策略周刊：12月政治局会议释放哪几重信号？

12月政治局会议释放哪几重信号？ 证券研究报告/策略周刊2023年12月10日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、24年的政策重点或围绕两条线：经济稳增长与市场提信心 本次政治局会议提到“稳中求进”、“以进促稳”。自我国经济发展受疫情冲击影响以来，2022年开始我国重大政策指引会议及文件中，开始多次强调“稳增长”。我们认为，本次政治局会议对于2023年经济表现概括为：顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好。会议强调2024年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”。总体来看， 2024年宏观经济仍会延续稳增长的政策基调，即在2023年经济基本面恢复的基 础上加强稳增长的决心。另一方面，经济基本面“稳中求进”的基础之上，2024 年或对经济复苏的结构性问题上重点发力。 二、“先立后破”：提高政策制定效率，再根据实际效果适时进行政策纠偏 伴随2023年二季度市场对我国经济“弱复苏、弱现实”形成一致预期之后，市场投资者对中国经济中长期问题的担忧持续压制市场风险偏好，导致投资者“信心疲软”，随即引发政策层提出“活跃资本市场，提振投资者信心”及一系列提信心的密集政策出台；如，主要包括印花税下调、收紧IPO及再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金；又如，重点城市放开认房不认贷、首付比例调整等维稳房地产市场等措施、促进民营经济发展壮大的若干措施等。 以此来看，“先立后破”或代表着政策的制定更重视战略性缓解中长期矛盾的“迫切性”，再根据落地的“有效性”及时纠偏，伴随人口、地产周期下行的冲击等中长期问题的扰动及短期大国博弈动态演绎的地缘扰动，“先立后破”或成为政策出台和政策实施的常态。 三、产业政策：韧性与安全——科技创新引领的现代化产业体系 12月政治局会议并未提及重点产业政策方向，更多细节或在中央经济工作会议，但对产业发展的表述仍是强调了——“韧性与安全”。供应链安全导向之下，现代化产业体系的构建或持续加速。现代化产业体系强调产业的系统性、完整性和自 我循环性。我国产业链和科技创新链的现代化、自主化、集成化程度依旧不高，尤其是国家战略安全重要领域的关键技术和核心环节仍受制于人。从这个角度来看，政策或加大鼓励各个产业链链长提供更多的融资发展的支持，国产替代受益逻辑进一步加强。 四、投资建议 虽然A股市场反弹过程较为纠结，但大跌及连续调整出现的情况或明显减少，市场内生趋势正逐步由弱转强。预计伴随地产等压力进一步增加后，明年两会实际赤字率或仍维持积极合理水平，对市场产生积极影响。投资方向上：1）地产下行风险对应的城中村改造加码，围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材相关板块或相对受益；2）构建现代化产业体系加码，重视供应链安全导向中各个基础性通用性产业链链长的央企龙头；同时，科技创新的 国产替代，对专精特新政策友好度或进一步提升，关注具有技术优势的中小市值成长企业；3）产业政策聚焦产业结构升级，围绕智能化、数字化趋势的大国科技竞争日趋激烈，建议关注围绕AI应用、数字经济及先进机器人等新兴产业领域的投资机遇。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、24年的政策重点或围绕两条线：经济稳增长与市场提信心.-3- 二、“先立后破”：提高政策制定效率，再根据实际效果适时进行政策纠偏.......-3-三、产业政策：韧性与安全——科技创新引领的现代化产业体系......................-4-四、投资建议......................................................................................................-5- 一、24年的政策重点或围绕两条线：经济稳增长与市场提信心 从历年年末会议召开的惯例来看，在政治局会议召开之后不久，将召开中央经济工作会议，会对2024年经济领域重点工作进行部署。故本次 政治局会议里对2023年经济运行情况的总结、宏观政策的基调及明年政策发力的部署等方面的表述，都或将对年末中央经济工作会议形成概括性指引。 本次政治局会议提到“稳中求进”、“以进促稳”。自我国经济发展受疫情冲击影响以来，2022年开始我国重大政策指引会议及文件中，开始多次强调“稳增长”。我们认为，本次政治局会议对于2023年经济表现概括为：顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好。会议强调2024年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”。总体来看，2024年宏观经济仍会延续稳增长的政策基调，即在2023年经济基本面恢复的基础上加强稳增长的决心。 另一方面，经济基本面“稳中求进”的基础之上，2024年或对经济复苏的结构性问题上重点发力。会议指出“积极的财政政策要‘适度’加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活‘适度’、精准有效”。宏观政策调控更强调“跨周期与逆周期”、“精准有效”，从精准有力变为精准有效，一定程度上或表明2024年政策着力聚焦2023年经济复苏中突出的“结构性问题得到有效缓解”、“重点领域风险有效防范化解”。 我们认为，与2022年政策方面定调的稳增长不同，疫情冲击之后经济表现的疲软主要是受疫情对生产、消费等经济活动的制约，当年的稳增长政策发力在于出台具体政策——疏通疫情造成的“不确定性”。而当前经济的稳增长主要聚焦于——扭转内需不足、出口下滑导致的经济弱复苏态势。映射到经济活动主体方面，2024年的政策重心的另一方向或在于——扭转预期转弱，提振市场信心。 二、“先立后破”：提高政策制定效率，再根据实际效果适时进行政策纠偏 对于本次政治局会议传达出的政策基调的把握关键在于如何理解“先立后破”。2021年7月政治局会议在涉及纠正运动式减碳等相关表述时曾提到“先立后破”。2021年7月30日中共中央政治局会议提出，要统筹 有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。 2021年开始，碳达峰作为长期促进能源结构调整的重大战略目标，但在推进该目标的过程中，政策执行中却出现了“跃进式”和“运动式”减碳等效果偏差。这才有了2021年中政治局会议强调的“先立后破”。 我们认为，“先立后破”的表述背后或代表中央层面立足解决中长期问题的“态度”。犹如碳达峰一样，伴随2023年二季度市场对我国经济 “弱复苏、弱现实”形成一致预期之后，市场投资者对中国经济中长期问题的担忧持续压制市场风险偏好，导致投资者“信心疲软”，随即引发政策层提出“活跃资本市场，提振投资者信心”及一系列提信心的密集政策出台；如，主要包括印花税下调、收紧IPO及再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金；又如，重点城市放开认房不认贷、首付比例调整等维稳房地产市场等措施、促进民营经济发展壮大的若干措施等。这类政策出台是政策相机决策的体现。 以此来看，“先立后破”或代表着政策的制定更重视战略性缓解中长期矛盾的“迫切性”，再根据落地的“有效性”及时纠偏，伴随人口、地产周期下行的冲击等中长期问题的扰动及短期大国博弈动态演绎的地缘扰动，“先立后破”或成为政策出台和政策实施的常态。 三、产业政策：韧性与安全——科技创新引领的现代化产业体系 回顾今年的A股市场演绎，大盘指数整体呈现震荡格局，市场或会形成“行业轮动较快、主题性行情繁多”的认知共识。但细数今年赚钱效应较强的投资主题，无论是中特估、AI，还是华为产业链相关行情演绎，其背后或多或少都有产业周期向上预期的加持。 以此展望2024年A股市场，若经济复苏进程仍未出现超预期的表现，那么，驱动市场结构性行情的或是产业政策的发力。所以，我们需要从年末各种会议定调中，寻找产业政策发力力度与方向的一些证据。 12月政治局会议并未提及重点产业政策方向，更多细节或在中央经济工作会议，但对产业发展的表述仍是强调了——“韧性与安全”。本次政治局会议强调，“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。大国博弈演绎的背景之下，逆全球化思潮抬头，我国政策层更加重视供应链安全，现代化产业体系的打造也逐步加速。因此，产业政策的立足点仍是安全。 供应链安全导向之下，现代化产业体系的构建或持续加速。现代化产业体系强调产业的系统性、完整性和自我循环性。我国产业链和科技创新链的现代化、自主化、集成化程度依旧不高，尤其是国家战略安全重要 领域的关键技术和核心环节仍受制于人。从这个角度来看，政策或加大鼓励各个产业链链长提供更多的融资发展的支持，国产替代受益逻辑进一步加强。 同时，科技创新或持续鼓励企业直接相互竞争，在竞争技术上实行兼并和合作。既要发挥大规模企业稳定市场和竞争秩序的作用，又要在大规模企业的上游发展大量的“隐形冠军”中小企业，形成产业的完整性。这也或将有利于投资者甄选有核心研发优势、核心技术的“专精特新”优质公司。 四、投资建议 本轮10月底中央财政增发1万亿国债，增发后财政赤字率超过了3%，是市场信心扭转主要原因之一。可见，中央财政的全面发力是助推市场情绪回升、信心提升的重要动力。如果我国经济短期仍保持下行趋势，中央财政还将持续在多重领域继续发力，例如：城中村改造、平准基金入市、明年两会赤字率上调、增发特别国债等。从政策发力角度来看，当前市场的担忧或聚焦：中央财政发力的力度与方向是否不及预期，而造成的对经济复苏力度不足，A股市场情绪面再受冲击，使得年末A股市场行情演绎较为纠结。 年底政策预期基调或仍为：宏观政策重点在于“精准”。我们认为，在经济稳增长与市场提信心的政策不断发力之下，虽然A股市场反弹过程较为纠结，但大跌及连续调整出现的情况或明显减少，市场内生趋势正逐步由弱转强。 预计伴随地产等压力进一步增加后，明年两会实际赤字率或仍维持积极合理水平，对市场产生积极影响。投资方向上：1）地产下行风险对应的城中村改造加码，围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材相关板块或相对受益；2）构建现代化产业体系加码，重视供应链安全导向中各个基础性通用性产业链链长的央企龙头；同时，科技创新的国产替代，对专精特新政策友好度或进一步提升，建 议关注具有技术优势的中小市值成长企业；3）产业政策聚焦产业结构 升级，围绕智能化、数字化趋势的大国科技竞争日趋激烈，建议关注围绕AI应用、数字经济及先进机器人等新兴产业领域的投资机遇。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政 策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任