逐句解读中央经济工作会议：新思路、新对策

宏观点评 新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议 证券研究报告|宏观经济研究 2023年12月13日 事件：2023年12月11-12日，中央经济工作会议在京召开，系统部署2024年经济工作。 核心结论：本次会议“直面困难、提振信心，政策纠偏、对症下药，狠抓落实、强化担当”，有 不少新要求、新提法，集中体现为：稳中求进、以进促稳、先立后破，着力稳预期稳增长等各种“稳”，重提“以经济建设为中心”，进一步指向2024年政策将偏扩张、偏刺激，GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平，大方向是中央加杠杆、赤字率大概率高于3%、降准降息可期；此外，2024年也是防风险、促改革、扩开放大年。继续提示：事情正起偏积极的变化，可以乐观点。 1、总体看，本次会议延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，进一步突出稳预期稳增长等各种“稳”，重提“以经济建设为中心”，再次指向2024年政策将偏扩张、偏积极、偏刺 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680122040023邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 激，2024年GDP很可能定为5%左右的偏高水平。延续强调“以进促稳、先立后破”，相较 于过往多针对“双碳”领域，本次“先立后破”应是指优先确保经济企稳、谨防发生“处置风险的风险”、谨防发生产业转型的风险，对“立”的诉求更强，包括“建立房地产发展新模式的基础性制度、统筹好地方债务风险化解和稳定发展、以科技创新引领现代化产业体系建设、加快建设新型能源体系、化解产能过剩”等。特别地，会议要求“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”（2021年为“必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心”，2022年和今年政治局均未提），进一步指向2024年政策总基调将偏扩张，GDP目标大概率会定为5%左右的偏高水平。 2、对比看，本次会议“直面困难、提振信心，政策纠偏、对症下药，狠抓落实、强化担当”。 >这是一次“直面困难、提振信心”的会议，要求“增强忧患意识、增强信心和底气”，关注重提“部分行业产能过剩”。会议直指经济面临的困难和挑战，包括“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，其中，重提“部分行业产能过剩”（2012年、2015年中央经济工作会议曾提及），除了近年来持续推进的煤炭、钢铁等传统行业去产能外，从近期工信部发文看，应也包括光伏、电力装备等新兴行业的细分领域（如中低端光伏）。同时，会议指出“要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题；我国发展面临的有利条件强于不利因素，要增强信心和底气。” >这是一次“政策纠偏、对症下药”的会议，对政策思路、政策执行、政策评价均有新要求，关注新提“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”、新提把握和处理好“四大关系”。2023年我国经济和资产价格总体均表现为预期和现实间的高波动，原因之一就是下半年一系列政策组合拳的节奏、力度、效果存在预期差，本次会议可谓“对症下药”：政策思路方面，要求“增强宏观政策取向一致性；加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”，其中，“非经济性政策”应是指过往拉闸限电、地方保护等行为对经济政策的干扰，而“取向一致”应是指“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”；政策执行与评价方面，新提“注意把握和处理好速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全的关系（“四大关系”）；在政策实施上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有效性、增强获得感，着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。” >这是一次“狠抓落实、强化担当”的会议，要求“抓住时机抓紧干”，提出“四个抓落实”，强调“经济大省要真正挑起大梁”。会议要求：切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性；要讲求工作推进的方式方法，抓住主要矛盾；要始终保持奋发有为的精神状态，主动担当作为。此外，会议还提出“四个抓落实”，即：要不折不扣抓落实，确保最终效果符合党中央决策意图；要雷厉风行抓落实，统筹把握时度效；要求真务实抓落实，坚决纠治形式主义、官僚主义。要敢作善为抓落实，充分发挥各级领导干部的积极性主动性创造性。 3、具体看，2024年工作部署有不少新提法：中央加杠杆是大方向；科技创新位居9大工作之 首；促消费仍是“旧”办法，PPP有望成为扩投资新工具；防风险、促改革、扩开放基调延续。 >提出5大“必须坚持”，“高质量发展是硬道理，推进中国式现代化作为最大政治”。会议指出：必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力，必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，必须把推进中国式现代化作为最大的政治。 1、《思路有变化—逐句解读12.8政治局会议》2023- 12-08 2、《向波动要收益—2024年经济与资产展望》2023- 12-04 3、《11月出口转正的信号》2023-12-07 4、《PMI连续两月超季节性回落，有5大信号》2023- 11-30 5、《更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号》2023-11-28 6、《明年赤字率大概率高于3%》2023-11-15 请仔细阅读本报告末页声明 >中央加杠杆是大方向，宽财政、松货币，赤字率大概率高于3%，大概率会再降准降息，财政和货币也有望加强协同。财政端，继续强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，新增“要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，继续提示，预计2024年赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，PSL等准财政也有望同步发力；货币端，延续指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，并要求“促进社会综合融资成本稳中有降”，并首提“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”（此前与名义GDP增速相匹配），指向货币宽松还是大方向、降准降息可期；“加强政策工具创新和协调配合”则指向货币政策工具箱有望进一步丰富。此外，会议要求“加强财政、货币等政策协调配合”（央行Q3货币政策报告也有专栏分析），指向财政与货币有望强化协同，如货币与财政共同支持“三大工程”建设等。 >“以科技创新引领现代化产业体系建设”位居2024年9大工作之首，延续鼓励数字经济、人工智能，新提发展“生物制造、商业航天、低空经济，鼓励发展创业投资、股权投资”。会议明确了2024年的9大工作，包括：以科技创新引领现代化产业体系建设，着力扩大国内需求，深化重点领域改革，持续有效防范化解重点领域风险，坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，切实保障和改善民生。 >新提“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”，促消费仍是“旧”办法，扩投资强调政府投资带动，PPP有望重新成为增量工具，关注“三大工程”。延续强调“消费和投资相互促进的良性循环”，新增“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”，预计促消费抓手仍在家居、文旅、汽车、电子产品等，制造业技改和各类以旧换新政策也有望延续。此外，再提PPP（政府和社会资本合作项目），此前11.8财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》提出优先选择民企参与项目，指向2024年PPP有望成为兼顾支持民企发展和扩投资的重要抓手。 >“谋划进一步全面深化改革重大举措”，指向2024年应是改革大年，紧盯二十届三中全会。会议指出，“深化重点领域改革，要谋划进一步全面深化改革重大举措”，其中：国企改革深化提升、促进民营企业发展壮大、全国统一大市场等此前已提及，重点看：“谋划新一轮财税体制改革”应包括完善地方税、建立地方长效化债机制、省以下财政体制改革、财政货币协同等，“落实金融体制改革”应是指3月机构改革部署。此外，应会包括土地、劳动力等要素市场化改革。 >高水平对外开放更为细化，应也会有更多关键领域的“突破性”举措。近期我国已有支持北京服务业对外开放、对6国单方面免签等积极举措，本次会议进一步要求“扩大高水平对外开放，加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘”，包括“拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口；放宽电信、医疗等服务业市场准入，对标国际高标准经贸规则，认真解决数据跨境流动、平等参与政府采购等问题；切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点”等。 >2024年是防风险大年，主线是落实中央金融工作会议精神，房地产和地方债仍是重中之重。具体看：1）房地产再提“三大工程”，但顺序略有调整，保障性住房仍在首位、“平急两用”基建移至城中村改造前，但不宜过度解读，如广东等地城中村改造中也会配建保障性住房；没提“房住不炒”，后续房地产风险化解仍需需求端实质性改善配合，地产需求侧再松动仍可期、尤其是一线城市松地产；强调“完善建立房地产发展新模式的基础性制度”，应也是对应总体“先立后破”的要求，先完成“立”的基础；2）地方债强调统筹风险化解和稳定发展，首次在风险化解部分强调地方“稳定发展”职责，仍指向总体“先立后破”取向。 >其他关注点、尤其是新提法：1）“三农”单列为重点任务（详见后附表2梳理），新提“探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制”；2）推动城乡融合、区域协调发展下，关注“加强国家战略腹地建设、建设海洋强国”；3）生态文明、绿色低碳持续推进，核心以“加快建设新型能源体系”，打好“立”的基础；4）延续强调保障和改善民生，重点落在就业、救助、人口。 后附：一表看懂本次会议的变与不变：中央经济工作会议（2023/2022）、政治局会议（12.8/7.24）； 近5年中央经济工作会议重点任务对比；逐句解读中央经济工作会议。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 2023年中央经济工作会议 2022年中央经济工作会议 2023.12.8政治局会议 2023.7.24政治局会议 经济形势判断 进一步推动经济回升向好需要克服一些 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求 今年是全面贯彻党的二十大精神的开局 当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国 困难和挑战，主要是有效需求不足、部 收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然 之年，是三年新冠疫情防控转段后经济 内需求不足，一些企业经营困难，重点领域 分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险 较大，外部环境动荡不安，给我国经济带 恢复发展的一年。以习近平同志为核心 风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防 隐患仍然较多，国内大循环存在堵点， 来的影响加深，但我国经济韧性强，潜力 的党中央团结带领全党全国各族人民， 控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发 外部环境的复杂性、严峻性、不确定性 大，活力足，要坚定做好经济工作的信心。 顶住外部压力、克服内部困难，着力扩 展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大 上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面 大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好…全面建设 的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 临的有利条件强于不利因素，经济回升 社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 后续思路 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 明年要坚持稳字当头，稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏