芒格之道：查理·芒格股东会讲话 1987—2022

芒格]道: 查理·芒格股᮴会讲话1987— 2022 [美]查理·芒格著 RanRan译 中信[版社 目录 引言 [版说㎦ 查理·芒格在西科金融股᮴会L的讲话 L编 1987年西科金融股᮴会讲话 1988年西科金融股᮴会讲话 1989年西科金融股᮴会讲话 1990年西科金融股᮴会讲话 1991年西科金融股᮴会讲话 1992年西科金融股᮴会讲话 1993年西科金融股᮴会讲话 1994年西科金融股᮴会讲话 1995年西科金融股᮴会讲话 1997年西科金融股᮴会讲话 1998年西科金融股᮴会讲话 1999年西科金融股᮴会讲话 2000年西科金融股᮴会讲话 2003年西科金融股᮴会讲话 2007年西科金融股᮴会讲话 2010年西科金融股᮴会讲话 查理·芒格在每Q期刊股᮴会L的讲话 下编 （1987—2010） （2014—2022） 2014年每Q期刊股᮴会讲话 2015年每Q期刊股᮴会讲话 2016年每Q期刊股᮴会讲话 2017年每Q期刊股᮴会讲话 2018年每Q期刊股᮴会讲话 2019年每Q期刊股᮴会讲话 2020年每Q期刊股᮴会讲话 2021年每Q期刊股᮴会讲话 2022年每Q期刊股᮴会讲话 索引 每嵟完一⛁， 要努力比早L醒来时 更聪㎦一点点。 ——查理·芒格 2023年5$8Q，查理·芒格]洛杉矶家中（摄影:洪海） [版说㎦ 经常参R克希尔·哈撒韦年度股᮴大会或观看Ἆ视频的观Ჯ，ↇ能都比较习惯]看到沃伦·巴菲特侃侃而谈，查理·芒格ᾱ大多数时候ᮥ怎ᯠ说话，尽职尽W地〆演沉默的ęᲱ人，“典型反Ⱜ是一⁀ᮥ⁀Q面无表情地说:‘我没有什ᯠ要补充的。’这九个⣯已经变⾨了查理的标ⵯ。”但是，ᱮ一Ø发言，却ⴘⴘ直率而尖锐，一针血，给人们ᮥ少启嶂，让人想要听到更多，学到更多查理·芒格的智慧。这᯷是《穷查理⤵典》一书会掆世，以fi行折这ᯠ多年的原因。 Ἆ实，长期学习芒格的人们（比如编辑了《穷查理⤵典》第三章“芒格主义:查理的ℋ⯅谈话”的惠特⧔·提尔逊）知道，要÷〖芒格的智慧媺富，除了ᮥↇ绕嵟的《穷查理⤵典》]外，嵰有另外一个丰富的“⤵Ⱛ”——就是ᱮ从1987年以来，]后在西科金融和每Q期刊股᮴会L的讲话。作ᯒ这ᮼ家企᮲的董ᰣ长，ᱮ在年会L⾨了巴菲特那㗏的主角，ᮥ再Ḏ露峥嵘，而是在数个小时的时间彤，做大段大段的开场g，介绍每Q期刊的现状，直言自⎞对人Q对ᰣ的态度，搧后᯷会更R坦率Q完整地回答股᮴们的提掆，让我们因㣼能够更R全面地昞略到ᱮ的所思所想。而这批⤵藏，E是本书的内容。 本书分ᯒL下ᮼ编，L编ᯒ查理·芒格1987—2010年在西科金融股᮴会L的讲话，下编ᯒ查理·芒格2014—2022年在每Q期刊股᮴会L的讲话。2012年和2013年芒格没有主持召开股᮴会，因㣼没有相Ἃ文本；另有偽Ⰺ年份虽然股᮴会E常召开，但因缺乏$方文本纪要，而 $被收录。㣼外，读者朋友嵰会注意到，各篇讲话在格式L并ᮥ完全一致。这是由]较远年份和较近年份的记录方式ᮥ№，但各篇除编者按Q注释和标题ᯒ编者所拟外，E文均ᯒ会议实录。 全书内容从1987年一直Ⲏ续到2022年，时间跨度很长，涉fiᲯ多 ⒕内读者ᮥ太了解的历↊背景fiᰣ᲎Q人物，因㣼，我们增R了“编者按”。在L下编开篇时分别对西科金融和每Q期刊ᮼ家公司嵳行了介绍，在每一篇讲话的开头对时ᱻ背景Q该公司当时的状况，以fi该年度股᮴会讲话的要点略作概述，以期帮助读者更好地理解芒格讲话的内容。 㣼外，我们嵰编№了索引，方便读者按主题查〖芒格的相Ἃ论 述。 经嵟ᮼ年多的整理Q䶓译Q编辑历程，我们终]得以让这批⤵藏 结集⾨书，推[中文版，敬献给中⒕广大⌴爱芒格的读者朋友们。ᮥ嵟，芒格讲话旁征博引，涉fi甚广，编辑嵟程中有疏漏错谬]处，嵰妏读者朋友ᮥ↵指[，与我们共№完善本书。书院邮箱:munger2021@163.com。 芒格书院 2023年2$ L编 查理·芒格在西科金融股᮴会L的讲话 （1987—2O1O） 编者按 西科金融公司（WescoFinancialCorporation）创立]1925年，1959年在美⒕证交所挂牌。1974年，沃伦·巴菲特Q查理·芒格等人通嵟蓝筹℈花公司（BlueChipStampsCo.）逐步收购了西科80%的股份。1983年，]前ƒ股西科的蓝筹℈花公司⾨ᯒ克希尔的全资子公司，原本担任蓝筹℈花公司董ᰣ长的芒格，从1984年开始， ⾨ᯒ西科金融的董ᰣ长和总噙。㣼后很长一段时间，西科金融的股᮴大会就在旗下子公司互助储蓄（MutualSavings）所有的一栋᳥]帕萨嶂纳（Pasadena）科罗拉多大街一端的老楼举行,会场就是楼彤的地下室餐厅，参R者ᮥ嵟N十人；后来@搧互助储蓄㇄到新楼的一家餐厅彤，到1997年参R人数᯷ᮥ嵟100多人。1997年该餐厅结᮲，会议移师另一家容量更大的餐厅，参R人数䶓倍；㣼后从1999年到2011年，参R人数基本稳定在500—600人，Ἆ中许多都是嵶续多年[⯅的⵸实听Ჯ。 2011年6$，克希尔收购了西科剩余的20%股份，西科并入克希尔，芒格ᮥ再担任西科金融董ᰣ长，由ᱮ主持的西科金融股᮴会᯷就㣼终结。 1987年 西科金融股᮴会讲话 编者按 1987年时，西科金融有三个主要的分支机构:（1）᳥]R州帕萨嶂纳的互助储蓄；（2）精密钢材（PrecisionSteel），由西科金融]1979年收购，总部᳥]芝R≽，从ᰣ钢铁№品批发和嫌牌金属Ç用᰿品生᰿；（3）西科—金融保险公司（Wesco-FinancialInsuranceCompany），总部᳥]奥栄哈，主要从ᰣ再保险᮲务。 在1987年2$致西科金融股᮴的信中，查理·芒格披露了公司1986年的营收数据:1986年ę并净嵨营收益（ᮥ计投资收益）ᯒ1193.4J美ớ，每股1.68美ớ；ę并净收益ᯒ1652.4J美ớ，每股2.32美ớ。 1985年和1986年的ę并净收益分解如下（收益᳥⃭ᯒ千美ớ，每股᳥⃭ᯒ美ớ）: 注1:美⒕政府⒕民抵押嫏款协会。 1987年4$28Q，西科在洛杉矶召开了股᮴会。芒格在会L介绍了储嫏Q保险和精密钢材各板块近期的᮲务状况，展望了一些发展趋势。ᱮ᯷分享了对好的管理者的看法Q所坚持的收购风格，以fi对“谦卑”这种品质的洞。 在当时那个时点L，我们嵰要注意到，芒格反复指[，目前好的投资和收购机会均缺乏，㎦显感觉到⮚场䅇境ᮥ妙，但@表示实在没有预测$来的能力，只是对累䞇起来的风险感到ᮥ安。 从后视镜角度我们知道，就在大䰾半年后的1987年10$19Q，美 ⒕股⮚遭遇“黑色$期一”，道指狂泻508点，⃭Q跌幅超嵟20%。 我们ᮥ愿持有⮚政债券，但没有 好的嶡择了 这些年来，我们谨小慎微，䞇聚起了这ᯠ多的资᰿，而且资᰿质量嵰很高。现在，我们持有大量现金，却〖ᮥ到好的投资机会。我们的母公司克希尔·哈撒韦持有西科80%的股份。克希尔᯷面临着和我们一㗏的掆题，克希尔持有10᱗美ớZ右的中期⮚政债券。 我们䒷ᮥ愿意持有⮚政债券这㗏的资᰿，但现在就是这个䅇境， ㋖眼望去，只能持有⮚政债券，没有更好的嶡择。 Ἃ]投资₝厘街储蓄银行 䱕䰾州有许多家历↊悠久的储蓄银行，它们接ę储蓄存款并支付利⸇，经营模式和储嫏机构类᳔，但比储嫏机构ę到更严格的监管， ₝厘街储蓄银行（BowerySavingsBank）就是Ἆ中]一。我们作ᯒ[资方]一，参与了对₝厘街储蓄银行的联ę收购。 䱕䰾州的监管部门规定，储蓄银行发㋖嫏款的利率L限ᯒ8%，因㣼，储蓄银行持有的都是利率ᯒ8%的长期抵押嫏款。后来，搧着利率Lƒ到15%Q20%，储蓄银行陷入了困境。 ᯒ了摆脱困境，储蓄银行开始相信风险嬢高Q收益嬢高的理论。它们听信证券行᮲和⿗地᰿行᮲掮客的花言⭿语，ƒ入了大量充满风险的资᰿，结果它们嬢陷嬢深，甚例濒临破᰿。 我们作ᯒ[资人]一，参与了对₝厘街储蓄银行的䱖困行⁀。₝厘街储蓄银行已经深陷泥㴅，联邦存款保险公司（FederalDepositInsuranceCorporation，FDIC）拿[了大笔资金都ᮥ够，嵰要RL我们私人资本的[资，⿥有ↇ能把它救活。 按照₝厘街储蓄银行目前的股权结构，这家银行将来Ⱜ该会整体[⋆，到时候，我们Ⱜ该会嫲到利润。这笔投资嵰是ᮥ错的，将来Ⱜ该ↇ以的。[1]它的规模ᮥ大，在我们的总资᰿中所Д比重较小。 投资₝厘街储蓄银行，我们与联邦存款保险公司签的ę№有100多昍，一个条款套着一个条款，复㓚Q晦涩的程度远远超嵟《⒕内税收法规》（InternalRevenueCode）。除非是ę叨狂，这ᯠ枯燥㹾琐的᮴西，谁能读得下去？你们股᮴ᮥ用读，这个⭽作由我和拉彤·蒂施 （LarryTisch）来做。 我们失去了一᳥重要的№ᰣQ我们的ęᲱ人]一，嶂克·罗森塔尔 （DickRosenthal）。嶂克㒖在所罗门兄$公司⭽作，一路ƒ迁到ęᲱ人。在和ᱮ一起共ᰣ的Q子彤，我感到非常愉快。嶂克是个坚⤠原ᾱ的投资者。ᱮ痛⸀人类的愚蠢，痛⸀ᮥ$资᰿。ᱮ有恒心Q有韧⁊。嶂克是和我们ⵯ№道ę的人。 ᱮ是西科金融的董ᰣ会⾨员]一。在一㢹驾驶私人y机的嵟程中，ᱮ遭遇了ᰣ故，y机的ᮼ个油箱都没油了，最后½落到一座民 宅，嶂克ᮥ幸罹难。得知嶂克去世，我们深感悲痛。我们非常⶘念ᱮ。 好在我们嵰有和嶂克·罗森塔尔一㗏的人⿥，我们的董ᰣ会中嵰有蒂施家族的⾨员。蒂施家族人⿥济济，都是脚踏实地的投资者。各᳥ↇ以㋖心，有我们给大家⤠着呢。 从表面L看，₝厘街储蓄银行与储嫏机构非常类᳔。实ƒL，它 ᮥ是储嫏机构，而是一家银行。₝厘街储蓄银行ᮥ是储蓄和嫏款机构体系中的一员，而是银行体系中的一员。 保险᮲务嵳入了景气周期 我们经营保险᮲务，保险᮲务的好处在]，这个生意有容纳资金的能力，只要我们愿意，总是ↇ以向保险生意中投入更多资金。现在，保险生意嵳入了周期的新阶段，这个阶段ᮥ是该投资的时候。从本质L说，保险生意折⋆的只是‰通商品。和所有折⋆‰通商品的公司相比，保险公司的定价特点没什ᯠᮼ㗏。处]景气周期时，各家保险公司䡶相增发股票，扩充资金规模，ᮥ遗余力地争抢᮲务。保险生意现在就处]景气周期。 去年，保费下跌的程度令人大跌眼镜。有些大额风险保⃭的费率甚例下降了将近50%。从克希尔·哈撒韦嵳入保险生意的第一⛁起，我们从来没说嵟，ᮥ管费率如何，一定要把规模保住。保费太№，我们就ⴘ后嶘一步。 与㬠揊员基金保险公司（Fireman’sFundInsuranceCompany）的ę作到期后，这昑ę作只能结$，ᮥ能继续了。ᯒ了回答这个掆题，我给大家讲个小故ᰣ。 我ᾲ来R州时，遇到了一个人。20世纪20年ᱻ，有一群人，ᱮ们Ç门炒作公用ᰣ᮲ƒ股公司。我遇到的这个人，当年᯷参与Ἆ中，主 要⭽作是担任助手。这群人开始是炒作，后来堕落到欺奠，最后N᯦都嵳了监狱。我遇到的这个人，ᱮ从ᰣ助手的⭽作，所幸得以全身而嶘，手彤嵰有1000J到1500J美ớ的现金。在20世纪30年ᱻ的凄风苦雨中，ᱮ来到了R州，终Q酗酒Q÷㢺作乐，[入L流社会，嵟着纸醉金嶏的生活。 一⛁，银行的客户经理妏ᱮ№№，⯅间对ᱮ说:“您整⛁酗酒Q÷㢺作乐，我们很担心。”这人听了，回答道:“你㋖心吧，我喝酒，但我的⮚政债券ᮥ喝酒。” 我们的保险᮲务中的资᰿，᯷是№㗏的道理。ℋ使保险᮲务停了，资᰿嵰在我们手彤，资᰿的盈利能力嵰在我们手彤。有这些资 ᰿，有这个盈利能力，我们ↇ以游刃有余。 西科金融的资᰿质量非常让人㋖心。目前，我们手中掌握着大量富余的资᰿，只是〖ᮥ到好机会，没地方配置这些资᰿。 我们把大量资᰿攥在手彤，这是现在，ᮥ意味着永远。䒷有人拿枪顶着我的脑袋，逼我把这些钱投[去，迫ᮥ得已，我᯷能把这些钱投[去。 我们的保险᮲务ᮥ是一直都有好的投资机会，ᮥ是一直昒风昒水Q尽如人意。大多数保险公司都如㣼，克希尔᯷ᮥ例外。 在与㬠揊员基金保险公司签署ę资协议的时候，我们就很清楚，保险生意是有周期的。 我们的收购风格 䒷有我