基础化工行业投资策略：周期见底，布局左侧

基础化工 2023年12月12日 周期见底，布局左侧 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）李思佳（联系人） 行业走势图 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 12% 0% -12% -24% 基础化工沪深300 化工周期见底，虽不完美，但已具有较高性价比，建议超配 2023Q3，我国化工品价格、库存情况好转，行业景气度拐点或将出现。价格方面，2023年7-10月，我国PPI同比增速降幅整体缩窄。库存方面，2023年6-9月，我国化工产成品存货持续下降。2023年9月，我国化学原料及化学制品制造业的产成品存货为4025亿元，同比下降0.90%，环比8月下降0.69%，较2023年5月高点下降7.71%。我们认为，目前化工板块投产高峰已过，行业格局有望 向好；国内经济稳步复苏，叠加美国本轮去库或接近尾声，2024年化工需求有 2022-122023-042023-082023-12 数据来源：聚源 望持续改善。虽然原油、煤炭价格仍处高位，短期内或影响下游化工品利润弹性， 相关研究报告 但由于自从2021年9月化工周期见顶后，当下主要的化工品价格、价差以及上 市公司估值整体处于历史低位，性价比凸显，建议超配化工板块。 《国内钾肥供应或将偏紧，市场挺价气氛持续—行业周报》-2023.12.10 《电解液新型添加剂及固态电池空间广阔，LiTFSI未来需求可期—新材料行业周报》-2023.12.3 《涤纶长丝库存天数明显下降，蛋氨酸延续涨势—行业周报》-2023.12.3 化工行业扩产周期接近尾声，建议关注供给端受控或率先见顶的化工子行业我国将进一步落实实现“双碳”目标的路径，或将持续限制高耗能化工品的新增 产能，并淘汰落后产能。随着化工行业扩产周期接近尾声，行业供给格局或已形成，未来具有高效能的龙头企业或仍具有产能扩张的能力，形成强者恒强的局面。 同时未来随着国内外需求持续恢复，行业供需格局或将持续向好修复，行业中具有规模效应的龙头企业或将充分受益。受益标的：涤纶长丝：新凤鸣、桐昆股份等；制冷剂：巨化股份、三美股份、金石资源等；氯碱：氯碱化工、新疆天业、滨化股份、巨化股份、三友化工、中泰化学等；钛白粉：龙佰集团等；PA66：神马股份等。 具有高效能、资源优势的企业可大规模扩张产能，未来业绩成长动力充足 受限于“双碳”目标，仅具有高效能，或具有资源优势的龙头企业具有大规模产 能扩张的能力。未来若国内需求恢复，叠加在建产能逐步落地，在量价齐升的推动下，龙头企业业绩成长动力充足。受益标的：远兴能源（天然碱）、亚钾国际 （钾肥）、华鲁恒升（荆州基地落地）、川恒股份（磷矿及下游磷化工产品）、安 宁股份（参与经质矿山重整＋投资钛材项目）、龙佰集团（参与红格南矿竞拍＋两矿整合持续推进）等。 华为概念走强，AI产业蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关材料或将受益华为新产品发布提振市场情绪，国产材料迎良机。汽车：华为云可以多方面助力 车企高质量出海，中国轮胎有望抢占全球市场。手机：2023年8月29日，华为宣布发售Mate60系列手机，标志着中国第一台搭载全自研SOC芯片的手机正式亮相。未来，华为持续推进技术创新，构建自主产业链，我国COC/COP等材料有望获益。此外，AI产业链蓬勃发展，新能源板块有望筑底，相关新材料空间广阔。 风险提示：宏观经济下行、项目建设进度不及预期、原材料价格波动较大等。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、化工周期见底，虽不完美，但已有较高性价比，建议超配6 1.1、供给端：2022-2023H1化工企业曾加速扩张，目前投产高峰或已过6 1.2、需求端：主要经济指标持续向好，我国经济景气度回升明显7 1.3、成本端：油煤价格仍在高位，短期内或影响下游化工品利润弹性8 1.4、我国化工企业利润、估值均处历史低位，行业拐点或将出现9 2、部分产品供给或率先见顶，行业供需格局或持续向好修复11 2.1、涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复11 2.2、氟化工：长期逻辑继续看好，中长期视角布局左侧机会14 2.2.1、三代制冷剂：Q4拐点迹象明显，价格价差普遍新高，关注拐点布局机会15 2.2.2、萤石：价格创历史新高，看好价格长期趋势性上行以及战略性资源价值重估18 2.3、烧碱：下游需求稳中有升而供应端受限，烧碱行业或将迎来供需紧平衡格局19 2.4、PVC：行业产能增速依旧较慢，静待行业景气回升23 2.5、钛白粉：供给格局逐步优化，2024年盈利有望进一步修复25 2.6、PA66：未来PA66产能增加有限，叠加需求逐步修复，行业景气度有望恢复27 3、“双碳”目标下，产能增量明显的龙头未来业绩成长动力充足28 3.1、纯碱：短期库存低位，远兴能源天然碱项目陆续投产后，长期供给压力较大28 3.2、钾肥：行业寡头垄断，亚钾国际引领老挝钾肥低成本扩张31 3.3、华鲁恒升：荆州基地有望投产，产能不断落地，有望充分受益于国内需求恢复33 3.4、磷矿石：供给端持续收紧，磷肥需求刚性、湿法净化酸新增需求可观34 4、华为概念走强，AI产业蓬勃发展，新能源板块有望筑底36 4.1、华为新品发布提振市场情绪，手机、汽车等板块齐发力。36 4.1.1、华为云助力中国车企出海，有望带动新能源车产业链需求37 4.1.2、华为新机发布，有望带动消费电子市场回暖38 4.2、AI产业浪潮兴起，化工新材料大有可为42 4.3、2023年以来，锂电、光伏等新能源板块略有承压45 4.3.1、碳酸锂：2023年，碳酸锂市场持续低迷，底部或已显现45 4.3.2、磷酸铁：2023年，我国磷酸铁产能过剩明显，未来产能增速有望放缓46 4.3.3、EVA：2023年，我国EVA价格震荡下滑，未来供需格局有望逐步改善48 5、盈利预测与投资建议49 6、风险提示49 图表目录 图1：2023Q1-Q3，龙头企业资本性开支占比为64.3%6 图2：2023Q1-Q3，龙头企业在建工程占比为63.6%6 图3：2023Q1-Q3，龙头企业固定资产占比为57.3%6 图4：2024年主要化工品产能增速预计放缓6 图5：2023年10月，化工固定资产投资完成额累计同比+13.4%7 图6：2023年10月，我国制造业PMI为49.5%8 图7：2023年10月，我国PPI同比下降2.6%8 图8：2023Q1-Q3，我国GDP同比增长4.9%8 图9：2023年9月美国化学品批发商库存为152亿美元8 图10：2023年6月以来，动力煤价格整体抬升9 图11：2023年10月以来，原油价格略有下降9 图12：2023Q1-Q3,我国化工企业营收、利润均同比下降9 图13：2023H1，CCPI指数呈下行趋势9 图14：目前化工行业PE处于相对历史低位10 图15：目前化工行业PB处于相对历史低位10 图16：2023年10月，我国PPI同比增速为-2.6%10 图17：2023年6-9月，我国化工产成品存货持续下降10 图18：2016年至2022年国内涤纶长丝产能年均复合增速为11.25%11 图19：2023年1-10月国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长10.2%12 图20：截至2023年9月，纺织服装、服饰业存货同比下降2.9%12 图21：2023年5月以来，长丝表观消费量同比高增12 图22：截至2023年12月初，涤纶长丝工厂库存较年初大幅下降12 图23：2023年1-10月涤纶长丝出口量同比增长32.4%13 图24：国内涤纶长丝去口去向主要为印度等发展中国家13 图25：2023年5月以来，国内纺织业出口正在边际改善13 图26：2023年以来，美国服装面料批发商正在持续去库13 图27：三代制冷剂配额征求意见稿发布16 图28：截至11月24日，R32价格为16,750元/吨17 图29：截至11月24日，R125价格为27,000元/吨17 图30：截至11月24日，R134a价格为26,500元/吨17 图31：截至11月24日，R22价格为19,500元/吨17 图32：2023年以来萤石价格呈上涨趋势18 图33：公司2023Q1-Q3实现营收11.55亿元19 图34：公司2023Q1-Q3实现归母净利润2.46亿元19 图35：2021年H2以来，烧碱行业价差维持较高水平19 图36：2023年以来，烧碱检修量较多19 图37：2015年以来，国内烧碱产能扩张速度逐步放缓20 图38：受能耗控制影响，2023年之后行业增速或仍维持较低水平21 图39：预计2023-2025年，PVC产能增速或将进一步放缓23 图40：2023年1-10月，PVC表观消费量同比+1%24 图41：2023年1-10月，商品房销售面积同比-7.80%24 图42：2023年1-10月，房屋新开工面积同比-23.20%24 图43：2023年以来，PVC开工率高位，库存压力较大24 图44：2023年以来，PVC价差持续修复，但仍处于历史较低水平25 图45：2019年至2023年，钛白粉行业产能逐步增长25 图46：截至2023年10月，钛白粉开工率接近历史中枢25 图47：2023年地产竣工端与开工端分化严重26 图48：国内钛白粉出口稳步增长26 图49：国内钛白粉出口去向主要为亚洲等地区27 图50：2023年1-8月，PA66表观消费量同比增长33%27 图51：2023年以来，PA66开工率稳定，但库存提升27 图52：2023年10月以来，PA66价格、价差持续扩大28 图53：2023年，PA66预计仅新增产能9万吨/年28 图54：2023年1-10月，纯碱产能增速快于需求增速29 图55：2023年11月中旬以来，纯碱价格再次上涨29 图56：加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥产量居前（2021）31 图57：预计全球钾肥新增产能保持温和扩张31 图58：我国钾肥进口依赖度超过50%31 图59：2020年以来，国内自老挝钾肥进口量占比提升31 图60：国内钾肥行业产能集中度高（2022年）32 图61：国内钾肥现货价与同期进口大合同价格走势趋同32 图62：亚钾国际钾肥产销率保持高位32 图63：盐湖股份钾肥单位营业成本更具优势32 图64：中国磷矿石产量位居全球第一34 图65：我国磷矿石储采比远低于世界平均值（2022年）34 图66：2017年以来，国内磷矿石产量总体呈现下降趋势35 图67：云南、贵州、湖北、四川为国内磷矿石主产区35 图68：60%左右磷矿石用于生产磷肥，2022年湿法磷酸需求占比提升至11%35 图69：磷矿石与磷铵价格走势较为一致35 图70：华为生态圈产品多样36 图71：汽车产业链上游主要有轮胎等37 图72：10月，全国出口新的充气橡胶轮胎4881万条38 图73：2023年8月，我国全钢胎开工率为64%38 图74：手机产业链上游主要包括显示屏、芯片、电池等38 图75：覆铜板约占PCB成本的30%41 图76：树脂约占覆铜板成本的18%41 图77：2021年集成电路占国内电子特气需求42%42 图78：电子特气为晶圆制造过程中的第二大耗材42 图79：显示面板所用电子特气以三氟化氮、硅烷为主42 图80：人工智能产业链基本分为基础层、技术层和应用层三个层面43 图81：材料和设备是半导体产业的基石，均有望受益于本土晶圆厂扩产+国产替代提速44 图82：SEMI预计2023年国内半导体材料市场规模将达到1,024亿元44 图83：全球晶圆制造材料市场规模404亿美元（2021）45 图84：晶圆制造材料中，硅片市场占比高（2021）45 图85：2023年1-10月，我国