2024年策略投资报告：微阳初至，未来可期

策略研究|策略投资报告 微阳初至，未来可期 ——2024年策略投资报告 2023年12月11日 策略研 究 策略投资报 告 证券研究报 告 投资要点： 2023年A股市场回顾：2023年初A股走势明显抬升，二、三季度震荡走弱。10月下旬以来，国内经济恢复势头向好，政策持续释放积极信号，市场信心提振，积极因素正在逐步积累，A股逐步企稳回升。 截至11月30日，上证综指收于3029.67点，较年初下跌1.93%。主要宽幅指数普遍回落。从风格看，稳定风格表现较优，小盘股表现好于大盘股。分行业看，稳增长领域中社会服务、公用事业行业涨幅较大。此外，受益于AI技术的突破和发展，通信、计算机等行业得到资金青睐。从估值看，A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高。从盈利看，三季报数据显示A股上市公司盈利增速底部回升，中下游利润回暖势头较好。 A股市场流动性环境有望改善：随着金融监管总局、证监会、交易所等多次表态支持资本市场发展，稳定投资者预期，鼓励资金加配权益市场，A股市场进入磨底阶段，资金净流出情况改善。8月以来，主要机构投资者多次在A股市 场增持，纷纷表态对中长期A股市场发展信心坚定。随着经济增长预期进一步好转、企业盈利底部回升，叠加政策支持力度较大，市场资金加配A股的意愿有望提升。 3478 政策支持信号清晰，外部压力缓释，市场情绪将继续修复：海外方面，美联储加息进程接近尾声，海外流动性拐点或将出现。若美欧央行政策出现变化，将有利于缓解国内货币政策及人民币汇率面临的外部压力，预计2024年国内货币政策掣肘有望减少。国内方面，对活跃资本市场、提振投资者预期提出多项政策部署。预计2024年在政策利好提振、企业经营压力缓释、市场流动性转好带动下，投资者情绪有望继续改善。 投资建议：预计在经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化、宏观调控政策维持宽松基调、产业政策支持力度加大、企业盈利预期改善等利好催化下，2024年A股市场有望迎来修复行情。在稳增长、稳信心、防风险的政策主线下，出口产业链、地产产业链或将低位回暖。投资风格方面，预计市场情绪与流动性均有好转，经济复苏主线延续，成长赛道不乏亮点，可关注国产替代主线下的科技、高端制造领域、大基建产业链等。 科技引领创新发展，把握人工智能浪潮机遇。2023年我国 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 研究助理:李雨若 电话：13268355408 邮箱：liyr@wlzq.com.cn 相关研究 风险偏好企稳回升，市场预期转好 A股流动性环境正在改善 外部环境改善，A股风险偏好显著回暖 证券研究报告|策略报告 继续大力支持科技创新，针对科技企业生产端、融资端等多方面出台政策支持。其中，人工智能等新一代信息技术正在成为引领科技创新的主要力量。在应用层面，人工智能在各领域应用渗透不断加深。预计基础设施和应用落地仍是2024年的重要发力点。在基础设施方面，各地加速对算力基础设施的构建，有望将区域算力基础设施从点连成网，打造出人工智能生态的算力底座，为行业进一步深化发展提供坚实支撑。应用落地方面，将人工智能与更多的行业结合，通过人工智能实现产业的升级换代，形成广泛的产业溢出效应。其中，AIGC或将成为革命性的突破之一，当前已在多个TMT细分领域进行广泛应用。 “稳增长”与“一带一路”建设推进，大基建产业链值得关注。一方面，基建大型项目储备充裕，电力热力、交运领域 投资增速维持高位；另一方面，资金到位有望加快，特殊再融资债的重启利于缓释地方政府债务到期压力。新增地方债额度提早下达，对于年末及明年一季度的基建投资形成良好支撑。此外，“一带一路”建设投资增速延续高增长。其中工程建设方面显著提速，基建需求保持旺盛。 新型工业化加速发展，高端制造国产替代正当时。国内多项会议聚焦新型工业化，强调提升产业链供应链韧性和安全水平，推动制造业向数字化、智能化、绿色化发展。我国中高端制造业转型步伐显著加快，增速明显高于传统制造业。但部分关键高端装备制造技术领域仍面临“卡脖 子”问题，如数控机床、工业机器人等技术难点仍需突破。这些细分领域市场空间广阔，当前技术突破已有进展，国产替代化进程有望加快。 风险因素：地缘政治风险；国内经济恢复不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共25页 正文目录 12023年A股表现回顾5 1.1市场走势：A股年初上行后震荡回落，11月以来再度企稳回升5 1.2宽幅指数表现：主要指数普遍下跌5 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、绩优股表现较优6 1.4估值水平：A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高7 22024年市场环境展望9 2.1A股盈利展望：盈利增速底部回升，中下游利润回暖势头较好9 2.2流动性展望：A股市场流动性有望改善13 2.3风险偏好展望：政策支持信号清晰，市场情绪将继续修复16 2.4投资风格展望：经济复苏主线延续，成长赛道不乏亮点18 3行业配置推荐19 3.1科技引领创新发展，把握人工智能浪潮机遇19 3.2“稳增长”与“一带一路”建设推进，大基建产业链值得关注21 3.3新型工业化加速发展，高端制造国产替代正当时22 4风险因素24 图表1：2023年同花顺全A走势5 图表2：2023年A股主要指数涨跌幅（%）6 图表3：各风格指数涨跌幅（%）6 图表4：2023年申万一级行业涨跌幅（%）7 图表5：A股主要指数当前市盈率历史分位数（%）8 图表6：A股主要指数当前市净率历史分位数（%）8 图表7：A股一级行业当前动态市盈率较2022年底变化（%）8 图表8：A股一级行业当前动态市盈率历史分位数和ROE一致预测值9 图表9：A股单季度营业收入同比增速（%）9 图表10：A股单季度归母净利润同比增速（%）10 图表11：A股各板块净资产收益率ROE-TTM（%）10 图表12：2023年主要经济数据预测11 图表13：CPI、PPI单月同比增速(%)12 图表14：各板块企业利润增速(%)12 图表15：A股盈利增速预测(%)12 图表16：主动偏股型公募基金资产净值（万亿元）13 图表17：偏股型基金新成立份额（亿份）13 图表18：A股市场流动性层面支持政策及举措汇总14 图表19：陆股通资金单月净买入额（亿元）15 图表20：人民币汇率和美元指数走势16 图表21：A股日成交额（亿元）和换手率（%，右轴）17 图表22：申万一级行业年初至今日均换手率（%）17 图表23：月度两融余额（亿元）和两融交易额占A股成交额比（右轴）18 图表24：股债性价比...（....%...）18 图表25：R&D经费投入（亿元）与同比增长（%）19 图表26：R&D经费投入占国内生产总值比重（%）19 图表27：2023年人工智能大事记20 图表28：中国人工智能行业渗透度（%）20 图表29：地方政府新增专项债券发行规模（亿元）21 图表30：地方政府新增专项债投向（%）21 图表31：对外直接投资：一带一路共建国家：累计值（亿美元）和累计同比（%，右轴）22 图表32：对外承包工程：新签合同额：一带一路共建国家：累计值（亿美元）和累计同比（%，右轴）22 图表33：制造业各分项工业增加值累计同比（%）23 图表34：《中国制造2025》中提出数控机床发展目标23 2023/1/3 2023/1/18 2023/2/2 2023/2/17 2023/3/4 2023/3/19 2023/4/3 2023/4/18 2023/5/3 2023/5/18 2023/6/2 2023/6/17 2023/7/2 2023/7/17 2023/8/1 2023/8/16 2023/8/31 2023/9/15 2023/9/30 2023/10/15 2023/10/30 2023/11/14 2023/11/29 12023年A股表现回顾 1.1市场走势：A股年初上行后震荡回落，11月以来再度企稳回升 1400 1300 1200 1100 以同花顺全A走势看，2023年市场表现可分为以下阶段：（1）2023年初，受益于经济恢复预期较强，投资者信心持续回暖，A股走势明显回升；（2）二月中旬到四月中旬，美联储加息叠加下调经济增长预期，导致全球金融市场风险偏好承压，国内方面消费恢复偏慢，A股走势震荡；（3）四月下旬，由于经济增长预期回落和上市公司业绩稍逊于预期，叠加部分资金止盈，市场情绪转弱，A股走势下跌；（4）�月至七月，随着宏观调控更积极，稳增长的举措不断落地，流动性环境向好，市场信心有所修复。7月下旬中央政治局会议提出“活跃资本市场提振投资者信心”，政策层面利好不断加码，A股逐渐企稳反弹；（5）八月至十月下旬，人民币汇率走低至7.3附近，外资流出压力加大，市场避险情绪较浓，A股震荡下跌至全年低位；（6）十月下旬以来，国内经济恢复势头向好，政策持续释放积极信号，提振市场信心，叠加美联储11月暂停加息，人民币汇率压力减轻，积极因素正在逐步积累，A股结束下跌态势，实现企稳回升。 图表1：2023年同花顺全A走势 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年11月30日 1.2宽幅指数表现：主要指数普遍下跌 截至2023年11月30日，2023年A股主要指数普跌，中证500相比其他股指而言较具韧性，跌幅较小，仅下跌5.45%。 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00 -20.00 -18.07 上证指数中证500沪深300科创50上证50深证成指创业板指 图表2：2023年A股主要指数涨跌幅（%） -1.93 -5.45 -9.70-9.82-10.22 -11.70 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年11月30日 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、绩优股表现较优 从市场风格角度看，在一揽子“活跃资本市场、提振投资者信心”政策组合拳作用下，截至2023年11月30日，各风格板块较2022年均实现不同程度的回升，其中稳定板块表现最优，上涨2.41%。从变动幅度来看，成长板块较2022年回暖最为明显，跌幅大幅收窄21.57pct。分规模看，小盘股表现较优，2023年跌幅收窄19.49pct，仅微幅下跌1.50%。从股价表现看，2023年不同股价类型板块较去年均有所回升，其中中价股在 2023年股价表现优于高价股和低价股，上涨9.85%。从业绩表现看，绩优股、微利股指数在经历2022年大幅下跌后，实现由跌转涨，其中绩优股（2.27%）涨幅靠前。 图表3：各风格指数涨跌幅（%） 分类 指数 2023年 2022年 2021年 2020年 风格 金融 -1.48 -9.92 -9.90 -1.03 周期 -0.40 -15.63 23.87 24.90 消费 -4.36 -14.75 -4.64 44.54 成长 -5.20 -26.77 18.85 34.63 稳定 2.41 -5.35 16.47 -4.72 规模 大盘指数 -11.16 -21.49 -4.49 31.99 中盘指数 -9.32 -21.90 9.15 24.83 小盘指数 -1.50 -20.99 22.67 20.91 估值 高市盈率指数 -8.30 -25.56 15.40 48.81 中市盈率指数 -9.07 -29.76 23.33 57.48 低市盈率指数 -6.85 -11.84 -9.28 0.15 股价 高价股指数 -18.36 -25.86 -3.70 57.53 中价股指数 9.85 -10.18 13.82 4.78 低价股指数 2.