宏观策略联合点评12月政治局会议：以改革促发展，兼顾新旧动能

宏观点评报告 2023年12月9日 以改革促发展，兼顾新旧动能 ——宏观策略联合点评12月政治局会议 核心内容：分析师 2023年是疫情防控后经济恢复发展的第一年，这意味着经济增长疲软在预期内。政策层对于2023年经济增长给于正面评价，经济结构优化、现代产业体系重要进展，科技新突破，改革向纵深发展。 “以进求稳”新提法是以短期内加快“进”来实现中长期的“稳”。短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期内稳定和可持续的经济增长。“先立后破”是“稳”和“进”的结合，一方面通过加大逆周期和跨周期调节来避免旧动能失速来确保短期的“稳”，另一方面通过加快经济转型来启动新动能来实现长期内的“稳”。我们认为在二十届三中全会上会出台全方位深化结构性改革来推动高质量增长。 预期管理明确进入经济工作流程。预期管理与引导舆论意味着未来政策层与市场的沟通会加强，可能形成更稳定的发布机制和市场交流机制。尤其是在政策转向的过程中，可以耗费更少的资源达到更好的效果。 财政的“适度加力”在“加大宏观调控力度”和“增强宏观政策取向一致性”的情况下，政策效果未必弱于2023年。财政政策如果能与货币政策协同加大，那么精准、科学的调控可以起到降本增效的效果。适度的财政政策也在于托举经济、稳定预期，未来会健全预算管理体系及促进融资平台转型。 “适度”的货币政策更加偏向结构。2024年的货币政策基调从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”。从“力”到“效”，意味着货币政策“结构”优先于“总量”，强调信贷的方向引导，盘活被低效占用的金融资源是重点。 2023年我国消费弱势恢复，需求不足仍然困扰我国经济。2024年扩大消费的举措与2023年类似，均是与投资结合，并且以投资拉动消费。 本次政治局会议的其他变化：一是仍然高度重视持续有效防范化解重点领域风险，但未具体提及房地产、地方债和高风险中小金融机构等问题。二是本次会议强调深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国，绿色金融需发挥更重要作用。三是本次会议增加了推动城乡融合、区 首席经济学家：章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：010-80927609 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 吴京 ：010-80927767 ：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001 分析师助理：聂天奇、周美丽、王雪莹 风险提示 域协调发展。四是本次会议未提及数字经济、企业层面（国企、民企）的 优化措施，但不代表二者不重要，前期的相关政策将持续推进。 投资机会：12月份的中央政治局会议利好诸多主题或行业。主要涵盖：国产替代科技创新主题、央国企改革主题、大消费领域、金融地产板块、农林牧渔、绿色低碳、医疗养老等行业或主题。 1.政策解读不到位 目录 一、2023年的经济工作整体是肯定的3 （一）2023年经济增长仍然是恢复性的3 （二）2023年经济成绩给与正面评价3 二、2024年的经济工作方针是“以进促稳，先立后破”4 三、预期管理进入经济工作日程4 四、财政：增强政策一致性4 五、货币：“适度”的货币更偏向结构5 六、经济增长：以投资带动消费7 七、本次政治局会议的其他变化8 八、2023年12月中央政治局会议利好的主题或行业9 九、中央政治局会议涉及的行业或主题投资机会10 （一）国产替代科技创新领域10 （二）大消费板块12 （三）国企改革主题14 （四）绿色低碳领域16 （五）防范化解房地产风险18 （六）金融行业21 2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。 一、2023年的经济工作整体是肯定的 （一）2023年经济增长仍然是恢复性的 2022年是党和国家历史上重要的一年，而2023年是中国式现代化的开局之年。中国式现 代化建设的转型是制度型的转型、发展方式的转型，这会对经济增长有一定的影响。同时2023年也是新冠疫情防控后经济恢复发展的第一年，疫情后经济恢复不畅也是可以预期的。 图1.2022/2023年12月经济工作会议和政治局会议内容摘要 2022年12月中央经济工作会议 2022年12月政治局会议 2023年12月政治局会议 对于当前年度的定位 2022年是党和国家历史上极为重要的一年。 2022年是党和国家历史上极为重要的一年。 2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。 对当年经济工作的评价 发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。 发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。 着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效。 当年经济面临的困难 风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务 风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务 顶住外部压力、克服内部困难 未来工作目标 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定。 未来工作原则 坚持稳字当头、稳中求进 坚持稳字当头、稳中求进 坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节 未来工作方法 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 货币政策 积极的财政政策要加力提效 积极的财政政策要加力提效 积极的财政政策要适度加力、提质增效 财政政策 稳健的货币政策要精准有力 稳健的货币政策要精准有力 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 产业政策和产业链 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强。加快建设现代化产业体系。 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。 消费和投资 着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。 要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用 要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。 对外开放 更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平 要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资 扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘 金融风险 有效防范化解重大经济金融风险 有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线 要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 民生 全面推进乡村振兴，坚决防止出现规模性返贫 社会政策要兜牢民生底线 要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 改革 谋划新一轮全面深化改革 要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。 城镇化 推动城乡融合、区域协调发展。 绿色低碳 推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设美丽中国 深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。 资料来源：中国政府网，新华社，中国银河证券研究院整理 （二）2023年经济成绩给与正面评价 对于2023年的经济工作，整体评价仍然是正面的。虽然经济增长是波折的，但是总体顶住了外部压力，克服了内部困难。2023年总体是优化了经济结构，制造业对GDP的贡献上升，房地产业的贡献持续下滑。2023年7月政治局会议后，对于地方政府债务果断处理，使得市场信心得以恢复。中央政府对于2023年的经济成绩给与的评价高于2022年，2023年“高质 量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效”。 二、2024年的经济工作方针是“以进促稳，先立后破” 2024年工作原则有所变化，从2023年的“稳中求进”变为“以进促稳、先立后破”，这 是2024年经济工作中新的变化，我们对此的理解是： 首先，“稳中求进和以进促稳”中的两个“稳”的含义是不同的。稳中求进，是以短期内的“稳”来推动中长期的“进”，即通过宏观政策调节来确保短期内经济平稳增长，在此基础上来逐步推进中长期结构性改革和经济转型。 其次，“以进求稳”新提法是以短期内加快“进”来实现中长期的“稳”。当下全球经济增长乏力，不确定性显著上升，国内传统基建和地产下行压力加大，单纯的货币财政政策的稳增长效能持续下降。因此短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期内稳定和可持续的经济增长。因此，我们认为在二十届三中全会上会出台全方位深化结构性改革来推动高质量增长。 再次，“先立后破”把“立”放在首位，强调“立字当头”，其实践意义就是要把完善既有的体制机制放在首位，把破除不适宜的体制机制放在第二位，确保政策的稳定性和连续性，稳步推进改革。在新制度还没有建设好、新政策没有完善的情况下，不轻易改变原有的制度和政策，做到不立不破。 最后，“先立后破”是“稳”和“进”的结合，一方面通过加大逆周期和跨周期调节来避免旧动能失速来确保短期的“稳”，另一方面通过加快经济转型来启动新动能来实现长期内的“稳”。 三、预期管理进入经济工作日程 “预期管理”的概念可以追溯到上世纪五十年代的理论发源。根本而言，这是指有效引导、协调和稳定社会预期，力求经济政策效果最大化，而副作用最小化。现代社会中央行对其政策的预期管理较为成熟，其中以美联储为首。美联储通过定期的举行议息会议并公布会议纪要，以及阐述其货币政策调整机制来引导市场预期，当市场预期形成时，所耗费的资源相对较小。 而我国政府政策发布时与市场沟通较少，尤其是在政策反转时要耗费