1：粗钢、钢材产量及增速图2：2023年月度粗钢产量走势 资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部 日均铁水产量处于历史较高水平。根据钢联数据，在全国247家调研样本中，2023年年初至2023年11月24日，每周的日均铁水产量都达到了220万吨以上，6-10月每周的日均铁 水产量在240万吨以上。 成材端，1-10月五大材产量合计4亿吨，同比下滑2%，整体下滑幅度收窄。具体分品种来看，线材的下滑幅度最为明显，2023年1-10月线材累计产量5678万吨，同比下滑14%；其次为螺纹钢，螺纹钢1-10月的累计产量为1.16亿吨，同比下滑5%。中厚板受船舶等下游需求向好的提振，产量增幅明显，1-10月其产量累计6008万吨，同比增长8%。热轧板卷、冷轧板卷产量变化幅度不大。 图3：日均铁水产量图4：五大材产量及增速 资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 图5：五大材产量变化图6：五大材产量同比增速 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 进出口方面，全年钢材进口下滑明显，出口量大增。根据海关总署数据，1-10月，中国钢材累计进口637万吨，同比下滑30.1%，钢材累计出口7473万吨，同比上涨34.8%。受国内外钢材价差的拉动，以及海外需求的恢复，中国钢材净出口持续走强。1-10月，钢材净出口达到6836万吨，同比增幅高达45%。 图7：钢材进出口状况 资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部 图8：中国钢材净出口走势图9：海内外钢材价格走势 资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 海外大部分地区粗钢供应收缩，独联体在去年1-10月粗钢产量基数较低的情况下，今年同期同比增幅较大。1-10月，独联体、北美、韩国、日本、欧盟、印度的粗钢产量同比分别为3.1%、-3.5%、0.6%、-3.0%、-8.4%、8.8%。近年来，印度粗钢产量增速在全球保持着比较亮眼的成绩，今年这一态势持续，印度粗钢产量超过独联体，成为重要的产钢地区之一。 图10：海外重要区域粗钢产量情况图11：海外重要区域粗钢产量同比增速 资料来源：国际钢铁协会，华宝证券研究创新部资料来源：国际钢铁协会，华宝证券研究创新部 钢材全年保持较低库存运行。1-11月，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的平均月度库存分别为847.7万吨、194.8万吨、195.4万吨、362.8万吨、150.7万吨，同比增速分别为-25.8%、-32.5%、-2.9%、-1.5%、4.2%。 图12：五大材库存走势 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 2023年钢材整体消费不足。1-11月，五大材表观消费合计4.34亿吨，同比下滑2.57%， 但品种之间涨跌存在差异。螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷在1-11月的表观消费分别为1.26亿吨、5307万吨、7065万吨、1.46亿吨、3867万吨，同比分别为-5.64%、-14.31%、7.83%、-0.32%、0.79%。中厚板受造船行业向好的带动，消费表现良好。 图13：五大材表观消费量图14：五大材表观消费同比增速 资料来源：iFind，华