细读中央经济工作会议：聚焦高质量、统筹稳增长

2023年12月13日 宏观研究 聚焦高质量、统筹稳增长 国泰君安期 货报告导读： 研摘要： 究 ——细读中央经济工作会议 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 期货研究 所此前政治局会议提出明年“以进促稳、先立后破”的基调，从中央经济工作会议内容来看，政策面更 重视稳增长工作，但方法上更多着墨在发展新动能和提高政策有效性方面，而非市场此前有观点认为的简单拉抬传统端的看法。“进”是高质量发展的“进”，稳增长要依靠高质量发展。具体政策来看，并未显著扩大财政和货币政策的增量空间，预计明年政策力度上大体将持平于今年。地产方面也未过多着墨。整体上政策依然保持了不搞强刺激和大水漫灌的定力。但工作方法上较去年更多篇幅阐述精准、有效、用好和盘活存量。并着重提出确保经济政策之间、与非经济政策之间同向发力、形成合力；加强经济宣传和舆论引导，提高政策有效性。从会议通稿看，重点工作部署从五项增加为九项，产业升级顺序前移至首位，科技创新的内涵升华；促消费增加了对新领域新消费的丰富；对生育支持、银发经济的推动，体现与时俱进的精神。会议全面紧扣高质量发展，更好地阐释了政治局会议“进与稳，立与破”的关系。 期货研究 （正文） 一、中央经济工作会议阐释了政治局会议提出的“以进促稳、先立后破”的内涵。“进”更多着墨在新动能的发展上，而非市场此前有观点认为的拉抬传统端的看法。“进”是高质量发展的“进”，稳增长要依靠高质量发展。 二、对当前宏观的困难描述方面，去年会议提到了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，今年提到“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”，可见“部分行业产能过剩”是新的困难，可能与新能源等领域商品和股票价格持续回落有关。“风险隐患仍然较多”显然与今年地产及相关风险较多有关，对市场而言该提法并不意外。 三、财政方面，主基调是“适度加力、提质增效”，对比去年“积极的财政政策要加力提效”变化不大，都提到了“加力”，预计明年财政力度不会低于今年。去年提到了一些具体加力的工具，“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。今年未提及。今年新增的部分在于“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”。此外，今年在财政部分中提到“重点支持科技创新和制造业发展”，方法是减税降费。从财政部分阐述的篇幅上看，今年更强调了“提质增效”。今年提出“要用好财政政策空间”，强调的重点在于用好已经提高的财政赤字，但未提及要进一步扩大财政支出。“提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构”，意味着要求用好每一分钱，提高花钱的效果。还特别强调了“严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层‘三保’底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子”。均表明不盲目扩张财政空间，避免债务杠杆率进一步无序上升。整体上财政扩张力度低于市场此前预期。 四、货币政策方面，主基调是“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，去年的提法是“稳健的货币政策要精准有力”。从去年的“有力”到今年的“有效”，与财政政策一样，更注重政策的效果，落实已经采取的宽松举措，而不是进一步加码。如今年会议提到的“盘活存量、提升效能”，与12月2日央行行长接受新华社专访提到的“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率”基调一致。在货币信贷资源的分配上，会议未强调对地产领域融资的支持，而是和去年一样，继续提到“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”，并且还新增了“数字经济”这一领域。 五、除了传统单独阐述货币、财政政策外，会议特别强调要“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合”，“确保同向发力、形成合力”。这也表明政策层认为当下有一系列稳增长组合拳，但效果并不及预期，这其中可能与政策配合度不够有关，特别是一些非经济政策的协同上。因此需要政策同向发力。此外，提到“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”。做好舆论的宣传也是优化政策效果的手段之一。 六、在涉及到消费、内需方面，与时俱进，内容丰富。除了传统部分“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”，还与时俱进提到“积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货 ‘潮品’等新的消费增长点”，预计将带来资本市场的持续热度。此外，“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，也有望带来相关产品的需求释放。 七、产业升级要求内涵升华。从内容顺序上看，去年该部分内容放在第二部分，“二是加快建设现代化产业体系”。今年放在第一部分“一是以科技创新引领现代化产业体系建设”，第二部分才开始谈需求问题“二是着力扩大国内需求”，可见产业升级政策的重要性顺序提升。从内容上，去年比较强调产业升级是为了避免被卡脖子，提升供应链的稳定和安全。而今年明显更重视全方位攀登科技制高点，推动科技的创新、产业的创新和升级，“催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”，内涵升华。