深度研究：创新产品加速企业转型，海外商业化蓄势待发

通化东宝是一家深耕糖尿病治疗领域的中国医药企业，其业务覆盖糖尿病、内分泌及心脑血管等多个疾病领域。公司以其自主研发的重组人胰岛素产品“甘舒霖”起家，填补了国内该领域的空白，成为中国第三家能生产重组人胰岛素的公司。公司的产品线丰富，包括但不限于人胰岛素原料药、人胰岛素注射剂、胰岛素类似物、双胰岛素复方制剂、GLP-1RA、长效GLP-1RA、胰岛素类似物GLP-1RA复方制剂、多靶点一类创新药等，能够满足不同糖尿病患者的用药需求。

公司近期表现稳健，尽管面临二代胰岛素集采带来的价格压力，但通过优化销售策略、加强渠道推广及拓展市场，实现了胰岛素产品的双位数增长。三代胰岛素产品如甘精胰岛素、门冬胰岛素等的上市，进一步增强了公司的产品竞争力。公司还在积极布局创新药领域，包括GLP-1RA、DPP-4、SGLT-2等新型降糖药物，以及针对痛风和NASH等疾病的创新药物，展现出公司从传统生物类似药向创新药转型的战略布局。

投资建议方面，考虑到公司产品线的丰富性、集采影响的逐步出清以及海外市场合作的推进，预计公司未来三年的净利润分别为11.57亿、13.50亿、15.34亿，对应的市盈率分别为20、17、15倍。鉴于利拉鲁肽获批上市、恩格列净即将上市以及海外市场的开拓，预计公司有望实现收入与利润的快速增长，维持“推荐”评级。

风险提示包括集采政策风险、行业政策变动、产品研发进度低于预期、市场竞争加剧以及产能释放与集采降价之间的平衡问题。