2024年医药行业投资策略：吹尽狂沙始到金

2023年12月05日 医药生物 吹尽狂沙始到金 推荐(维持) --2024年医药行业投资策略 核心观点： 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 2023年医 药 行 业 继 续震 荡 下 行 ，低 估 值下医 药 有 较 好 安 全 边 际。2023年医 药 板 块 先 后 经 历 年 初 疫 情 冲 击 、3-4月 疫 后 复 苏 、7月 底 反 腐 力 度 加 大 等 事件 冲 击 ，整 体 振 幅 较 大 ，至12月5日SW医 药 生 物 指 数 下 跌4.79%；至12月5日 ，医 药 行 业 市 盈 率（TTM）为29.02倍 ，相 对 于 沪 深300溢 价 率 仅 为170.95%，为 历 史 较 低 水 平 ， 同 时23Q3公 募 基 金 医 药 持 仓 占 比 亦 降 至 历 史 最 低 水 平 。 集 采+反 腐+DRG，医 改逐 步 进 入 深 水 区，布 局 长 远 、管 理 优 秀 的 企 业有 望脱 颖 而 出。2018年 起 实 施 的 集 采 政 策 深 刻 影 响 着 医 药 工 业 市 场 格 局 ，而 对 医疗 卫 生 体 制 起 到 全 局 性 影 响 的DRGs支 付 改 革 政 策 也 在 今 年 加 速 推 广 ，可 以 预见 ，更 深 层 次 的 医 院 管 理 体 制 及 医 生 激 励 机 制 改 革 未 来 也 将 逐 步 落 地 。在 政 策调 整 期 ，我 们 可 以 看 到 一 部 分 产 品 力 不 够 出 色 的 企 业 在 逐 渐 被 市 场 淘 汰 ，但 更多 的 医 药 企 业 选 择 转 型 升 级 ，医 药 行 业 研 发 投 入 持 续 加 大 ，医 药 优 质 赛 道 上 管理 能 力 出 色 、 研 发 效 率 领 先 的 企 业 依 然 具 有 良 好 的 投 资 前 景 。 研究助理孙怡、孟熙 2023-12-05 国 内 人 口老 龄 化在2023年 进 一 步 加 剧， 关 注 重 大 疾 病 临 床 需 求 及 医 疗 健康 消 费。历 史 出 生 人 口 高 点1963年 出 生 的 人 群 在2023年 迈 入60岁 ，人 口 老龄 化 带 来 的 大 量 未 满 足 的 临 床 需 求 是 医 药 行 业 创 新 的 动 力 源 泉 ， 肿 瘤 及 阿 尔茨 海 默 症 领 域 的 不 断 突 破 带 来 新 的 投 资 机 会 ；此 外 ，消 费 升 级 将 带 动 医 美 、眼科 、牙 科 、减 重 等 消 费 医 疗 需 求 不 断 增 长 ，健 康 意 识 提 升 带 来 体 检 需 求 、品 牌中 药 消 费 等 预 计 也 会 持 续 增 长 。 2024年 医 药 行 业 投 资 前 瞻及 建 议：医 改 政 策 在2024年 预 计 将 依 然 是 行 业 的核 心 变 量 ，对 医 药 工 业 而 言 ，将 更 加 注 重 研 发 有 临 床 价 值 的 产 品 和 服 务 ，创 新导 向 显 著 。我 们 建 议 医 药 投 资 着 眼 长 远 ，布 局 受 益 医 疗 改 革 ，创 新 型 和 效 率 型的 长 线 公 司 ，主 要 方 向 包 括 创 新 药 、器 械 及 制 剂 出 口 、第 三 方 医 检 、体 检 服 务 、消 费 医 疗 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：医 改 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ； 医 保 控 费 及 集 采 降 价 力 度 超 预 期的 风 险 ；医 疗“ 新 基 建 ”政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；创 新 药 及 创 新 器 械 企 业 融资 困 难 的 风 险 等 。 目录 （一）2023年市场走势：整体震荡下行、中药及减肥药产业链有较好表现.......................................................................3（二）复盘2015年以来医药板块走势：政策推动创新前行...................................................................................................5（三）医药行业当前估值低位、基金持仓低配..........................................................................................................................6 二、医改进入深水区，政策调整有利于医药创新.......................................................................................................................9 （一）集采政策日趋成熟，品类预计已过半..............................................................................................................................9（二）创新药国家医保谈判已成常态，加速国产创新药商业化进程...................................................................................12（三）支付方式改革加速落地，DRG模式引领行业变革......................................................................................................16（四）医改持续深化，行业重塑新格局.....................................................................................................................................20 三、老龄化及健康意识推动行业发展，看好重大疾病诊疗创新及消费医疗........................................................................28 （一）从人口出生数据看，2023年60岁以上人口占比快速提升........................................................................................28（二）大量未满足的临床需求依然是医疗卫生增长的和核心动力.......................................................................................29（三）健康意识提升、消费升级带来消费医疗需求持续旺盛...............................................................................................29 四、我们看好的投资方向：创新与效率.....................................................................................................................................30 （一）创新药：重视0-1的投资机会.........................................................................................................................................30（二）化药：管理能力出色的综合性药企更具长期价值.......................................................................................................32（三）制药产业链：看好具有规模优势的细分龙头................................................................................................................41（四）医疗器械：国产技术成熟及进口替代............................................................................................................................45（五）中药：重视品牌中药长期价值.........................................................................................................................................57（六）生物制品：血制品需求改善、疫苗重视管线价值.......................................................................................................59（七）生命科学上游：看好基因测序产业链国产替代及海外扩张.......................................................................................61（八）医疗服务：看好消费医疗和健康体检............................................................................................................................64（九）医疗商业：关注有特色的商业龙头................................................................................................................................66 一、医药行业表现复盘 （一）2023年市场走势：整体震荡下行、中药及减肥药产业链有较好表现 2023年 以 来 ，医 药 行 情 受 疫 后 复 苏 、龙 头 减 持 、行 业 政 策 等 影 响 较 大 ，总 体 呈 震 荡 下 行 趋 势 ，医药 生 物 指 数 年 初 至 今 仅 有 约15.61%时 间 跑 赢 大 盘。 1月 全 国 各 地 企 业 经 营 仍 显 著 受 防 疫 政 策 调 整 影 响 ， 但 市 场 已 形 成 疫 后 复 苏 预 期 ， 沪 深300及 医药 生 物 行 业 指 数 均 保 持 稳 步 提 升 趋 势 。2-3月 国 内 院 端 诊 疗 量 逐 步 恢 复 ， 但 截 至4月 诊 疗 量 复 苏 情 况不 及 预 期 ，医 药 生 物 行 业 指 数 表 现 整 体 不 及 沪 深300。6月CXO龙 头 新 增 项 目 数