深度报告：PU合成革龙头企业，鞋材、汽车迎来业绩释放期

报告摘要

公司概况

• 公司定位：国内领先的生态功能性聚氨酯合成革及复合材料制造商。
• 发展历程：自1994年成立以来，公司业务从单一产品线扩展至多元化应用领域，包括鞋材、沙发家居、汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰、手袋箱包等多个行业。
• 生产能力：2022年年产能达8500万米，拥有全国最大的专业研发生产能力。

经营业绩

• 收入增长：2022年营收19.53亿元，虽有轻微下降，但2023Q3实现显著增长，营业收入5.57亿元，环比增长26.31%，归母净利润0.41亿元，环比增长172.06%。
• 成本控制：通过优化管理及市场开拓，成本控制良好，实现毛利率与净利率的逐季改善。

市场趋势

• 生态环保与功能性：生态功能性聚氨酯合成革成为行业主流，市场对环保、多功能性产品的需求持续增长。
• 新兴应用领域：鞋材、汽车内饰、电子产品等高附加值、高技术领域成为增长动力。

研发与市场布局

• 研发优势：公司长期投入研发，尤其是水性、无溶剂、TPU等生态功能型产品的研发，享有先发优势。
• 市场布局：“2+4”市场布局，重点拓展鞋材、汽车领域，与耐克、比亚迪等知名品牌合作，增加市场份额。

越南工厂

• 产能建设：越南工厂1200万米生态功能性聚氨酯人造革、合成革项目已建成投产，未来产能将进一步释放。
• 供应商验证：正推进安利越南耐克供应商验证，计划剩余2条生产线于2024下半年投产。

投资建议

• 业绩预期：预计2023-2025年归母净利润分别为0.84、2.07、3.16亿元，对应PE分别为34x、14x、9x。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 天然气供应与成本提升
• 产能利用率风险

结论

作为国内领先的PU合成革企业，公司凭借其在生态功能性聚氨酯合成革领域的技术优势和市场布局，以及对新兴应用领域的积极探索，展现出强劲的增长潜力。随着越南工厂产能的逐步释放和新兴市场的拓展，预计未来业绩将持续增长。然而，公司也面临着原材料价格波动、成本控制和产能利用率等方面的挑战，需密切关注行业动态和技术发展趋势，以应对潜在风险。