银行行业投资策略报告：新模式 新发展

证券研究报告|银行 强于大市(维持) 新模式新发展 2023年12月11日 ——银行行业投资策略报告 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 投资要点： 2024年宏观经济及政策展望：从支出法的角度，通过对比疫情前 后的数据，我们认为最终消费对经济的支撑作用较2019年仍有一定的距离。应对需求不足的周期性问题，2023年三季度以来财政政策持续加码。2024年财政支持预计更多的向民生部门倾斜，在提振居民实际可支配收入的同时，进而带动消费意愿的提升，从而推动2024年消费回升。为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势，通过降准释放流动性，以及结构性政策的阶段性配合。财政扩张以及各类债务问题的逐步化解，融资环境有望改善叠加实际利率收窄等因素的影响，降息的概率或下降。 信贷规模增速或放缓，净息差进入筑底阶段：展望2024年，在盘活存量的同时，新增贷款更加注重质的提升，增速或略有放缓。价的角度，展望2024年，我们预计随着存量贷款的重定价，整个 3478 贷款的收益率仍将进一步下行。而新发放贷款的收益率则受宏观经济需求回暖节奏影响，有所波动。从结构上看，我们预计在财政持续发力的背景下，配套融资需求的占比仍较高，企业贷款仍保持较高增长。负债端，预计仍会有存款调降的政策出台，此外，随着债务问题的缓解，宏观经济回升以及资本市场的好转，企业和居民投资消费动力也将相应增强，存款定期化趋势或将得以逆转。综合存贷两端的情况，预计2024年净息差在一季度存量贷款完成重定价后，将形成阶段性底部，全年净息差整体呈现筑底特征，各家银行的表现或有一定分化。中收方面，由于资本市场疲弱，以及减费让利等政策因素的影响，银行卡以及财富管理相关手续费收入出现明显下滑。不过，从客户扩张的角度看，整体保持稳健上升态势。各家银行的结算与清算业务手续费收入有所上升。展望2024年，行业降费影响仍将持续，后续仍需关注资本市场变化带来的手续费净收入改善。其他非息收入方面，由于2022年四季度较低的基数，单季看2023年四季度同比增速较三季度明显回升。展望2024年，预期流动性回归中性以及利率中性的角度看，其他非息收入增速或收敛。 投资策略：展望2024年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现 复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 盘活存量资金提高使用效率财政持续发力 商业银行新资本管理办法解读 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告 量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。2024年个股选择上，我们认为债务问题化解阶段，市场不确定性较大，高股息个股的配置价值仍值得重视，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在企业和居民投资和消费逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定增长。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共20页 正文目录 12024年宏观经济预期及政策展望5 1.12024年宏观经济整体呈现复苏格局5 1.2财政政策加码，货币政策配合宽松6 2银行板块业绩回顾及2024年展望9 2.12023年前三季度板块营收增速进一步放缓9 2.1.12023年前三季度板块营收增速进一步放缓9 2.1.22023年前三季度板块信用成本率继续下行10 2.1.32023年前三季度归母净利润增速也有所放缓11 2.22024年规模增速或略放缓，净息差或进入筑底阶段12 2.2.1盘活存量资金，新增贷款增速或略有放缓12 2.2.2净息差或进入筑底阶段14 2.3中收或继续承压，其他非息收入增速或放缓16 2.4资产质量保持稳健，信用成本下行幅度有限16 2.5新资本管理办法整体有利于节约银行资本17 3投资策略17 3.12023年，低估值高股息个股表现较好17 3.22024年，新模式，新发展18 4风险提示19 图表1:实际GDP累计增速（单位：%）5 图表2:三驾马车对GDP的拉动（单位：%）5 图表3:名义GDP增速与实际GDP增速（单位：%）5 图表4:物价指数（单位：%）6 图表5:居民杠杆率和可支配收入对比（单位：%）6 图表6:居民短期和中长期贷款新增规模（单位：亿元）6 图表7:单月贷款新增规模及存量同比增速（单位：亿元，%）7 图表8:单月社融新增规模及存量同比增速（单位：亿元，%）7 图表9:MLF中标利率（单位：%）7 图表10:LPR报价利率（单位：%）7 图表11:10年期国债收益率（单位：%）8 图表12:存款准备金率（单位：%）8 图表13:2022年和2023年政府债单月新增规模对比（单位：亿元）8 图表14:各子板块营收同比增速（单位：%）9 图表15:上市银行2023.1-3Q营收同比增速（单位：%）9 图表16:利息净收入增速（单位：%）9 图表17:净息差以及生息资产规模增速（单位：%）10 图表18:手续费净收入增速（单位：%）10 图表19:其他非息收入增速（单位：%）10 图表20:业务及管理费增速（单位：%）11 图表21:信用成本率（%单）位...：11 图表22:归母净利润增速（单位：%）12 图表23:上市银行贷款余额同比增速（单位：%）12 图表24:新增贷款中企业及居民贷款占比（单位：%）13 图表25:国有大行新增贷款贡献度以及存款增速（单位：%）13 图表26:42家上市银行贷款占生息资产的比重（单位：%）14 图表27:新发放贷款加权平均利率（单位：%）14 图表28:存款存量同比增速（单位：%）15 图表29:各类存款存量占比（单位：%）15 图表30:住户及企业定期存款占比（单位：%）15 图表31:同业存单周发行规模及利率（单位：亿元，%）16 图表32:不良率（单位：%）16 图表33:拨备覆盖率（单位：%）16 图表34:核心一级资本充足率（单位：%）17 图表35:板块PB估值（单位：倍）18 图表36:涨幅超过10%的个股（单位：%）18 12024年宏观经济预期及政策展望 1.12024年宏观经济整体呈现复苏格局 2023年国内经济整体呈现渐进式复苏格局。年初需求集中释放，到二季度增速回落，再到三季度受益于暑假出游带动的企稳。 图表1:实际GDP累计增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所 从支出法的角度，通过对比疫情前后的数据，我们认为最终消费对经济的支撑作用较2019年仍有一定的距离。二季度以来，单季名义GDP低于实际GDP增速，三季度单季名义GDP同比增速为3.5%，较二季度环比下滑1.3个百分点，低于同期实际GDP增速1.4个百分点。 图表2:三驾马车对GDP的拉动（单位：%）图表3:名义GDP增速与实际GDP增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所 图表4:物价指数（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所 居民杠杆率处于历史高位，而居民可支配收入增速相对较低。当收入增速放缓时，居民的消费倾向也会明显下降。另外，从今年信贷结构数据以及新发放贷款利率数据也体现了明显的需求不足。2023年1-10月居民端新增3.82万亿元，其中，短期贷款增加1.64万亿元，中长期贷款增加2.17万亿元。总体看，仍低于市场预期。另外，虽然房地产政策的不断落地、存量按揭贷款利率的调整叠加2022年同期的较低基数，推动9月以来居民端中长期贷款延续同比多增。不过，利息下调后按揭早偿数据并没有明显改善，居民提前还贷意愿维持高位。 图表5:居民杠杆率和可支配收入对比（单位：%）图表6:居民短期和中长期贷款新增规模（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 1.2财政政策加码，货币政策配合宽松 2023年，信贷投放保持稳健，1-10月累计新增人民币贷款规模达到20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。02截3年至120月末，金融机构人民币贷款余额235.33万亿元， 同比增长10.9%。2023年1-10月，社融累计新增规模达到31.19万亿元，同比多增2.33万亿元。截至2023年10月末社融存量规模为374.17万亿元，存量同比增速9.3%。 图表7:单月贷款新增规模及存量同比增速（单位：亿元，%） 图表8:单月社融新增规模及存量同比增速（单位：亿元，%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 2023年初以来，央行引导公开市场操作逆回购和中期借贷便利中标利率分别累计下降20个和25个基点，当前MLF中标利率为2.5%，带动1年期LPR和5年期以上LPR分别下降20个和10个基点，当前分别为3.45%和4.2%，两次下调金融机构存款准备金率合计0.5个百分点，当前金融机构加权平均存款准备金率为7.4%。同时，继续发挥存款利率市场化的调整机制作用，引导主要银行下调1年期及以上存款利率10-25个基点，缓解存款定期化、长期化趋势。此外，为了适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，调整优化房地产利率政策，存量房贷利率有所调整。截至2023年9月末，新发放贷款利率已经下行至4.14%。同期，十年期国债利率从2.9%左右下行至2.65%，不过在美联储持续紧缩以及中美利差的压力下，货币政策进一步宽松受到了一定的限制。 图表9:MLF中标利率（单位：%）图表10:LPR报价利率（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 图表11:10年期国债收益率（单位：%）图表12:存款准备金率（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 应对需求不足的周期性问题，三季度以来财政政策持续加码。7月政治局会议加大地方债务化解力度，以及增发一万亿国债，相应提高2023年预算赤字率。2023年8-10月，政府债新增规模合计达到3.73万亿元，同比多增2.59万亿元。 图表13:2022年和2023年政府债单月新增规模对比（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 2024年财政支持预计更多的向民生部门倾斜，在提振居民实际可支配收入的同时，进而带动消费意愿的提升，从而推动2024年消费的回升。 展望2024年，我们预计内需回升，叠加财政政策持续加码，包括一万亿国债推升基建投资，以及财政向民生领域的倾斜预期，综合来看经济将呈现复苏格局。通胀方面，除了翘尾因素外，需增求长端也的将支持物价的回暖。 为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势，通过降准释放流动性，以及结构性政策的阶段性配合。财政扩张以及各类债务问题的逐步化解，融资环境有 望改善叠加实际利率收窄等因素的影响，降息的概率或下降。 2银行板块业绩回顾及2024年展望 2.12023年前三季度板块营收增速进一步放缓 2