发布定增预案，半导体及面板业务加速发展

2023年12月10日 清溢光电(688138.SH) 发布定增预案，半导体及面板业务加速发展 公司快报 证券研究报告 半导体材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价28.4元股价(2023-12-08)21.71元 事件： 公司12月6日公告称，拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超 交易数据总市值(百万元) 5,792.23 流通市值(百万元) 5,792.23 总股本(百万股) 266.80 流通股本(百万股) 266.80 12个月价格区间 17.36/25.75元 12.0亿元，发行数量为8004.0万股。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资：高精度掩膜版生产基地建设项目一期、高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期。 新建项目助力半导体掩膜板业务推进，国产化需求迫切：“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为36个月，主要产品为覆盖250nm-65nm制程的高端半导体掩膜版，计划总投资6.04亿元人民币，拟投入募集资金6亿元。公司2023年上半年半导体业务收入为6,161万元，在主营业务中占比为14.90%。SEMI2023年6月分析报告中指出，2022年全球半导体材料市场销售额增长8.9%，达到727亿美元，超过2021年创下的668亿美元的前一市场点。硅、湿化学品和掩膜版等领域在晶圆制造材料市场中表现出最强劲的增长。本项目将提高公司半导体掩膜版产品的技术能力和产能，优化公司掩膜版产品结构，提升公司在半导体掩膜版市场占有率。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证及量产，同步开展130nm-65nm半导体芯片掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。 国产替代叠加新品开发，面板掩模版持续高景气：“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为24个月，主要产品为平板显示掩膜版，系平板显示产业链上游核心材料之一，计划总投资80,001万元人民币，拟投入募集资金60,000万元，主要生产8.6代及以下高精度掩膜版，应用于a-Si、LTPS、AMOLEDLTPO、MicroLED等平板显示掩膜版产品。根据Omdia数据，2027年全球8.6代及以下平板显示行业掩膜版销售收入预计达1,293亿日元，占全球平板显示行业掩膜版销售额的比例为93.5%，8.6代及以下平板显示行业用掩膜版需求保持稳定增长。中国大陆平板显示行业掩膜版的需求将持续上升，预计到2026年，中国大陆平板显示行业掩膜版需求全球占比将达到60%。AMOLED/LTPS等高精度掩膜版2022年国产化率仍只有9%，国产替代空间大。项目建成投产后，将提高公司平板显示掩膜版产能，提升高精度平板显示掩膜版国产化程度及配套水平，填补国内产业空白。公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，正逐步推进6代超 清溢光电 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2022-122023-042023-072023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.4 1.8 27.3 绝对收益 -9.3 -7.3 13.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告业绩持续增长，面板及半导 2023-10-28 体产品同步推进三季报业绩亮眼，掩膜版景 2022-10-20 气度逐步攀升 高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版规划开发。 前三季度业绩稳增长，盈利能力持续提升： 公司前三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长21.97%，归母净利润0.95亿元。同比增长36.87%。公司Q3单季度毛利率为29.48%,同比上升2.80pcts;净利率为16.48%，同比上升 2.00pcts。公司前三季度营收上升，主要系客户加大新品开发的力度，带动掩膜版需求增长，公司接受的订单数量有提升。公司前三季度净利上升主要系因公司整体产能利用率高，对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品获利能力优于上年同期。我们认为，未来随着公司整体产能扩张及技术水平升级，市占率及盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 根据半年报，募资项目已基于公司自有资金启动分期建设，我们预计公司2023-2025年收入分别为9.50亿元、12.13亿元、15.57亿元，归母净利润分别为1.39亿元、1.89亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.52元、0.71元、0.88元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来产能扩充，给予公司2024年40倍PE，对应12个月目标价28.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 543.9 762.2 950.4 1,212.7 1,557.1 净利润 44.5 99.0 138.5 188.7 234.3 每股收益(元) 0.17 0.37 0.52 0.71 0.88 每股净资产(元) 4.49 4.80 5.15 6.11 6.70 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 130.1 58.5 41.8 30.7 24.7 市净率(倍) 4.8 4.5 4.2 3.6 3.2 净利润率 8.2% 13.0% 14.6% 15.6% 15.0% 净资产收益率 3.7% 7.7% 10.1% 11.6% 13.1% 股息收益率 0.3% 0.6% 0.8% 1.1% 1.3% ROIC 4.8% 9.2% 12.5% 13.8% 12.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 543.9 762.2 950.4 1,212.7 1,557.1 成长性 减:营业成本 407.8 570.1 676.7 856.2 1,086.9 营业收入增长率 11.6% 40.1% 24.7% 27.6% 28.4% 营业税费 5.1 5.6 6.8 7.9 10.1 营业利润增长率 -41.0% 86.7% 41.3% 36.0% 24.2% 销售费用 15.8 17.2 21.4 26.8 34.4 净利润增长率 -41.6% 122.4% 39.8% 36.3% 24.2% 管理费用 32.9 35.2 43.8 53.0 68.0 EBITDA增长率 3.5% 67.1% 26.2% 33.5% 31.5% 研发费用 36.8 44.7 55.4 66.1 86.0 EBIT增长率 -39.2% 96.7% 63.3% 38.8% 32.7% 财务费用 1.5 4.8 8.4 15.7 37.3 NOPLAT增长率 -38.9% 125.5% 41.7% 38.9% 32.6% 资产减值损失 -1.3 -3.0 -3.8 -5.7 -5.7 投资资本增长率 16.8% 4.8% 25.8% 46.9% 24.1% 加:公允价值变动收益 - - 0.6 0.6 - 净资产增长率 1.7% 6.9% 7.2% 18.6% 9.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 53.9 100.6 142.2 193.4 240.1 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.2 -0.5 -0.5 -0.4 毛利率 25.0% 25.2% 28.8% 29.4% 30.2% 利润总额 53.5 100.5 141.6 192.9 239.7 营业利润率 9.9% 13.2% 15.0% 15.9% 15.4% 减:所得税 9.0 1.4 3.2 4.2 5.4 净利润率 8.2% 13.0% 14.6% 15.6% 15.0% 净利润 44.5 99.0 138.5 188.7 234.3 EBITDA/营业收入 22.3% 26.5% 26.9% 28.1% 28.8% EBIT/营业收入 8.6% 12.1% 15.8% 17.2% 17.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 457 462 394 332 300 货币资金 154.9 224.1 285.1 121.3 467.1 流动营业资本周转天数 67 72 61 63 65 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 295 242 248 210 214 应收帐款 156.9 222.9 252.3 354.1 424.5 应收帐款周转天数 87 90 90 90 90 应收票据 6.0 2.0 5.9 4.2 8.8 存货周转天数 49 55 50 49 49 预付帐款 2.3 2.6 4.1 3.8 6.2 总资产周转天数 976 771 738 723 741 存货 87.4 143.4 119.7 213.2 209.4 投资资本周转天数 690 544 504 543 564 其他流动资产 11.2 11.1 34.2 18.8 21.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.7% 7.7% 10.1% 11.6% 13.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.9% 5.7% 6.4% 6.9% 6.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.8% 9.2% 12.5% 13.8% 12.5% 固定资产 922.2 1,034.1 1,047.6 1,186.5 1,408.3 费用率 在建工程 135.6 37.0 349.6 759.7 1,087.7 销售费用率 2.9% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 18.1 17.4 18.7 17.9 17.1 管理费用率 6.0% 4.6% 4.6% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 28.9 48.3 38.5 38.6 41.8 研发费用率 6.8% 5.9% 5.8% 5.5% 5.5% 资产总额 1,523.5 1,743.0 2,155.7 2,718.1 3,692.4 财务费用率 0.3% 0.6% 0.9% 1.3% 2.4% 短期债务 - 50.0 223.4 409.2 526.9 四费/营业收入 16.0% 13.4% 13.6% 13.3% 14.5% 应付帐款 129.1 181.4 268.7 287.8 385.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.3% 26.5% 36.2% 40.0% 51.6% 其他流动负债 45.1 54.1 38.5 50.9 47.8 负债权益比 27.1% 36.0% 56.8% 66.7% 106.7% 长期借款 79.9 79.3 183.4 261.9 864.3 流动比率 2.40 2.12 1.32 0.96 1.18 其他非流动负债 70.5 96.5 67.4 78.2 80.7 速动比率 1.90 1.62 1.10 0.67 0.97 负债总额 324.7 461.3 781.3 1,088.0 1,905.6 利息保障倍数 32.01 19.41 17.83 13.31 7.43 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 266.8 266.8 266.8 266.8 26