白糖：波动快速放大，郑糖建议观望为主

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937 2023/12/8 摘要： 白糖：波动快速放大，郑糖建议观望为主 1、印度指示减少乙醇分流 2、全国生产食糖89万吨，销售32万吨 3、广西以及有57家糖厂开榨 核心观点：由于印度将减少乙醇分流，国际食糖价格回到23附近，配额内进口窗口已经打开，此外随着广西压榨高峰来临，供应压力或将持续打压糖价。但是11月产销数据较好糖价提振，且此轮郑糖跟随外盘的下跌，或存在超跌的情况，短期郑糖观望为主。 下周关注：新榨季压榨进度 风险提示：生产数据不及预期，印度泰国生产，第二轮抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 食糖产销：截至11月底，2023/24年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，甘蔗糖厂已有18家糖厂开榨。本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比增加4万吨。全国累计销售食糖32万吨，同比增加16万吨；累计销糖率35.7%，同比加快17.6个百分点。 广西开榨：截止12月6日，广西2023/24榨季已有57家糖厂开机生产，同比增加4家，日榨蔗能力约47.4万吨，同比增加4.4万吨，新糖供给持续上量，糖价承压下行。 【国际市场】 印度：据外电12月8日消息，印度指示糖厂不要使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇，以保持国内消费有足够的糖供应，并控制价格，在禁止使用甘蔗汁生产乙醇的同时，政府允许可以从B级糖蜜中生产乙醇。 巴西：截至12月6日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为95艘，此前一周为112艘。港口等待装运的食糖数量为465.98万吨，此前一周为537.03万吨。 【华安解读】 11月产销数据好于历史同期，随着南方甘蔗糖生产将进入压榨高峰期，供给压力或将持续打压糖价。国际方面，印度称将减少甘蔗的乙醇分流，以确保食糖的充足供应，这将极大的改变新榨季全球供需格局，ICE原糖大幅下跌，郑糖也跟随外盘下跌，关注印度后续食糖生产情况以及是否有出口配额放出。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 600 500 400 300 200 100 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 截止11月，榨季产糖89万吨，销糖32万吨，工业库存57万吨，产糖和销糖均好于同期，工业库存累库较慢。或由于 累糖较慢，前期甘蔗糖生产较慢，预期12月下旬将进入产糖高峰，供应压力或将持续打压糖价。 ∟. 期现市场 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：受外盘拖累，郑糖大幅下跌，周五企稳； 基差：现货报价跟随期货下调，新糖基差下降至维持100元/吨左右，预期随着交割临近，基差或缓慢收敛。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 2021年 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 2022年 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 2023年 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年 12月31日 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖：得益于外盘原糖价格大幅下挫，加工糖利润显著改善，按照最新原糖价格测算，配额内价格来到6000 元/吨，巴西配额外价格也来到了7600元/吨。配额内进口窗口已经打开，关注中国买船情况。 ∟.波动率 图6.白糖指数历史波动率图7.白糖VIX隐含波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20T 40T 60T 80T 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:在隐波快速上扬后，周五波动率开始下降，若后续再无突发事件发生，预期白糖波动率将回到低位运 行。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 图8.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图9.巴西双周食糖库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 22/23 23/24 23/24 22/23 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 得益于高糖价巴西延期收榨，双周产糖、库存处于历史高位，但在国际食糖大幅下挫之后的现在，巴西能否继 续保持如此高的产糖效率存疑，预期巴西产糖将进入产糖末期，市场关注重心将全部放在印度和泰国。 ∟.ICE原糖期货市场 图10.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图10.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:受印度减少乙醇生产确保食糖供应的消息影响，ICE原糖价格大幅下跌，印度和泰国的食糖生产将是 国际食糖交易的重心，关注后续食糖生产是否还有预期差。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层