ESG投资策略解析与优化构建：厚积薄发，志存高远

2023年12月8日 厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建 核心观点： 分析师 研究助理：肖志敏：13581725586：xiaozhimin_yj@chinastock.com.cn 马宗明：18600816533：mazongming_yj@chinastock.com.cn ⚫产品策略解析：ESG产品蓬勃发展，投资策略由主题策略向筛选策略转变，整合策略还处于起步发展阶段自2019年以来，ESG产品迅速发展，包括公募基金、银行理财、私募基金及指数等。在所有ESG产品中，长期来看，公募基金产品的收益表现最为亮眼，ESG指数具有超额收益，其他产品无明显超额收益。进一步，我们选取7只与基金挂钩的ESG指数，并与其对应基准指数构建了对冲组合，发现剔除基准指数的影响后，ESG因子的确起到提高指数收益率的作用。鉴于公募基金和指数产品策略披露相对透明，对其分策略考察发现，大部分公募基金采用E、S或G主题投资策略，采用以ESG为辅的整合策略的基金增幅最快，但将ESG综合信息作为主要策略的基金还很少，我们对这类真正考量ESG的基金的选股策略进行分类统计，发现约80%基金选用筛选策略，且回测结果显示该类基金收益表现相对较好。此外，对于指数产品，大部分也是采用筛选策略，但采用整合策略的指数历史超额收益最明显。 相关研究 【银河ESG】中特估视角下看ESG：ESG因子阿尔法属性有望加强 风险提示： 本报告结论基于历史价格信息和统计规律，历史数据不能外推，仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 ⚫ESG投资存在挑战：当前不同机构间ESG评级数据相关性不高，ESG评级结果差异明显，严重影响投资者决策评级结果的差异主要来源于：第一，底层指标范围不同。ESG数据来源复杂，缺乏统一标准，且以定性信息居多，数据获取难度大，造成初始底层数据包含的范围可能不同；第二，自然语言处理的算法存在差异。不同的ESG评级机构对于文本信息的定量化算法可能存在差异；第三，实质性议题的选取与权重设置不同。不同的ESG评级机构对行业的理解不同，在分析过程中对各指标的侧重点存在差异。 ⚫策略优化建议：ESG评级在小盘股上更具筛选价值，ESG底层数据与财务信息整合可显著改善策略整体表现我们构建了两种优化策略来减少ESG信息差异对投资收益的影响。筛选策略从ESG一级指标出发，采用多家评级机构低评级样本的并集集合对股票进行剔除从而来解决评级结果不一致对其的影响。回测结果显示，中证1000ESG筛选回测年化收益率20.78%远大于沪深300ESG筛选回测年化收益率7.44%；整合策略则从ESG三级底层数据出发，跳过实质性议题的选取直接对底层数据结合财务数据进行机器学习整合策略构建。回测结果显示，中证1000ESG整合回测年化收益率20.58%大于沪深300ESG整合回测年化收益率17.11%。 综上 可 以 看出 ，以 上 两 种 策 略 相 对 于 基 准 指 数 均 有 显 著 的 超 额 收益，且在小盘股上超额收益更为明显。相较筛选策略，ESG整合策略对基准指数的夏普比率提升更明显，在提高大小盘收益、减少最大回撤以及波动率方面均有更显著作用。可见，整合策略中ESG底层数据提供的增量信息具备投资应用价值，ESG信息与财务信息的综合考量，可有效提高控制风险后的投资收益。 目录 （一）越来越多的机构遵从国际准则，积极参与ESG投资管理............................................................................................3（二）可持续投资规模占全球资产管理规模的比例已超过三分之一.....................................................................................3（三）ESG债券类产品以绿色债券为主，整体发行规模呈下降趋势....................................................................................4（四）相比于欧美资本市场，国内ESG投资尚处于起步阶段................................................................................................6 （一）ESG产品经历多年快速发展后增速略有放缓..................................................................................................................7（二）基金产品在ESG产品中的长期超额收益表现最为亮眼................................................................................................9（三）ESG投资策略：筛选类、整合类、参与类....................................................................................................................11（四）ESG投资策略由主题策略向筛选策略转变，整合策略还处于起步发展阶段.........................................................13 三、ESG评级数据在投资中的挑战与优化策略......................................................................................................................19 （一）ESG数据为投资提供增量信息：可持续发展能力、风险预警作用、长期预测能力.............................................19（二）ESG投资存在挑战：ESG数据缺乏统一标准、开发难度较大、实时性反馈困难、处理技术要求高................19（三）ESG投资存在挑战：不同ESG评级机构评级结果存在较大差异.............................................................................20（四）针对ESG数据和评级特征可采用的优化策略...............................................................................................................21（五）筛选优化策略：ESG评级在小盘股选股策略中的筛选效果更佳..............................................................................22（六）整合优化策略：ESG底层数据与财务信息整合可显著改善策略整体表现..............................................................23 四、风险提示..............................................................................................................................................................................26 一、全球ESG投资趋势分析 （一）越来越多的机构遵从国际准则，积极参与ESG投资管理 2006年，联合国负责任投资原则组织UNPRI成立，旨在帮助投资者们理解ESG的深刻内涵及投资价值，提升ESG的全球关注意识与投资效力。截止2023年10月31日，全球UNPRI签署方数量为5366个，其中签署资产所有者数量达到737个，较2022年分别增加了313、2个。同期，中国UNPRI签署方数量达到136个，以资产管理者为主。中国目前UNPRI签署情况与国际仍存一定差距，但近几年发展速度较为迅猛，未来参与的数量有望进一步增加。 注：2023年数据截至10月31日。资料来源：PRI，中国银河证券研究院 注：2023年数据截至10月31日。资料来源：PRI，中国银河证券研究院 （二）可持续投资规模占全球资产管理规模的比例已超过三分之一 可持续投资规模占全球资产管理规模的比例已超过三分之一，欧洲与美国分别是第一、第二大市场。根据全球可持续投资联盟（GSIA）最新统计，截至2022年末，全球五大主要市场（欧洲、美国、日本、加拿大以及澳大利亚和新西兰）的可持续投资规模达到30.3万亿美元，占全球资产管理规模达37.9%，较2016年初增长32.56%。分区域来看，欧洲与美国分别以12万亿欧元和8万亿美元的规模成为全球可持续投资规模第一、第二大的市场。此外，加拿大、澳大利亚&新西兰、日本分别是全球可持续投资规模第三至第五大的市场。 资料来源：GSIA，《中国责任投资年度报告2022》，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3全球可持续基金投资规模整体呈上涨态势，但近年出现回调。截止2022年底，全球可持续基金管理规模约2.8万亿美元，较2021年底的近3.6万亿美金略有回调。纵观历史，2018年至2021年间，全球可持续基金管理规模增长态势强劲，直到2021年底达到阶段性高峰，2022年出现回调。欧洲可持续基金投资管理规模遥遥领先，占据全球规模近90%的份额。欧洲可持续基金投资管理规模2020年至2022年三年来占据超80%的全球市场份额，在2022年达到全球可持续基金管理规模的89%。此外，北美地区的可持续基 金管理规模达全球第二，在2022年达到全球可持续基金管理规模的10%。全球其他地区的可持续基金投资管理则依旧存在巨大发展空间。 资料来源：Morgan Stanley，Morningstar，中国银河证券研究院 资料来源：Morgan Stanley，Morningstar，中国银河证券研究院 ESG指 数 在 资 本 市 场 的 重 要 性 日 益 提 高 ， 数 量 增 幅 显 著 高 于 同 期 固 定 收 益 指 数 或 权 益 指 数 。据IIA2022年度报告统计，2022年全球已有超5万条ESG指数，其中，ESG指数（含权益类与固定收益类）数量增幅显著高于固定收益指数或权益指数数量的增幅，2020年至2022年三年间分别实现28.84%、42.82%、55.10%的同比增幅。 数据来源：IIA，中国银河证券研究院 （三）ESG债券类产品以绿色债券为主，整体发行规模呈下降趋势 融资端的ESG产品主要分为绿色债券、社会债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券等。 2022年，全球绿色债券发行规模经历十年来的首次下跌，中国发行量位居全球第一。据CBI相关统计，2022年，全球绿色债券发行规模达到4871亿美元，同比下降16%，经历十年来的首次下跌；发行人数量为741，同样经历小幅度下跌。在发行地区方面，2022年，中国成为全球发行量第一的地区，发行量达854亿美元，在全球发行量中占比18%。此外，排名第二、第三的地区分别为美国、德国，发行量依次为644亿美元、612亿美元，在全球总发行量中占比均13%。 资料来源：CBI，中国银河证券研究院 资料来源：CBI，中国银河证券研究院 国际社会责任债券发行规模近三年呈持续下跌趋