日元走强的日本股市 ： 不仅买入日元 ， 而且美元也很重要

日本公平战略 日元走强的日本股市：不仅买入日元，而且美元也很重要 投资策略 可访问版本 外汇和日本股票：观察日元和美元的潮流 市场已经开始意识到日元升值的风险，但我们目前不认为这是对市场的主要威胁。正如我们的外汇策略师指 出的那样，忽视携带还为时过早。只要日元不大幅升值，日本股市就可以从美元疲软中受益。近年来，日本公司扩大了海外生产，并将更多的产品转向了更高质量的出口产品，以避免与亚洲其他地区的制造商在价格上竞争，从而降低了其收入的外汇敏感性。同时，我们认为，当金融宽松效应和美元贬值对全球经济的提振导致出口量增加时，收入影响应该是积极的。 股票选择：美国最高利率和业绩后反转；两个屏幕 在美国利率见顶之后，逆转似乎正在获得动力。今年表现优异的许多股票都属于与美国高度相关的行业利率，现在是时候开始研究那些与利率的相关性较低或成反比的行业了。中期业绩季节之后的典型模式是市场将重点转移到下一个财政年度的收益上，而股价则要反转。 下一财年盈利前景强劲、与美国利率相关性较低的行业包括科技和周期性增长行业(电机、精密机械、机械和化学品），国内需求主导的部门（包括IT服务在内的信息和通信，包括人力资源相关的服务，纺织和服装以及杂项金融），与通货膨胀相关的部门（房地产，建筑和金属产品）和防御（药品和食品）。 在图表9中，我们显示了在下半年经常性利润增长高于1H的股票，并且预计在下一个财政年度至少为5 ％。图表10列出了以国内需求为主导的股票，下一个财政年度的盈利前景强劲，假设日元将开始温和走强。 2024年展望：通货膨胀和企业改革 市场目前几乎没有担忧，2024年的前景可能是光明的。我们预计成本推动型通胀将在宏观层面被工资通胀 所取代，并在微观层面寻求企业改革的进展。与此同时，美国经济也存在相当大的不确定性。在不着陆或软着陆的情况下，日本很有可能完成退出通缩（我们认为最有可能的情况是软着陆），但仍存在硬着陆的风险。 2023年11月24日 投资策略日本 MasashiAkutsu>>战略家 BofAS日本 +81362257754 TonyLin,CFA>>股票策略师BofAS日本 +81362258123 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第10页至第12页的重要披露。 时间戳：2023年11月23日美国东部时间下午4:30 12630988 外汇和日本股票：不仅买入日元，而且美元也很重要 在美国的反向CPI冲击之后（有关详细信息，请参阅我们的11月15日日本股票策略报告），市场开始感受到日元升值带来的风险，但我们没有 认为这在这一点上对市场构成了很大的威胁。正如我们的外汇策略师所指出的那样，忽略套利还为时过早。我们认为日元不太可能成为出售美元的最佳货币（有关详细信息，请参阅我们的11月19日世界各国外汇和利率概览）。 此外，尽管市场开始预期美联储将在2024年中期降息，但其对日本央行退出NIRP（负利率政策）之后连续加息的预期一直在减弱（我们预计2024年1月将退出NIRP，最迟于2024年4月，并在2024年10月 至12月以及2025年4月至6月再次加息0.25个百分点；有关详细信息，请参阅我们的11月20日全球经济）。我们预计日本/美国的利差仍然很大，将抑制日元升值的风险。 只要日元不大幅升值，日本股市就应该从美元疲软中受益。近年来，日本公司扩大了海外生产，并将更多的产品转向了更高质量的出口产品，以避免与亚洲其他地区的制造商在价格上竞争。这使得股价和收益对外汇的敏感性降低(图表1、图表2)。当货币宽松效应和美元贬值对全球经济的提振导致出口量增加时，将产生积极的盈利影响。另一个重要的一点是，随着美元贬值，人民币的升值将为中国提供更多的放松货币条件的空间。 图表1：TOPIX和USD/JPY 与2016年之前的相关性较低 图表2：TOPIX每股收益和美元/日元 近年来，美元/日元对每股收益的影响似乎也较弱。 2,400 (pt) TOPIX(LHS)美元/日元 (RHS) 160 (pt) 180 TOPIX每股收益(LHS)美元/日元 (RHS) 160 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 05060708091011121314151617181920212223 150 日本股市密切跟踪美元/ 日元 140 130 120 110 100 1,000 日本股市偏离USD/JPY 60 EPS偏离 800 80 40 USD/JPY 600 70 90 160 140 120 100 80 20 05060708091011121314151617181920212223 150 140 130 120 110 100 90 80 70 来源：美国银行全球研究，Refinitiv 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究，Refinitiv 注：每股收益基于I/B/E/S12个月远期一致估计。 美国银行全球研究 例如，尽管日元在2022年大幅走弱，但美元走强的同时恶化了全球经济，随着日元走弱和美元走强，海外投资者成为日本股票的净卖家（图表3）。美元和日本股票之间似乎存在负相关关系(图表4)。我们认为2024年最有可能出现的情况是美元适度走弱和日元适度走强，对企业收益来说并不一定是一个糟糕的组合 （我们预计到2024年3月底美元/日元将升至155，然后到2024年底修正至142）。 图表3：海外投资者累计买入、美元/日元和美元指数随着油价上涨，日元贬值 海外投资者累计净买卖(LHS) 图表4：TOPIX和美元指数 当美元走弱时，日本股市往往会上涨 TOPIX(LHS)美元指数(RHS) 美元走强 美元走弱 (pt)(pt) (tnJPY) 美元/日元(RHS) (反向,22年= 2,400 125 4.0美元指数(RHS) 100) 2,200 120 3.0 2.0 1.0 0.0 65 70 75 80 85 90 95 2,000 1,800 1,600 1,400 115 110 105 100 95 -1.0 -2.0 -3.0 日元走强/美元走弱 日元走弱/美元走强 100 105 110 115 1,20090 1,00085 80080 -4.021/121/521/922/122/522/923/123/523/912060075 1314151617181920212223 来源：美银全球研究，彭博社 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 美国银行全球研究 股票选择：中期业绩后美国利率下降和逆转 与此同时，在美国利率见顶后，逆转开始获得动力。我们的核心观点是，美国利率 将保持高位，继续大幅变化的可能性不大。然而，2023年表现优异的行业与美国利率高度相关(图表5)。由于美联储现在更有可能停止加息，现在是时候考虑具有低相关性或逆相关性的行业（图表6）。 中期业绩季后的典型模式是市场将重点转移到下一个财政年度的收益，而股价则要逆转。自大流行以来，前景变得更加不确定，推迟了市场开始对次年收益进行定价的时间点，但市场可能会回到大流行前的模式（图表7）。 图表5：按行业划分的年初至今相对回报率（与TOPIX相比）以及与10年UST的相关性 具有高UST相关性的扇区往往表现优异 年初至今相对回报率(%，与TOPIX相 与10年UST的相关性 30 20 10 0 -10 图表6：按行业划分的年初至今相对回报率（与TOPIX相比）以及与10年UST的相关性 UST达到峰值可能需要旋转到低UST相关扇区 银行 WhsleTrade 采矿钢铁石油和煤炭P.Nonfer.Mtls保险Whsng和H.Tr.S橡胶产品和Cer.Prod空 气运输。MarineTransSec.&Com.FutTrans.Equipe.RealEstateText&AppelOth. Fin.Bus.Elecc. Pwr&GasConstructionFish/Ag.&ForMetalProd. 机械纸浆和造纸土地运输。 -20 -30 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8 食品零售贸易其他产品。Elec 。应用程序 oPharm。化学品公司 。服务 Prec.Inst 。 来源：美银全球研究，彭博社 注：相关性计算为每月基础，自2015年起。 美国银行全球研究 -0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8 来源：美银全球研究，彭博社 注：相关性计算为每月基础，自2015年起。 美国银行全球研究 图表7：每股收益增长的要素回报季节性（FY2-FY1）焦点转移到下一财年的盈利前景(大流行后趋势减弱) 4.0 (%) 2010-20192010-2022 势 占优 FY2 3.0 2.0 占优势 FY1 1.0 0.0 -1.0 -2.0 May Jun7 月 8月Sep Oct11 月 Dec Jan 2月Mar四月 来源：美国银行全球研究，FactSet 注：2010-2019年、2010-2022年EPS增速（FY2-FY1）累计因子收益率平均值。 美国银行全球研究 Exhibit8comparscurrentfiscalyearandnextfiscal-yearearningsgrowthforecastsandthecorrelationof10yrTreasuryyieldandrelativereturnbysector.Wehighesthathaveaspreadofatleast3%betweenthisyear’sandnextye 利率和与美国利率的相关系数小于0.25。这些是科技或周期性增长行业（电机，精密机械，机械和化学品 ），内需主导行业（信息和通信，包括IT服务，服务，包括与人力资源相关的服务，纺织品和服装以及杂项金融），与通货膨胀相关的部门（房地产，建筑和金属产品）以及防御（药品和食品）。 图表8：按行业划分的重现利润增长、10年UST和相对回报相关性下一财年周期性增长部门和内需导向部门的RP增长较高 Sector FY22（同比 ，%） FY23E （同比，%） FY24E （YoY，%） FY24~FY23(ppt) 10 年 UST和相对收益相关性 （与TOPIX） Pharmaceutical 2.5 -1.9 27.0 28.9 -0.29 有色金属纺织品和服装化学品玻璃和陶瓷制品纸浆和纸张服务电器保险金属制品精密仪器航空运输其他融资业务陆路运输食品机械橡胶制品零售贸易房地产证券和商品期货Construction信息与通信银行钢铁运输设备渔业、农林批发贸易仓储和港口运输采矿海运其他产品石油和煤炭产品电力和天然气 -24.7 -13.0 -8.6 -33.2-59.8 -21.63.4-42.511.25.0139.91.0349.610.812.44.38.511.8-55.94.51.5-2.8-1.63.012.4-2.718.3115.810.3-5.8-49.6-109.0 -16.219.0-6.935.7112.919.8-0.768.2-4.6-1.266.914.131.29.414.424.513.74.156.93.14.630.5-10.549.7-16.17.2-8.2-18