分红政策及特别派息规划陆续落地，高股息雏形初显

2023年12月10日新奥股份(600803.SH) 分红政策及特别派息规划陆续落地，高股息雏形初显 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级6个月目标价23.20元股价(2023-12-08)15.37元 事件： 交易数据总市值(百万元)47,622.37流通市值(百万元)43,526.43总股本(百万股)3,098.40流通股本(百万股)2,831.9112个月价格区间15.05/21.54元 12月10日，公司发布《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，在此前披露的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》的基础上，将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、 0.18元（含税）。同时，公司拟以不超过22元/股（含）的价格回购 公司股份资金3.6亿元-6亿元（含）用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 国内燃气行业龙头，高分红趋势确立： 过去几年公司分红比例保持在20%-30%，2020-2022年公司现金分红分别为0.19、0.31、0.51元/股，分红比例分别为25.7%、21.3%和27%。今年8月，公司要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15元/股（含税），叠加本次公司发布的特别派息规划，我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、 1.14元，按2023年预测每股现金分红和截至12月8日公司收盘价计算，股息率有望达到5.92%，后续随着现金分红确定性提升，公司高分红属性凸显。在当前国内经济发展逐步从高速增长阶段步入成熟阶段的背景下，我们认为业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司将进一步受到市场重视，公司在未来三年分红规划落地，未来高分红确定性提升的背景下，有望实现估值修复。 短期城燃毛差改善，长期海外长协陆续释放，公司业绩仍有增长空间： 在公司将新能矿业煤炭资产出售后，公司业务进一步聚焦天然气主业，去年及今年前三季度公司业绩实现增长主要受益于公司直销气板块业绩大幅提升，根据公司官网披露，前三季度公司直销气业务板块核心利润达到28.43亿元，同比增长137.1%。从城燃业务看，今年以来一方面为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价政策纷纷落地；另一方面今年以来合同外气价整体回落，带动公司城燃业务板块实现毛差修复，根据公司公开半年度业绩演示材料，今年上半年公司零售气毛差已回升至0.52元/方，较去年同期增长0.02元/方，即使今年受制于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业工期需求恢复不及预期，但毛差显著修复下城燃业绩仍有望保持稳健。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司官网，后续公司仍有710万吨/年的LNG长协预计将 新奥股份 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2022-122023-042023-072023-11 股价表现 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 -1.1 0.8 绝对收益 -6.9 -10.2 -13.3 资料来源：Wind资讯 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告居民气顺价下毛差改善，直 2023-08-27 销气高盈利趋势延续直销气高盈利叠加城燃稳健 2023-05-02 增长，全年业绩高增长有望延续 低气价下城燃与接收站复苏 可期，业绩高增长有望持续气价下跌+疫情消退双重利好，业绩增长动力不减 核心利润持续高增，天然气 全产业链护城河优势凸显 2023-03-27 2023-02-05 2022-10-30 于2025-2026年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1609.36亿元、1931.37亿元、2287.78亿元，增速分别为4.4%、20.0%、18.5%，净利润分别为82.72亿元、71.96亿元、83.34亿元，增速分别为41.5%、-13.0%、15.8%，成长性突出（2024年归母净利润口径下滑主要受2023出售新能矿业投资收益波动影响，为非经常性损益）；维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为23.2元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 116,031.0 154,168.8 160,936.4 193,137.0 228,777.7 净利润 4,101.7 5,843.9 8,271.8 7,195.8 8,334.2 每股收益(元) 1.32 1.89 2.67 2.32 2.69 每股净资产(元) 4.79 5.67 7.42 9.01 10.83 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.6 8.1 5.8 6.6 5.7 市净率(倍) 3.2 2.7 2.1 1.7 1.4 净利润率 3.5% 3.8% 5.1% 3.7% 3.6% 净资产收益率 27.7% 33.2% 36.0% 25.8% 24.8% 股息收益率 1.8% 3.3% 5.0% 4.8% 5.6% ROIC 23.7% 23.9% 20.5% 22.2% 22.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A2023E2024E2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入116,031.0154,168.8160,936.4193,137.0228,777.7 成长性 减:营业成本96,513.0130,702.6135,588.1162,495.7191,448.3 营业收入增长率 31.7% 32.9% 4.4% 20.0% 18.5% 营业税费 634.8 784.1 1,609.4 1,931.4 2,287.8 营业利润增长率 27.8% 8.7% 29.9% -2.8% 17.4% 销售费用 1,445.9 1,485.0 2,011.7 2,414.2 3,202.9 净利润增长率 94.7% 42.5% 41.5% -13.0% 15.8% 管理费用 3,763.6 4,121.4 5,471.8 6,759.8 8,693.6 EBITDA增长率 29.3% 23.2% 9.6% -2.9% 13.5% 研发费用 1,035.3 1,220.1 1,448.4 1,545.1 2,287.8 EBIT增长率 33.5% 23.0% 10.8% -5.0% 14.9% 财务费用 505.0 2,933.2 971.3 484.8 92.0 NOPLAT增长率 33.4% 21.3% 7.3% 0.7% 14.9% 资产减值损失 -450.2 -242.9 -400.0 -176.5 -176.5 投资资本增长率 20.1% 25.0% -6.9% 15.6% -7.0% 加:公允价值变动收益 456.5 1,169.1 58.0 4.5 -22.3 净资产增长率 30.9% 11.7% 20.4% 18.7% 18.5% 投资和汇兑收益 1,178.9 846.1 4,809.8 890.7 890.7 营业利润 13,529.6 14,704.7 19,103.4 18,577.8 21,810.2 利润率 加:营业外净收支 -63.1 -27.9 -201.5 -179.5 -194.2 毛利率 16.8% 15.2% 15.8% 15.9% 16.3% 利润总额 13,466.5 14,676.8 18,901.9 18,398.3 21,616.1 营业利润率 11.7% 9.5% 11.9% 9.6% 9.5% 减:所得税 2,936.0 3,602.7 4,639.9 4,516.3 5,306.1 净利润率 3.5% 3.8% 5.1% 3.7% 3.6% 净利润 4,101.7 5,843.9 8,271.8 7,195.8 8,334.2 EBITDA/营业收入 15.3% 14.2% 14.9% 12.1% 11.6% EBIT/营业收入 12.7% 11.7% 12.5% 9.9% 9.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 163 144 152 132 115 货币资金 11,440.2 9,238.1 12,874.9 15,451.0 25,794.8 流动营业资本周转天数 -44 -25 -31 -25 -19 交易性金融资产 155.1 25.6 83.6 88.1 65.8 流动资产周转天数 110 92 88 87 90 应收帐款 8,863.7 9,384.6 7,917.3 14,577.3 11,529.5 应收帐款周转天数 22 21 19 21 21 应收票据 325.4 325.1 625.2 390.2 782.7 存货周转天数 8 6 8 7 7 预付帐款 4,011.3 4,987.6 3,947.6 7,512.4 5,587.4 总资产周转天数 368 308 310 276 251 存货 3,138.4 2,416.6 4,323.4 3,554.2 5,424.1 投资资本周转天数 158 146 150 130 114 其他流动资产 11,899.7 12,405.6 10,449.0 11,584.8 11,479.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 27.7% 33.2% 36.0% 25.8% 24.8% 长期股权投资 5,995.5 6,021.1 6,021.1 6,021.1 6,021.1 ROA 8.2% 8.1% 10.1% 8.9% 9.9% 投资性房地产 288.1 276.3 276.3 276.3 276.3 ROIC 23.7% 23.9% 20.5% 22.2% 22.1% 固定资产 56,833.3 66,128.2 69,804.8 72,169.0 74,220.9 费用率 在建工程 4,195.5 4,531.7 4,531.7 4,531.7 4,531.7 销售费用率 1.2% 1.0% 1.3% 1.3% 1.4% 无形资产 10,618.4 11,247.6 10,611.6 9,975.6 9,339.7 管理费用率 3.2% 2.7% 3.4% 3.5% 3.8% 其他非流动资产 10,158.5 9,209.4 9,355.6 9,365.8 9,000.0 研发费用率 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 1.0% 资产总额 127,933.9136,197.4140,825.6155,502.3164,056.5 财务费用率 0.4% 1.9% 0.6% 0.3% 0.0% 短期债务 7,972.3 7,560.2 7,478.5 8,840.0 - 四费/营业收入 5.8% 6.3% 6.2% 5.8% 6.2% 应付帐款 14,025.3 13,265.8 19,314.1 20,174.7 23,992.6 偿债能力 应付票据 1,261.1 857.4 1,594.