金融高频数据周报：货币政策并未转向
货币政策并未转向 核心观点： --金融高频数据周报（2023年12月04日-12月08日） 分析师 12月中央政治局会议一般可以理解为中央经济会议的风向标，对于2024年全年的政策方向具有前瞻指引。货币政策从2021年末的“灵活适度”到2022年末“精准有力”，2023年末再次回到“灵活适度+精准有效”，市场可能产生货币政策转向为边际收紧，我们认为当下的跨周期和逆周期调节具有不一样的新内涵，货币政策并未转向，总量仍是中性偏松的基调，从“力”到“效”，是在中央金融工作会议对于货币信贷供需呈现“新特点”的判断下，货币政策强调“结构”优先于“总量”，信贷政策将加大方向引导。 首先，流动性合理充裕的含义是“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，目前M2和社融增速与名义经济的增速已经是基本匹配的状态，并不需要大水漫灌，否则将带来资金的空转。 其次，当前狭义流动性的紧张主要来自于政府债券发行带来的冲击，是从政府融资到财政支出的时滞影响，并非是央行的主动收紧，央行呵护流动性合理充裕的政策意图并未改变。11月货币市场利率持续高于政策利率，资金处于偏紧状态，央行 并未实施降准，这加重了市场对于货币政策收紧的疑虑。但值得关注的是11月MLF的到期量为8500亿元，为年内最高，央行超量续作，投放14500亿元，释放中长期流动性6000亿元，相当于降准25BP释放的资金量。同时，可以观察到7天逆回购余额从8月开始显著高于历史平均水平，这背后是央行为配合财政政策协同发力加大公开市场投放，平滑短期资金波动。 再次，从“精准有力”到“精准有效”，旨在提升对实体经济的服务质量，货币政策强调“结构”优先于“总量”，信贷政策将加大方向引导。10月末的中央经济工 作会议指出金融工作目前存在的四个主要问题，其中之一是“金融服务实体经济的质效不高”。央行未来将营造良好的货币金融环境服务实体经济。包括加强对信贷方向的引导，支持“重大战略、重点领域和薄弱环节”；盘活被低效占用的金融资源；加强与财政、监管等政策的协调配合；推动实体经济融资成本稳中有降。其中盘活被低效占用的金融资源包括盘活存量贷款、提升存量贷款的使用效率、优化新增贷款投向。根据三季度货币政策执行报告，“减”的方向包括：房地产贷款、部分地方融资平台贷款、基础设施等领域被低效占用的信贷、间接融资比重下降。 总之，当下的货币政策要放在“不一样的跨周期和逆周期”中去理解，强调宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。以往在逆周期过程调节中强调跨周期调节，或者强调二者结合，市场的解读是从偏宽松的货币政策转向中性的货币政策，甚至是中性 偏紧的货币政策立场。当下的“新”逆周期是在新旧动能切换过程中的为经济增长托底。鉴于新旧动能切换至少是一个2-3年的过程中，当下的跨周期调节是强调“新”逆周期政策应该具有稳定性和连续性的，因此与以往不同，“新”跨周期调节隐含的是一个中性偏宽松的政策基调。 未来的政策预期：中小银行改革化险方案可能会加速推进，未来将回归本源和主业。政策性银行将深化改革，通过政策性金融工具为“三大工程”提供长期的低成本资金支持可能是首选方案。调降政策利率依然是结构工具的方向，以推动实体融资成本下行，减轻政府债务压力。配合财政政策协同发力，央行将通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等维持流动性合理充裕，并推动优化国债持有结构。 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 宏观研究 2023年12月9日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融高频数据周报 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 本周：12月4日-12月8日，上周：11月27日-12月1日，上上周：11月20日-11月24日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。
