美国 2023 - 2025 年经济展望

GabrielM.Ehrlich,导演 乔治·A·富尔顿和索尔·H·海曼斯导演埃默里蒂 美国2023-2025年经济展望 密歇根大学安娜堡分校塔潘大道611号经济系AnnArbor,MI48109-1120 lsa.umich.edu/econ/rsqe 734-764-2567 发布时间：11/16/2023 JacobT.Burton,GabrielM.Ehrlich,KyleW.Henson,OwenKay,DaniilManaenkov,YinuoZhang 密歇根大学 执行摘要 TL;DR 我们期望美国S.经济以避免未来两年的衰退。实际GDP今年增长2.4%，明年增长1.7%，2025年增长2.0%。预计失业率将在2025Q1之前上升，峰值仅为4.3％。通胀将继续朝着美联储的目标缓和，允许联邦公开市场委员会在2024年底开始放松货币政策。我们预计大多数中长期利率将在短期内趋于稳定，并从2024年中期开始逐步下降。 炎热的夏天后，温和的宿醉 2023Q3的年度经济增长率意外飙升至4.9％，是自2021Q4以来的最高水平，是今年上半年的两倍多。广泛的消费支出增长为标题贡献了2.7个百分点。但是，实际可支配收入下降了，因此消费者不得不减少储蓄以资助挥霍。 在短期内，随着实际可支配收入以适度的速度增长，学生贷款利息支付恢复，利率上升，我们预计消费增长的大财将为一些老式的约束让路，至少是暂时的。 归咎于邦德警员 TheU.S.美国国债计价表现不佳，长期利率出现了多次戏剧性变动。由于银行业的压力，10年期国债收益率在3月初达到4.0％ ，然后在今年春季回落至约3.3％。此后，10年期国债收益率恢复上升，在10月份几乎突破5.0％，然后在11月份回落。针对新的经济数据和对美联储沟通的反应，近期政策预期的波动只能解释债券暴跌。 有人建议“债券义务警员”， 旨在通过市场行动影响财政政策的投资者可能会出现。对我们来说，最近的波动似乎更多是由经济路径，财政赤字轨迹和相应期限溢价的潜在不确定性驱动的。 住房负担能力螺旋 现有的国内市场处于一个奇怪的位置。在价格弹性和抵押贷款利率高企的情况下，住房负担能力已经崩溃。但随着更多潜在卖家被低抵押贷款利率锁定，待售房屋库存减少，进一步加剧了房价上涨压力。我们对新住宅建筑市场保持谨慎乐观。由于现有国内市场的库存干旱持续存在，单户住房建设的步伐将在近期小幅调整后继续攀升，以应对抵押贷款利率升至7.5％。 双重任务进展 鉴于美联储双重授权的双方都在朝着预期的方向发展，债券市场最近的溃败尤其令人惊讶。核心PCE通货膨胀率的3个月平均 （年化）率在9月份短暂达到2.5％，低于3月份的4.9％。 面对紧缩的货币条件，劳动力市场在2023年有所软化，但可以说，相对于“充分就业”的授权，劳动力市场仍然处于收紧的一面 ，正如美联储所认为的那样。 最后一英里的问题？ 今年的一个主要问题是货币紧缩在多大程度上导致了通货膨胀。如果供应链正常化和劳动力供应增加是最近通货膨胀的主要驱动力，那么可能需要采取更多的货币政策行动才能达到通货膨胀的最后一英里。 我们判断，从紧的货币政策在反通货膨胀中发挥了相当大的作用 ，不利于 “密歇根模型” 因此，我们认为美联储已经达到了这个紧缩周期的终端利率，并设想在2024年晚些时候首次降息。 超过国防开支的利息支付 从2023Q4开始，一直持续到我们的预测结束，联邦利息支出预计将超过国防消耗和总投资的总和，到2025财年，差距扩大到约1600亿美元。自1929年以来，当目前公布的统计数据开始时，没有一个这样的年份，只有在1998年，两者甚至接近。 结果，尽管主要财政赤字从2023财年的2.5％提高到2025财年的1.6％，但2024-25年的总联邦赤字平均约为6.0％。由于国会，甚至在共和党内部存在明显分歧，任何财政调整的前景看起来都很小。 2023-25展望 尽管2023Q3数据乐观，但我们预计2023Q4GDP增速将大幅放缓至1.5%，并在2024年大部分时间保持在长期趋势之下。随着越来越多的消费者消耗其流行时代的超额储蓄，高利率侵蚀了消费增长。到2024年底，随着通胀稳步下降至2.0％的目标，失业率小幅上升，美联储将开始下调政策利率。我们预计不久后实际增长率将超过2.0％。从第四季度到第四季度，2023年实际GDP增长2.7%。2024年增长放缓至1.2%，然后在2025年反弹至2.2%。 我们预计通胀将继续向 由于住房通胀持续放缓，消费品通胀保持低迷，美联储明年的目标为2％。核心CPI通胀在2023Q4同比增长4.0％，然后在2024Q2放缓至3.0％，2024Q4放缓至2.8％，2025Q4放缓至 2.5％。由于汽油价格保持在去年同期水平之上，因此在2024 年的几个季度中，整体CPI通胀率超过了核心水平。 预计到2024Q4，就业增长的放缓趋势仍然存在，但月度增长从未低于60,000个工作岗位。就业增长在2025年有所回升，但由于劳动力市场长期紧张，生产率提高，就业增长保持低迷。到2024年，经济将增加170万个工作岗位，到2025年将增加100万个工作岗位。失业率从2023Q4的3.9%逐步上升至2025Q1的4.3%。然后在整个2025年徘徊在该水平附近。 由于整体经济的疲软和高汽车贷款利率抑制了增长，预计轻型汽车的销售速度将从10月份的1550万辆缓慢恢复到2024年下半 年的1620万辆。随着2024年下半年经济增长开始重新加速，利率下降，汽车销售增长，到2025年达到1650万辆。 随着现有住房市场库存干旱的持续，单户住宅在2023年至2025 年之间增加了72,000套。随着已完工单位涌入租赁市场和空置 率上升对多户住宅建筑造成压力，多户住宅开始从2022年的 54.7万套下降到今年的46.5万套，到2024年又下降了5.9万套 ，然后在2025年上升了1.7万套。结果，到2024年，总房屋开 工量下降了约26,000套，降至约1,350,000套，到2025年攀 升至略高于1,400,000套。 当前的经济状况 2023年第三季度，经济年增长率意外飙升至4.9％，这是自2021Q4以来的最高水平，是今年上半年的两倍多。1图表1显示了实际GDP的增长率和GDP主要组成部分在最近几个季度的增长贡献。虽然库存投资增加了1.3个百分点 从第三季度的总体增长数据来看，个人消费的贡献跃升2.1个百分点是加速增长的最大驱动力。然而，实际可支配收入下降，因此消费者不得不削减储蓄以资助挥霍。政府部门连续第五个季度为增长贡献了至少半个百分点，主要是 在州和地方一级的强劲招聘的推动下。2固定投资的贡献率仅为0.2个百分点，这都是由于单户住宅开工的增长，而非住宅固定投资停滞不前。 尽管2023Q3表现强劲，但我们仍预计未来几个季度的增长速度将低于其长期趋势，因为高利率和劳动力市场逐渐降温。经济增长的突然爆发是在金融条件迅速收紧的背景下发生的，如图表2中2年期、5年期和10年期美国国债的 收益率所示。在2022年急剧上升之后，长期收益率在2023年3月银行业压力事件中回落。此后，长期利率已恢复上行 ，攀升至3月份的水平。 116的结果th2023年9月下旬发布的国民经济核算的全面更新修订了许多可以追溯到十年或更长时间的GDP组成部分。更新在大流行深度期间适度减弱 了对产出损失的估计，以及随后恢复的强度。然而，自2022年以来的经济动态与修订后的数据中的先前估计保持相似。我们将在相关的地方强调更有意义的修订。 2政府消费支出的大部分反映了员工薪酬。 下半年。此外，2022年年中左右开始的10年期和 2年期收益率之间的负利差已经大大缩小。从历史上看，这种利差变成负的通常是在衰退之前一到两年 。随着衰退的临近，负利差通常通过2年期收益率崩溃比长期收益率更快地结束。 目前，利差似乎正在通过长期收益率赶上2年期利率而结束，这是一种不寻常的发展，可能会破坏这种利差作为衰退指标的当前价值。两种可能的解释是：要么市场越来越相信“长期更高的联邦基金利率”的说法；要么术语溢价急剧上升 ，反映了长期的经济和政治风险。 无论哪种方式，长期利率都大幅上升，导致主要消费者利率进一步上升，如图表3所示。在第三季度，新的汽车融资利率上升至8.3％，为22年来的最 高水平。信用卡余额的利率跃升至22.8％，比 1994年至2021年的最高水平高出5个百分点以上 。 传统的30年期固定抵押贷款利率 从2023年上半年的平均6.4%上升到第三季度的7.0%以上。在 3期限溢价是指同一期限内长期收益率与短期收益率的预期平均值之差。 10月下旬，抵押贷款利率飙升至7.8％，本月平均为7.6％。我们预计，除非利率很快大幅回落，否则对利率敏感的行业的增长将放缓。 鉴于美联储双重授权的双方都在朝着预期的方向发展，最近债券利率的暴跌相当令人费解。随着就业和产出保持得更好，通胀减速的速度比之前预期的要快，经济衰退的情景伴随着快速 在市场看来，利率下降的可能性似乎相对较小。近几个 月来，有关通货膨胀的消息总体上令人鼓舞。从能源和 食品价格的近期走势来看，核心消费者价格指数（CPI ）通胀已大幅放缓。核心CPI通胀的3个月年化速度回落 从5月份的5.0％左右到9月份的3.0％以上。同比核心个人消费支出（PCE）平减指数通胀从2023Q2的4.6%（向上修正）放缓至 2023Q3的3.9%，2023Q3.4年度季度通胀率下降至 2.4%。尽管这些令人鼓舞的发展，一些短期挑战仍然存在。图表5显示了住房和医疗的近期动态 CPI的服务组成部分。CPI住房通胀在今年春天晚些时候达到顶峰，并开始正常化。然而，与之前的增长相比，减速 的速度令人沮丧地缓慢，尽管过去一年私人编制的新租户租金指标急剧减速。我们 4作为国民经济核算全面修订的一部分，2022Q2-23Q2期间的核心PCE通胀从4.4％修订为4.6％。 预计住房通胀将继续减速，但绝对读数可能会在一段时间内保持高位。医疗服务通胀已使年化月度核心CPI通胀率下降约 在过去一年中有0.2个百分点，这主要是由于劳工统计局（BLS）用于估算健康保险价格的程序的细节。5由于该程序最近发生了变化，从2023年10月的CPI报告开始，健康保险通胀可能会开始推动年化核心CPI通胀每月约0.1-0.2 面对利率大幅上升，劳动力市场的显着弹性 继续增加经济“软着陆”的可能性。10月份增加了15 万个就业岗位的标题是 由于汽车生产中断，可能会被近30,000名罢工的汽车工人和估计额外的40,000名工人等临时裁员压制。6考虑到这些中断， 每月就业增长的速度在每月健康的200,000范围内 ，但从2023年初观察到的每月约300,000就业下降。还有其他迹象表明劳动力市场正在降温。如图表7所示，自2022年初以来，私人职位空缺的比率一直在下降，类似 5当前的流程依赖于年度健康保险业数据，以了解所支付的福利与所收集保费的比率的演变。从2023年10月开始，2022年年度数据将在六个月内分阶段实施。2024年4月，BLS将过渡到使用半年度健康保险信息。 6参见RSQE将于11月17日在这里发布的“密歇根州2024-2025年经济展望”th, 个百分点，至少到明年4月。尽管有这些不利因素，我们预计通胀会。继续正常化，但没有人们希望的那么快。 由Indeed.com上的非农职位空缺总数衡量的动态。失业率上升到 由于家庭就业人数减少了35万人，10月份为3.9％。但是，BLS提供的家庭就业系列纠正了家庭和工资就业指标之间的概念差异，显示出190,000个工作岗位的增加。工资增长的步伐似乎在逐渐放缓。劳动力市场正在失去动力的迹象似 乎是导致10月份就业报告发布后债券收益率急剧下降的原因。 图表8显示，单户住宅市场似乎已经感受到下半年抵押贷款利率上升的影响。在2022年12月至2023年7月