有色金属周报：制造业PMI重回扩张区间，将带动金属价格上行

本周商品价格涨跌不一。本周（12.04-12.08）上证综指下跌2.05%，沪深300指数下跌2.40%，SW有色指数下跌0.34%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.53%，白银下跌6.09%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.87%、-1.17%、-2.69%、-5.17%、0.09%、6.51%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.67%、4.28%、-3.40%、-5.62%、4.36%、-0.74%。 工业金属：降息预期提升，国内生产经营活动改善，看好金属价格上行。 核心观点：美国非农数据强劲，加息必要进一步降低；11月中国制造业PMI为50.7，重回扩张区间，生产经营活动改善，看好金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报73.75美元/吨，较上周减少5.22美元/吨；BM落地后现货市场交易热度回升，但贸易商和冶炼厂就长单尚存分歧；需求端，主要精铜杆企业周度开工率为68.84%，环比回落4.13pct。铝方面，供给端，国内电解铝运行产能环比持稳，11月份国内电解铝产量同比增长4.6%，月度产量348.8万吨左右；需求端，国内下游需求整体一般，汽车工业型材相对较好，其他版块暂无订单增量释放，部分企业转采铝锭自产加工铝材，带动库存继续减少，回落至56万吨附近，不到一月时间，降幅接近两成，去库速度加快。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求依旧疲软，能源金属价格短期或筑底。核心观点：需求尚未好转，能源金属供需失衡，但价格加速下跌后短期或筑底。锂方面，供应端，多数锂盐企业延续长单出货状态，近期个别产能较小的锂盐出现停产检修情况，而国内量级较大的锂盐企业目前均维持平稳生产状态，短期内并无检修计划；需求端，周内碳酸锂期货价格再度跌至低点后回升，部分正极材料企业拿货情绪回升，贸易企业出货情况有所改观。钴方面，供给端，冶炼厂虽有减量，但由于各方仍有一定的库存量，因此整体供给较为充足；需求端，动力及数码需求均表现较弱，化工方面有部分刚需采购量，但体量有限，整体供需格局难改。镍方面，下游前驱体企业端12月订单减量严重，排产下行幅度较大，当前下游整体成交意愿仍低，以刚需少量补库为主，硫酸镍价格继续承压。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国非农数据虽超预期，但金价上行长期趋势不改。11月美国新增非农就业人数19.9万人，超预期18万人和前值15万人；失业率降至3.7%，预期和前值为3.9%。强劲非农数据打击降息乐观预期，黄金或面临短期压力，但避险等需求支撑金价，长期上行趋势不改。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（12/04-12/08） 图2：本周跌幅前10只股票（12/04-12/08） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12.04-12.08）宏观方面，美国第三季度实际GDP年化季率由4.9%上调至5.2%，为近两年来最快增速，库存和政府支出是GDP上调的主要原因，市场开始押注明年降息预期。 国内宏观方面数据走弱，制造业PMI指数连续处于荣枯线以下，年底国内利好政策释放预期走强，但向制造业等方面传导仍需时间。基本面方面，供应端短期暂无更多变动预期，市场交易逻辑普遍关注淡季消费需求的韧性。短期宏观氛围偏弱加之消费淡季影响作用较大，铝价或维持弱势震荡为主，同时库存持续去化且进入安全库存周期底部给予铝价一定支撑。新闻方面：2023年12月7日，SMM统计国内电解铝锭社会库存56.0万吨，较本周一库存减少2.9万吨，较上周四库存减少3.8万吨，和去年历史同期的50万吨相比，库存差收窄至6万吨。国内铝锭社会库存自11月13日触及69.4万吨短期高点以来，不到一月时间已快速下降13.4万吨之多，降幅接近两成。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12.04-12.08）美国12月继续暂停加息几乎板上钉钉，市场进一步交易美联储明年降息预期；鲍威尔上周五“明鹰暗鸽”发言并未助“涨”美元反而是“火上浇油”；欧元区11月服务业PMI终值为48.7,虽高于前值与预期值48.2，但仍处于收缩区间。欧元区第三季度GDP年率终值0%，低于前值与预期值0.1%，欧洲经济活动依旧不佳。叠加欧央行关于降息鸽派发言，令周内欧元兑美元连连走跌，支撑美元反弹；穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，A股走跌再次打响3000点“保卫战”，期铜在原本跌势下受此情绪渲染进一步放大跌势。新闻方面：基本面，矿端紧张交易情绪基本消化，前期高铜价高升水对铜下游消费抑制严重，消费面对沪铜支撑走弱，但低库存逻辑仍存。LME铜库存持续增加，周内再次回升至18万吨以上，主要增量表现在釜山库以及新加坡库。期铜此轮下跌中，伦铜跌势大于沪铜，沪伦比值回升至8.2附近，沪铜现货呈现可观盈利，沪铜当月合约进口价差亦由亏转盈。本周五将公布美国11月非农数据，或将成为12月不加息证据以及明年尽早降息依据。展望下周，需关注美国至12月13日美联储利率决议，美元继续强势冲高预计受限，期铜或将有所止跌，但需关注期铜下跌过程中基本面变化，预计伦铜将运行于8150-8400美元/吨，沪铜将运行于67000-68500元/吨。铜价走跌或利好部分消费，进入交割倒计时需重点关注月差对升水的影响，预计下周月差仍将走强，现货对当月合约贴水50-升水200元/吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12.04-12.08）伦锌方面：周初，美国11月ISM制造业PMI不及预期录得 46.7，且鲍威尔发言偏鹰，伦锌走势震荡下移；随后美国10月工厂订单月率超预期下滑至-3.6%，表明目前需求仍然表现疲软，叠加美元指数上涨，伦锌有所承压下行；美国10月JOLTS职位空缺远低预期录得873.3万人，且美国11月ISM服务业指数因商业活动回温高于预期录得52.7，上方压力增强，伦锌重心再度下移；随后市场修正对于美联储降息的激进预期，市场氛围偏空，美元指数再度拉涨，伦锌震荡下行；欧元区10月零售销售月率低于预期录得0.1%，且美国11月ADP就业人数低于预期录得10.3万人，然市场基本已消化美联储降息预期，伦锌仍旧有所承压，小幅回调后迅速走弱，并触及伦锌近期低位；随后伦锌止跌企稳，震荡运行，本周伦锌录得三连阴，周内重心下移，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2431.5美元/吨，周内跌88美元/吨，跌幅3.49%。沪锌方面：周初，北方地区环保限产阴霾再起，影响消费不佳下，沪锌走势震荡下行；随后受外盘利空消息拉扯，沪锌跳空低开，重心下移并触及近期低位；随后沪锌超跌反弹修复，叠加北方部分地区环保限产有所解除，下游企业逢低采买补库，带动沪锌有所上涨；然穆迪下调主权信用评级展望，资金避险情绪升温，沪锌重心再度下移，但月差有所拉大，给予锌价底部支撑，沪锌小幅回调，录得 一V字走势，周内沪锌重心下移；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收20685元/吨，周内涨65元/吨，涨幅0.32%。新闻方面：本周镀锌企业开工下降0.52个百分点至62.06%。原料库存方面，本周镀锌企业因环保限产原因采买积极性减弱，叠加前期低价时进行逢低备库，本周原料库存下降；本周镀锌开工下降的主因是北方地区环保限产再现，部分环保B级和C级企业出现减停产情况，但相较于上次环保限产力度较弱，时间较短，因此开工下降幅度较小；上半周黑色价格基本维持高位，下半周再度拉涨，下游贸易商采买积极性有所增强，叠加镀锌管企业出于成本因素考虑，优先处理成品库存，本周成品库存下降；镀锌结构件方面，光伏和铁塔板块企业订单较多，生产积极性较高，其余板块未见明显回温；预计下周环保限产解除下镀锌企业开工或将上升。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12.04-12.08）本周伦铅开于2128美元/吨，盘初轻触高位2131.5美元/吨；周内美元指数走势上行，伦铅承压走弱探低至2016美元/吨，截至周五18:05，伦铅收于2033美元/吨，跌幅为7.71%。本周沪铅2401合约开于15810元/吨，盘初轻触高位15850元/吨，受伦铅拖累且现货、资本市场偏空情绪影响而一路下行，周五探低至15405元/吨，终收于15410元/吨，跌幅为3.93%。新闻方面：现货市场上，本周（12.4-12.8）SMM1#铅价继续下跌，运行于15425-15700元/吨。河南地区冶炼厂检修集中恢复，持货商对SMM贴水小幅扩大至50-100元/吨，流通货源较上周更加充裕。湖南地区交割品牌冶炼厂以长单发货为主，少量现货对SMM1#铅升水100元/吨报价，其余冶炼厂对SMM1#铅贴水50-30元/吨，云南地区冶炼厂贴水收窄至200-180元/吨，临近周末铅价跌势放缓后，市场成交情况稍显好转。 贸易市场江浙沪地区仓单对沪期铅2312合约贴水10-0元/吨或对2401合约平水报价，但消费整体表现并无起色，下游普遍观望。再生精铅方面，本周再生精铅对 SMM1#铅贴水收窄至100-0元/吨，再生精铅倒挂原生铅价格的情况增多，部分再生精铅已出现产量下滑并挺价惜售，下游询价采购需求仍偏向电解铅。 锡：本周（12.04-12.08）本周锡价在周初小幅下跌至19.7万元/吨的相对低价，贸易企业多数反馈现货市场成交情况较为活跃，下游企业以及终端企业采购热情较高，纷纷开始进行订单采购以及补库，市场流动锡锭货源减少，而周三开始锡价大幅拉升，维持高位横盘，下游企业对于持续上行的锡价多持观望态度，开始消耗自身库存进行生产，或进行少量的刚需采购，现货市场成交量级逐步下降，不复本周初的火热局势，据SMM调研本周社会库存总量为7514吨，较上周五库存数据去库198吨。 新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后的原料供应开始减少，若12月份无法采购补充其锡矿库存，则将于12月份进行小幅减产。另外了解到目前缅甸佤邦当地约70%的选矿厂处于停工状态，另约有10%的选矿厂由于原矿库存问题将于月底停产。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在明年2月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其出口至国内锡矿量级。本周调研了解到锡矿加工费较上周略微下调，云南地区40%锡含量的锡矿加工费用多集中于14500元/吨至15000元/吨，个别杂质含量高的锡精矿的加工费用在16500元/吨，故本周云南地区40%锡矿加工费保持为14500-16500元/吨。 镍：本周（12