化工套利周报

化工套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2023年12月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：价差本轮调整充分，关注价差反弹机会 二、PX-PTA套利策略：短期观望，中期逢高布局做缩加工费 三、L-P价差套利策略：短期驱动有限，区间看待 四、PP-LPG价差套利策略：谨慎偏多 五、PP-3*MA策略：MTO价差低位反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 六、MA-UR策略：短期驱动有限，中期可逢高布局价差做缩 七、BU-FU策略：天然气暴跌带来继续上涨机会 Pta&meg差异性分析： Pta&meg期货主力价差 2021年ta&eg价差 2022年ta&eg价差 2023年ta&eg价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/05 03/12 03/19 03/26 04/02 04/09 04/16 04/23 04/30 05/07 05/14 05/21 05/28 06/04 06/11 06/18 06/25 07/02 07/09 07/16 07/23 07/30 08/06 08/13 08/20 08/27 09/03 09/10 09/17 09/24 10/01 10/08 10/15 10/22 10/29 11/05 11/12 11/19 11/26 12/03 12/10 12/17 12/24 12/31 -2500 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 4 3 2 1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2022年 2023年 600 550 500 450 400 350 300 250 200 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 4-5月隐含有px的先强后弱 油煤比价变化 2023年油煤比价 2023年ta&eg价差 4 2500 3 2000 2 1500 1 1000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2022年 2023年 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 除px外，还有pta加工费的走弱 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化油较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大，2023年4月-5月份，可以看到，ta/eg价差的波动幅度是显著高于油煤比价的相对变化，隐含的是pta基本面的系统性变化。 主要逻辑：10月以来，PTA装置集中检停带动供应减量，供增需减叠加调油淡季的背景下，PX价格大幅回跌，PTA现货加工费快速修复，当前修复至400元/吨以上。成本端来看，PX大幅杀估值后，继续下行空间有限，需求缓慢改善支撑PX价格弱稳为主，随淡季平稳过渡，远月预期相对偏好或驱动价格上行；基本面来看，随PTA前期检停及异动装置陆续重启，PTA供应或回归，聚酯降负拐点延后但节前仍有兑现预期，PTA季节性累库压力仍存。短期，PX基本面偏弱及PTA局部供应偏紧下，PTA加工费或高位震荡；中长期，库存趋累预期下，加工费压缩空间较大。 策略建议：逢高布局做缩加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 PTA期货加工费 1200 2021年 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 PTA开工 2020年 2021年 2022年 2023年 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 聚酯综合开工 2020年 2021年 2022年 2023年 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PXN 2019 2020 2021 2022 2023 800 700 600 500 400 300 200 100 PTA流通库存 2020年 2021年 2022年 2023年 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷 丙烷 800 600 1,200 600400 500 1,000 200 400 800 0-200 2020 2021 2022 2023 300 600 -400 200 400 -600 100 200 -800 -1,000 00 2020202120222023 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主要逻辑：目前价位下驱动有限，宜区间看待：1.此前价差走高主要缘于现货端PE基差明显较PP为强，且此前价差400附近整数位具有一定支撑驱动反弹。但目前价差已至最高接近600，短期涨幅偏大。2.成本端上，乙烷弱势、丙烷反弹，成本端并不支持价差继续走强。3.供需端上，短期需求已入淡季，上中游库存均偏高，L-P供需端差异暂不显著。因此我们认为或不宜继续进行做多价差操作，仍宜在400-600间区间看待。 L-P现货样本价差 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG盘面价差 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020202120222023 国内C3库存 2020 2021 2022 2023 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 主要逻辑：国内PDH开工率下滑至低点，考虑目前C3库存维持相对高位，我们认为炼厂低开工与原料高库存或共振，PDH利润仍存修复动力。同时PP端近期受国内宏观小幅提振，价格表现较PG或相对偏强。因此PP-LPG价差或谨慎偏多。 PDH开工率 202120222023 策略建议：谨慎偏多， 风险提示：政策端强刺激、油价波动 50% 40% 123456789101112 PP-3*MA策略：MTO价差低位反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 驱动：本周聚烯烃震荡向上，PP-3*MA价差环比修复。甲醇前期主要受港口卸货缓慢流通库存偏低影响，后期国产供应预计仍高位运行，且港口到港预期增多，而烯烃利润承压下需警惕负反馈风险，此外传统需求面临季节性转弱，甲醇供需有边际转弱可能，中长期随着伊朗限气进口预期缩量，甲醇供需压力或缓解；聚烯烃来看开工水平偏低，前期价格下跌带动下游拿货积极性提升，中上游库存去化基差显著走强，但由于库存水平仍处于偏高水平，价格反弹力度有限，此外后期产能投放压力仍偏大，叠加原料下跌成本支撑弱化对于聚烯烃形成压制，中长期去看PP-3*MA价差大方向仍偏向于逢高做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，12月进口压力仍大 全国港口库存 传统下游库存高位补货需求不足 2019 2020 2021 2022 2023 PP-3*MA相关指标 200 201820192020202120222023 200000 150000 150 100 50 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP两油库存提升 2020 2021 2022 2023 PP贸易商库存仍处高位 2020 2021 2022 2023 6030 5025 4020 3015 2010 105 0 123456789101112 0 123456789101112 驱动：本周甲醇-尿素主力价差在走弱至平水附近后出现反弹，该价差走势驱动主要在尿素端。周初尿素企业降价吸单后市场成交好转，部分企业停收，盘面大幅上涨，周后受政策面利空消息影响下游观望情绪增加，成交明显转弱，期货大幅下跌。后期去看，尿素政策端管控加强，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，近月尿素或偏弱震荡，甲醇而言近月在高进口以及需求季节性转弱预期下同样偏弱，因此近月MA-UR价差驱动有限，偏震荡看待。对于05而言，尿素新产能投放有延迟可能，此外储备以及农业备肥需求有集中释放预期，因此价格有望筑底回升，届时可逢高布局MA-UR价差做缩策略。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 甲醇-尿素主力价差 20192020202120222023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 驱动：①该价差沥青炼厂利润的表征，沥青炼厂利润在原料断供炒作、基建预期以及高硫燃油即将供大于求持续修复。②随着天然气暴跌，高硫燃油油气替代预期大幅减弱，意味着沥青-燃