2024 年 ： 多云 ， 有着陆的机会

全球汇率未来一年 2024年：多云，有着陆的机会 可访问版本 视图:看涨汇率EUR>AUD>USD>GBP>JPY 我们的经济学家’基本情况给了我们欧元、澳元和美元的看涨偏见。我们做多了。考虑到r*、财政和风 险溢价的问号，我们缓和了美国收益率预测的看涨性。我们继续看空国债交叉市场和日本国债。 利率：美国曲线直线和跨市场 在英国，美国，EA和日本，我们看到10y分别为4.50％，4.25％，2.10％和1.30％。我 们正在美国寻找更陡峭的实际和名义曲线。在欧元方面，我们对完全多头比曲线更有信心。在日本 ，我们预计熊市将在10s30s内变平。 前端：两大主题：降准定价和流动性流失 在削减，英国前端富，AU和CA前端便宜。在流动性消耗，我们喜欢ERM4vsERU4€str利差陡峭 ，出售2024年6月AU银行票据与OIS。 传播：没有人的故事 我们喜欢美国2y-30y价差曲线在监管和供应上的陡峭。我们看跌EUR和JPYASW，并期望AU的EFP 交换箱更平坦。我们预计短期国债与索尼娅相比将再贬值25bp-50bp。我们喜欢OATs，GGBs，我们认为10yBTP-Bund应该徘徊在160bp左右，但看到BTP价差曲线陡峭的范围。 通货膨胀：实际曲线与通货膨胀曲线陡峭 我们赞成TIPS陡峭者更温和地着陆，美联储削减和携带。以欧元计，长5y5y实际 €str利率与更陡峭的通货膨胀，更平坦的实际曲线。英国与欧盟的实际收益率短。 波动性：随着利率下降而降低 Weexpectratevoltocorrectloweracrossmostmarkets,butthereareinterestingRVopportunities acrossvolgriesascurvedynamicsdifferent. 技术要点：产量最高 我们的Elliott波浪趋势跟随过程表明，四年来收益率的长期上涨可能在第四季度结束，而三波周期 性下跌发生在2024-25年。 专题：供给、需求、资产配置等 我们预计，在欧洲央行的带领下，美国，EA，英国，日本，澳大利亚和加拿大的综合央行资产负债表 将在2024年下降1.5万亿美元。这促使私人部门的政府债券净供应量再创新高，以美国为首。然而 ，需求情况可能是建设性的，尤其是。如果确认了费率周期中的转折。特别是在EA中，投资组合的再平衡可能会对不同投资者类型的政府债券产生相当大的需求。这在正式的资产配置框架中得到了证实，这将表明c。200-3000亿美元的UST投资组合需求。我们在G10削减周期的相对定价中标记了机会。 最后，我们讨论了教科书中术语溢价定义中的陷阱。 2023年11月19日 全球房价研究 全球利率研究 MLI(英国) +442079965897 RalfPreusser,CFA利率策略师MLI(英国) +442079957331 MarkCabana,CFA利率策略师BofAS +16468559591 SphiaSalim利率策略师MLI(英国) +442079962227 有关分析师列表，请参见团队页面 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第82至84页的重要披露。第81页的分析师认证。12629424 时间戳：2023年11月19日美国东部时间下午4:30 我们的中期观点 图表1：我们的中期观点全球观点 基本原理 持续时间•美国：美联储加息结束+增长和通胀放缓=看涨持续时间与远期相比，我们预计5y将跑赢曲线，5y-30y斜率变陡 •欧盟：我们看涨邦德，目标是将10y收益率降至2％。这可以通过欧洲央行削减周期终点的重新定价降低（至低于2％）来支持，但随着经济前景变得更加明朗，投资组合转向更多的债券配置，对期限的需求也增加。 •英国：我们预测10ySonia为4.25％，这意味着相对于远期和跨市场的表现不佳。我们在10y做空国债与ACGBs。 •JP：到2024年，我们仍然看跌JP利率，因为日本央行退出NIRP/YCC的价格在2024年初尚未完全确定。 •AU：考虑到ACGB供应前景与UST的不同，在跨市场的基础上，持续时间看起来很便宜。我们建议购买持续时间与Gilts，并接受5y5y掉期与美国。 前端•美国：我们预计SOFR将降至FF，融资条件收紧，短期信贷利差略有扩大，尤其是在24年下半年 •欧盟：银行对流动性过剩的需求可能超过供应。批发融资成本上升：Euribor-€str扩大，回购保持便宜与€str。 •英国：我们预计英国央行将在2024年之前将利率保持在5.25％的水平。我们预计2025年将有4次降息25个基点。我们赞成将2024年英国央行降息与欧洲央行 •AU：我们喜欢出售Dec24SOFR与Mar25银行票据期货，出售Jun24开始的300万张票据与OIS，因为2024年5月/6月TFF到期可能会扩大融资市场利差。 曲线•美国：我们倾向于5s30强者，美联储加息更加平衡和严重的供需失衡 •欧盟：我们预计2s10s曲线将大幅上升，但低于2024年远期的预期。降低终端利率的重新定价可能会抑制陡峭上升。从长远来看，我们希望养老金和保险持续期需求有所回升，这也应包括10s30s的陡峭上升，至少与2s10s和与美国的曲线相比。 •英国：从战术上讲，我们喜欢销售10yGilts与2y和30y，看到了2024年第四季度前端和后端Gilt表现优于腹部的原因。 •JP：我们预计，如果YCC放弃，10y-30yJGB曲线将趋于平坦。 •AU：我们看到AUD曲线落后于2024年给出的欧元/美国陡峭化。我们喜欢收到5y5y掉期与美国之间的负面套利交易。 通货膨胀•美国：如果通货膨胀证明像我们的经济预测所反映的那样，实际利率中更陡峭的收益率曲线的位置将出现上行。 •欧盟：我们赞成5s10s通货膨胀曲线陡峭者，预计通货膨胀率将比市场下降更大。我们将获得5y5y实际利率，中性重新定价较低。 •英国：我们建议将10yUKTi出售给OATei，因为英国对外国资本的依赖程度更高，并且需要比欧元区更严格的实际利率来对抗通货膨胀。 Spreads•美国：2y-30y利差曲线更陡，前端利差较低，但长端可能仍有弹性-监管关键，美元疲软，银行需求和宏观背景也是如此 •欧盟：外围可以保持弹性，因为供需平衡比核心EGB更有利。数据的转变和供应的回升可能会影响到2024年的利差，但较低的成交量和较低的核心利率应该抵消这一点。我们喜欢半核心的OAT和外围的GGB。我们希望德国的掉期利差收紧，尤其是在5-10年地区。 •英国：低息国债对零售业来说应该是节税的，并且可能优于高息国债。我们收到10y5yGilt收益率与Sonia。 •JP：我们预计掉期利差将在2024年底收紧。 •AU：袋鼠发行延伸出曲线应该支持更宽的5y5y6s3s。鉴于我们认为TFF到期将导致前端廉价化，我们喜欢更平坦的EFP框。 Vol•US:Vollowerwithleftsideleading.End'24targets:100-115bp1y10yin1H&85-100bpin2H;1y1ylowerbutlikely>80bp.Shortgammaat>10bpfor1m10yvs1m10y •欧盟：我们预计，随着利率反弹，隐含产量将下降超过远期水平。我们预计1年10月在75-95个基点范围内，1年1月在80个基点左右。我们认为30年尾部的产量应该保持很好的支撑，并认为随着我们从搁置制度过渡到削减周期，系统性的短期伽马头寸可能面临风险。 •AU：较低的体积，1y10yc.85-105bp，左侧可能会在24年与右侧平行移动更多。 来源：美国银行全球研究 我们的关键预测 图表2：我们的主要预测 全球预测 美国银行全球研究 %EoP 2021 2022 Current Q124 Q224 Q324 YE2024 YE2025 联邦基金 0.00-0.25 4.25-4.50 5.25-5.50 5.25-5.50 5.00-5.25 4.75-5.00 4.50-4.75 3.50-3.75 10年期国债 1.51 3.88 4.43 4.40 4.30 4.25 4.25 4.25 欧洲央行再融资率 0.00 2.50 4.50 4.50 4.25 4.00 3.75 2.50 10yBunds -0.18 2.57 2.60 2.45 2.35 2.25 2.10 2.25 日本央行 -0.10 -0.10 -0.10 0.05 0.05 0.05 0.25 0.50 10yJGB 0.07 0.41 0.79 1.10 1.15 1.20 1.30 1.35 英国央行基准利率 0.25 3.50 5.25 5.25 5.25 5.25 5.25 4.25 10y颗粒 0.97 3.66 4.15 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 澳洲联储现金利率 0.10 3.10 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 3.50 10yACGB 1.67 4.05 4.55 4.35 4.20 4.00 3.50 3.60 资料来源：美国银行全球研究。当前=截至11月16日收盘 美国银行全球研究 我们现在喜欢什么 图表3：我们现在喜欢什么 全球观点 AMRS：我们赞成长期坚持5y点和5s30s的名义陡峭者。 EMEA：我们是长外滩和2y1y€str。在10s30s与美国的比较平缓，5s10s通货膨胀陡峭。&ERM4与ERU4€str传播陡峭。我们是短的Gilts与ACGB和英国前端与EUR。亚太地区：我们喜欢支付5y5y6s3s，交换EFP盒子扁平化，接受5y5y对美国的掉期，购买ACGB3.5%2034s对UKT0.625%2036s，并出售Dec24SOFR期货对Mar25银行票据 资料来源：美国银行全球研究；有关我们在过去12个月中的未平仓交易和平仓交易的完整列表，请参见下文。 美国银行全球研究 TheView RalfPreusser,CFA MLI(英国) 这将是一年 我们以看涨的偏见进入2024年。我们的经济学家一直预计美国和EA的增长状况将低于共识，我们预计美 联储和欧洲央行 开始降息。我们经济学家描述的替代风险情景可能会给利率带来近期上行风险，但有可能中期没有足够看涨。在这种背景下，很难不具有建设性和前瞻性。在所有情况下，美国经济增长优于EA。 我们看涨欧元，澳元和美元，但看涨欧元与共识，看跌美元。我们是跨市场做空国债，完全做空日本国债。我们喜欢美元的陡峭曲线，但看到其他曲线至少在2024年表现不佳。流动性过剩将迅速消失 ，并影响融资市场，尤其是欧元和澳元。创纪录的政府债券供应是事实，将拖累利差。但在这种利率水平下，需求前景令人鼓舞。 美国利率-温和的看涨 我们是长期的5y和5s30s的陡峭者。美国经济正在失去动力，盈利指引变得更加谨慎，美联储已经变得温和。 然而，在美国，我们并不像对2024年和2025年的共识那样乐观。四个因素令我们担忧:1/在一个避免了我们一年前担心的那种急剧放缓的经济中，持续时间风险和通胀风险变得更加危险。2/美国的财政立场已经恶化，政府债券的净供应将继续承压。’S没有讨论财政主导的噩梦情景，也没有讨论通过离岸来实现美国潜在增长转型的梦想。3/自2008年以来，美国’美国的净国际投资头寸已经恶化。这表明美国将需要支付溢价，以通过美元贬值和利率上升的组合来吸引资金流入。4/如果经济中的r*可能已经上升，美国可能就是它。 我们的谨慎也来自我们的20