金融工程：海外文献推荐第274期

金融工程 证券研究报告 2023年12月08日 作者 海外文献推荐第274期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 文献一：“昂贵”的异象 在这篇文章中，作者们尝试使用“价值取向（valueorientation）”解释不同的股票价格异象。为此，作者们筛选了13个最广为人知的股票价格异象。 通过实证研究，作者们发现当这13个异象表现出价值取向（即历史调整账面市值比较高）时，它们未来的超额收益率更高。基于此，作者们构建了投资策略：首先，根据每个异象对应的股票特征将股票分为十组，创建多空投资组合，即买入预期收益率最高的十分位组合，卖出预期收益率最低的十分位组合。然后，将多空投资组合视为单个资产，根据过去一年的历史调整账面市值比率对它们进行排名，买入相对更“便宜”（即历史调整账面市值比更低）的异象，卖出相对更“昂贵”（即历史调整账面市值比更高）的异象，能够获得显著的超额收益率。 文献二：技术溢出、公司投资和股票收益率 在这篇文章中，作者们研究了技术溢出现象对公司投资和之后股票收益率之间的负向关系的影响情况。所谓“技术溢出”也叫做R&D溢出或者知识溢出，是指研发投资不仅有利于创新型公司，也会因为知识泄漏和外部性惠及非创新型公司。作者们使用资产增长率、实际投资额和净股票发行量作为企业投资的代理变量，发现在技术溢出水平较高的公司中，企业投资和股票收益率之间存在更明显的负相关关系。这一发现与Li,Livdan和Zhang于2009年提出的动态Q理论一致。此外，作者们也探究了技术溢出对企业盈利能力与之后股票收益率之间的正向关系的影响情况，发现，在技术溢出水平较低的公司中，盈利能力与股票收益率之间存在正相关关系。 文献三：注意力分配与股票收益对流动性冲击的延迟反应 在这篇文章中，作者们使用了1985-2020年期间，来自40个国家的57,000只股票的数据，探究了股票收益率是否会对流动性冲击的反应存在延迟。在控制了市场流动性、股票市场发展和卖空限制等摩擦因素后，作者们发现在信息环境较好的国家，这种延迟更为显著。此外，在大幅下跌的市场中这种延迟会减少，但在大幅上涨的市场中这种延迟并没有减少。作者们的发现意味着投资者的注意力不足是价格延迟的一个重要原因，而且注意力的分配受到一个国家的信息环境的影响：在信息充足的国家，投资者对难以捉摸和不突出的事件，如股票流动性冲击，分配的注意力相对较少。总的来说，作者们的发现表明，当投资者注意力不足时，国家层面的高信息质量可能减弱了股票价格对外部冲击的调整速度。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 王鹏飞联系人 wangpengfeib@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流上行，折现率上行，12月推荐配置金融板块》2023-12-04 2《金融工程：金融工程-量化择时周报：市场或止跌企稳，大盘风格或占优》 2023-12-03 3《金融工程：金融工程-超预期组合本周超额基准1.53%》2023-12-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.“昂贵”的异象3 2.技术溢出、公司投资和股票收益率3 3.注意力分配与股票收益对流动性冲击的延迟反应3 1.“昂贵”的异象 文献来源：Anginer,D.,Ray,S.,Seyhun,H.N.,&Xu,L.(2024).Expensiveanomalies. JournalofEmpiricalFinance,75,101440. 推荐原因：在这篇文章中，作者们尝试使用“价值取向（valueorientation）”解释不同的股票价格异象。为此，作者们筛选了13个最广为人知的股票价格异象。通过实证 研究，作者们发现当这13个异象表现出价值取向（即历史调整账面市值比较高）时，它们未来的超额收益率更高。基于此，作者们构建了投资策略：首先，根据每个异象对应的股票特征将股票分为十组，创建多空投资组合，即买入预期收益率最高的十分位组合，卖出预期收益率最低的十分位组合。然后，将多空投资组合视为单个资产，根据过去一年的历史调整账面市值比率对它们进行排名，买入相对更“便宜”（即历史调整账面市值比更低）的异象，卖出相对更“昂贵”（即历史调整账面市值比更高）的异象，能够获得显著的超额收益率。 2.技术溢出、公司投资和股票收益率 文献来源：Hsu,Y.J.,&Wang,Y.(2023).Technologyspillover,corporateinvestment,andstockreturns.JournalofEmpiricalFinance,73,238-250. 推荐原因：在这篇文章中，作者们研究了技术溢出现象对公司投资和之后股票收益率之间的负向关系的影响情况。所谓“技术溢出”也叫做R&D溢出或者知识溢出，是指研发投资不仅有利于创新型公司，也会因为知识泄漏和外部性惠及非创新型公司。作者们使用资产增长率、实际投资额和净股票发行量作为企业投资的代理变量，发现在技术溢出水平较高的公司中，企业投资和股票收益率之间存在更明显的负相关关系。这一发现与Li,Livdan和Zhang于2009年提出的动态Q理论一致。此外，作者们也探究了技术溢出对企业盈利能力与之后股票收益率之间的正向关系的影响情况，发现，在技术溢出水平较低的公司中，盈利能力与股票收益率之间存在正相关关系。 3.注意力分配与股票收益对流动性冲击的延迟反应 文献来源：Lee,K.H.,&Wang,S.F.(2023).Allocationofattentionandthedelayedreactionofstockreturnstoliquidityshock:Globalevidence.JournalofEmpiricalFinance,72,421-444. 推荐原因：在这篇文章中，作者们使用了1985-2020年期间，来自40个国家的57,000只股票的数据，探究了股票收益率是否会对流动性冲击的反应存在延迟。在控制了市场流动性、股票市场发展和卖空限制等摩擦因素后，作者们发现在信息环境较好的国家，这种延迟更为显著。此外，在大幅下跌的市场中这种延迟会减少，但在大幅上涨的市场中这种延迟并没有减少。作者们的发现意味着投资者的注意力不足是价格延迟的一个重要原因，而且注意力的分配受到一个国家的信息环境的影响：在信息充足的国家，投资者对难以捉摸和不突出的事件，如股票流动性冲击，分配的注意力相对较少。总的来说，作者们的发现表明，当投资者注意力不足时，国家层面的高信息质量可能减弱了股票价格对外部冲击的调整速度。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com